圖為鋅錠社會庫存

進入12月后鋅價始終保持強勢，滬鋅自2.2萬元/噸一線振蕩上行至2.4萬元/噸之上。鋅價的強勢，一方面源于海外能源危機加劇的背景下，供應收縮對價格的推漲，另一方面受益于中央經(jīng)濟工作會議釋放的穩(wěn)字當頭的政策基調(diào)，市場對財政前置存在樂觀預期。從春節(jié)前的窗口期來看，海外供應難以快速恢復，國內(nèi)對需求的樂觀預期難以證偽，鋅價下方支撐較強，但消費已經(jīng)步入季節(jié)性淡季，元旦后國內(nèi)庫存可能出現(xiàn)向上的拐點，短期鋅向上的空間相對有限，價格高位振蕩概率較大。

海外能源危機加重  供應仍有收縮風險

10月以來，隨著歐洲能源緊缺的加重，歐洲電力價格持續(xù)上行，給高能耗的冶煉企業(yè)帶來了巨大的成本壓力。10月中旬新星宣布其位于法國Auby、比利時Balen、荷蘭Budel三處共70萬噸的產(chǎn)能的冶煉廠將減產(chǎn)50%，折合四季度將減少約7萬噸的供應。隨后嘉能可宣布將調(diào)整歐洲鋅冶煉廠的產(chǎn)量，以應對白天高峰電價的成本問題，具體將縮減位于西班牙、德國及意大利三個地區(qū)的冶煉廠產(chǎn)量，11月嘉能可公布了具體的減產(chǎn)消息，稱其位于意大利的Portovesme的10萬噸鋅產(chǎn)能將于12月底減產(chǎn)。進入12月后，法國因安全問題和罷工關停三座核反應堆，歐洲天然氣價格和電價繼續(xù)飆升，高耗能產(chǎn)業(yè)紛紛出現(xiàn)減產(chǎn)動作，12月中旬位于法國、德國、羅馬尼亞的多個鋁冶煉廠宣布減停產(chǎn)，新星也宣布將從2022年1月的第一個周開始維護Auby鋅冶煉項目，海外供應進一步收縮。冬季結束前歐洲的能源需求預計維持旺盛，而天然氣供應在政治因素干擾下短期難出現(xiàn)有效補充，海外高能源成本的壓力將繼續(xù)限制鋅的供應。國內(nèi)由于檢修及限產(chǎn)的尾部效應，產(chǎn)量恢復較為緩慢，難以對海外的缺口形成有效補充，供應對價格的支撐具有有效性。

消費偏淡  但市場預期樂觀

臨近年末市場消費轉淡，現(xiàn)貨升貼水及下游開工基本以振蕩下行為主，但消費偏弱的現(xiàn)狀并未對價格造成明顯利空，市場對需求的預期較為樂觀。繼2021年7月30日政治局會議提到“積極的財政政策要提升政策效能，合理把握預算內(nèi)投資和地方政府債券的發(fā)行速度，推動今年底明年初形成實物工作量”后，市場中寬信用的聲音漸起，11月舉行的十九屆六中全會及12月的政治局會議繼續(xù)強調(diào)穩(wěn)字當頭，央行在12月降準并定向降息，市場對寬信用的預期更加強烈。社融存量增速在10月初現(xiàn)見底征兆，在逆周期調(diào)節(jié)的壓力下，2022年一季度財政的發(fā)力或將前置。此外，在穩(wěn)字當頭的政策背景下，地產(chǎn)融資端已經(jīng)邊際放松，市場普遍預期地產(chǎn)的政策底已經(jīng)出現(xiàn)。雖然政策底到市場底的傳導仍需時間，但市場已經(jīng)開始交易樂觀預期，這對于價格也有托底作用。

國內(nèi)延續(xù)低庫存  1月拐點將逐漸顯現(xiàn)

12月國內(nèi)鋅錠社會庫存始終維持在12萬—13萬噸，低庫存對價格有支撐作用。月內(nèi)海外庫存出現(xiàn)集中交倉，庫存回升至20萬噸附近，但仍處于歷史中位水平。在供應收縮的風險下，期貨仍維持負向結構，近月表現(xiàn)強勢。隨著春節(jié)臨近，下游加工廠假期將至，鋅錠庫存預計將出現(xiàn)季節(jié)性累積，拐點或在明年1月中旬。

短期來看，弱消費和累庫的現(xiàn)實將壓制價格向上空間，但供應偏緊和樂觀預期將支撐鋅價，短期價格預計呈現(xiàn)高位振蕩。中期關注累庫情況，若節(jié)前累庫幅度偏低，鋅價可能出現(xiàn)向上的機會，中線操作上可逢低少量試多。