偏消費(fèi)端板塊存在投資機(jī)會(huì)

國(guó)泰君安資管李少君：今年的主線和19年、20年完全不同，我們?nèi)绾握雇髂辏繌拿髂甑慕嵌葋?lái)看，我們需要找的是明年市場(chǎng)會(huì)發(fā)生哪些最大的變化。

首先目前看最典型的就是流動(dòng)性的拐點(diǎn)，從海外看2020年2月份疫情開(kāi)始爆發(fā)以后，以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的全球多個(gè)央行持續(xù)開(kāi)始進(jìn)行流動(dòng)性釋放的動(dòng)作，但近期美聯(lián)儲(chǔ)頻繁發(fā)出收緊信號(hào)，可以說(shuō)流動(dòng)性回收已經(jīng)近在眼前。

第二個(gè)，今年最大的特點(diǎn)是上游的價(jià)格很高，PPI一路向上。明年來(lái)看，同比數(shù)據(jù)要往下走了，可能很多品種還維持在那個(gè)價(jià)格高位，比如說(shuō)煤炭，鋰資源等等，這些資源還是維持在高位。但是，同比增幅下來(lái)了，所以明年可能也是價(jià)格的拐點(diǎn)。

第三個(gè)，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)的重要性。明年基建和財(cái)政的支持政策可能要前置，因?yàn)?021年是后置的，2022年可能要前置，這樣可能會(huì)對(duì)整個(gè)需求有一定的拉動(dòng)。按照這樣的邏輯，明年在需求端可能也會(huì)發(fā)生一些比較可喜的變化。

除此之外，對(duì)于疫情的防控，可能過(guò)去大家還在討論究竟哪條路線好，現(xiàn)在我們已經(jīng)能夠看出來(lái)鐵一樣的事實(shí)，全球疫情防控能力最強(qiáng)的，最有效的，最有力的就在中國(guó)。

已經(jīng)受損兩年多的社會(huì)服務(wù)業(yè)有沒(méi)有可能在明年迎來(lái)爆發(fā)？這是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)去看2022年不得不思考的問(wèn)題。

按照這樣的邏輯來(lái)看，明年的主線很有可能會(huì)在今年主線已經(jīng)切過(guò)一次的基礎(chǔ)上再做一次切塊，也正是這樣的原因，從9月份、10月份開(kāi)始，市場(chǎng)的消費(fèi)的風(fēng)格的風(fēng)格就開(kāi)始逐漸起來(lái)了，無(wú)論是食品、醫(yī)療還是家居、家電等等一系列的偏消費(fèi)端的板塊都有所起來(lái)。

按照這樣的邏輯，明年可能這些偏消費(fèi)端板塊里面會(huì)走出一些主線，但究竟是誰(shuí)走出來(lái)，那可能第一取決于疫情的情況，第二取決于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，第三自己的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不夠，還要取決于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。

總結(jié)一下，2019年、2020年市場(chǎng)的風(fēng)格是很犀利的，很單一的，市場(chǎng)是單邊往上走的，到了2021年市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)了幾次大的切換，到2022年，直到現(xiàn)在我們也很難確定到底是哪一個(gè)，其實(shí)今年比過(guò)去兩年難，明年會(huì)比今年更難。

目前市場(chǎng)維持相對(duì)樂(lè)觀狀態(tài)

翁放：這幾天市場(chǎng)波動(dòng)來(lái)看確實(shí)變化非常的快，如果長(zhǎng)期看明年的主線可能會(huì)有一個(gè)大的切換。拿跨年行情或者稍微中短期一點(diǎn)，您怎么看行情的變化？

李少君：中短期看，無(wú)論是量化模型也好還是基于主動(dòng)的邏輯也好，我覺(jué)得市場(chǎng)還是維持在相對(duì)比較樂(lè)觀的，中性偏多的狀態(tài)下。

從量化模型所顯示的信號(hào)來(lái)看，現(xiàn)在仍然是中性偏多的。從主動(dòng)的角度來(lái)看，我們看到經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)作為定調(diào)的基礎(chǔ)，在穩(wěn)的調(diào)子下又出現(xiàn)了若干很可喜的跡象和政策的落地。除此之外整個(gè)市場(chǎng)的交投相對(duì)比較活躍，只不過(guò)在具體的節(jié)奏上和結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)一些階段性的調(diào)整。

首先我們可以做一個(gè)簡(jiǎn)單的復(fù)盤(pán)，在歷史上每年在年底的時(shí)候都會(huì)有很強(qiáng)的季節(jié)性。季節(jié)性的特點(diǎn)是什么呢？因?yàn)槊看芜^(guò)了三季報(bào)以后一直到明年的一季報(bào)在這個(gè)過(guò)程中數(shù)據(jù)是處于真空期的。

第二個(gè)，每年年底關(guān)于經(jīng)濟(jì)的大會(huì)，到第二年的“兩會(huì)”之間，大體的政策也是一個(gè)真空期，而且大家預(yù)期還是偏正面的，所以我們覺(jué)得可能這個(gè)階段是一個(gè)能夠獲得收益的過(guò)程，只不過(guò)過(guò)程中會(huì)有顛簸。

今年我們可以簡(jiǎn)單的復(fù)一下盤(pán)，市場(chǎng)風(fēng)格分了三大塊，第一大塊是上游資源品，第二大塊以電車(chē)為代表新能源的綠電品種，第三塊消費(fèi)。

上游看保供控價(jià)政策在平穩(wěn)的推進(jìn)，使得上游資源品的價(jià)格快速上升情況得到有效控制。在投資的時(shí)候叫上游是看價(jià)，中游看量，上游的價(jià)只要控住了，換句話說(shuō)可能在權(quán)益市場(chǎng)相應(yīng)上升的空間就會(huì)窄了。

新能源車(chē)為代表的綠電板塊方面，今年確實(shí)估值在不斷往上爬，預(yù)期打的比較滿(mǎn)了，所以可能也面臨著一些壓力。

第三個(gè)消費(fèi)板塊，近期已經(jīng)有了10%到20%的反彈過(guò)程。明年到底業(yè)績(jī)確定性如何，社會(huì)服務(wù)業(yè)等受損行業(yè)能不能恢復(fù)到疫情前，都還不確定。所以明年這一板塊市場(chǎng)的熱度是有的，但是波動(dòng)會(huì)比較大。

2022年的投資難度更大

翁放：后續(xù)市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些拐點(diǎn)，拐點(diǎn)之后市場(chǎng)如何變化，投資者該如何投資？

李少君：去年在這個(gè)時(shí)候，我們發(fā)布了對(duì)于今年全年的判斷，穩(wěn)扎穩(wěn)打，潮起潮落，重點(diǎn)在潮起潮落上，我們相信可能潮正在起，但是終會(huì)有落時(shí)，當(dāng)然我們也未曾想潮落來(lái)的那么快，潮落來(lái)的那么猛。站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)，我想用的詞叫做回歸均衡，三思而行，什么叫回歸均衡，其實(shí)2021年下半年市場(chǎng)風(fēng)格非常單一。

這個(gè)時(shí)候，大家往往有一個(gè)線性外推的邏輯，就是今年什么強(qiáng)明年也就什么強(qiáng)，但實(shí)際上我們?nèi)タ催@樣的結(jié)論往往是不顯著的，后續(xù)更多還是應(yīng)該回歸到均衡。

明年大家會(huì)說(shuō)很多板塊邏輯都很順，比如白酒要提價(jià)，比如社會(huì)重新開(kāi)放后社會(huì)服務(wù)類(lèi)的，或者疫情受損的板塊要恢復(fù)向好，再比如海外需求起來(lái)后，出口的機(jī)電產(chǎn)品會(huì)更好等等。

但實(shí)際上市場(chǎng)終歸是有效的，大家去投資的過(guò)程中，更多的應(yīng)該去做充分的論證，甚至等我們所預(yù)期的事情出來(lái)之后我們?cè)偃ミM(jìn)行投資。

有人說(shuō)等預(yù)期的事情出來(lái)后，我們?cè)龠M(jìn)行投資可能過(guò)了最好的時(shí)點(diǎn)。我認(rèn)為不會(huì)的，因?yàn)橐惠喚皻庵辽僖栽潞图径葋?lái)計(jì)的。2022年的投資可能會(huì)比2021年更難，雖然2021年已經(jīng)比2019年和2020年更難了。

當(dāng)我們把時(shí)間拉長(zhǎng)的時(shí)候，收益相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)更確定，不確定性相對(duì)來(lái)說(shuō)會(huì)更小，這也就是我們中國(guó)所常說(shuō)的不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。

翁放：對(duì)，我們也經(jīng)常說(shuō)桌上唯一免費(fèi)的錢(qián)，就是分散投資帶來(lái)的性?xún)r(jià)比的提高。剛才說(shuō)的2019年、2020年投資相對(duì)比較容易，2021年難，2022年更難。這個(gè)話我覺(jué)得并不是一句空穴來(lái)風(fēng)，其實(shí)是一個(gè)周期的概念。

投資可能過(guò)兩年之后又會(huì)變得簡(jiǎn)單，整個(gè)是一個(gè)周期的過(guò)程，在它變得簡(jiǎn)單之前，它會(huì)變得更難，肯定是這樣的過(guò)程。所以到了2022年，比較好的方式是做右側(cè)投資，換句話說(shuō)就是等到主線更清晰了再投資。舉個(gè)例子，相當(dāng)于今年3月份沒(méi)上車(chē)新能源沒(méi)關(guān)系，到4、5月份也來(lái)得及。

對(duì)于2022年的投資也一樣，在新主線還沒(méi)有非常清晰之前，不如等一等或者做好資產(chǎn)配置，買(mǎi)一些偏穩(wěn)健型的產(chǎn)品，等到主線清晰之后把更多的資金傾斜到新的主線上。