近期，在南美天氣炒作愈演愈烈以及馬來西亞洪水引發(fā)復(fù)產(chǎn)擔(dān)憂下，豆類和棕櫚油雙雙企穩(wěn)走強(qiáng)。展望后市，筆者認(rèn)為，以棕櫚油為首的油脂明年有望結(jié)束近兩年的牛市行情正式進(jìn)入下行通道，但下跌過程不會(huì)太流暢，預(yù)測(cè)拐點(diǎn)在明年二季度后。

馬來西亞復(fù)產(chǎn)預(yù)期待驗(yàn)證

國(guó)內(nèi)供需格局已有走弱跡象，馬來西亞棕櫚油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛情況收窄，但鑒于目前處于需求淡季，消費(fèi)已基本壓縮至剛需狀態(tài)，貿(mào)易商買船相對(duì)謹(jǐn)慎，供需兩弱狀態(tài)下，國(guó)內(nèi)延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)。

近期，MPOA數(shù)據(jù)顯示，12月前20日產(chǎn)量較上月同期下降13.18%，延續(xù)季節(jié)性減產(chǎn)趨勢(shì)；船運(yùn)機(jī)構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示，12月前25日產(chǎn)量環(huán)比減少2.6%，相比前20日數(shù)據(jù)，降幅有所縮窄。具體分國(guó)別來看，消費(fèi)主力國(guó)印度進(jìn)口量萎縮明顯，環(huán)比下降32.6%。綜合來看，馬來西亞12月庫(kù)存將持續(xù)低位，國(guó)際棕櫚油價(jià)格短期存在支撐。

2021年產(chǎn)地減產(chǎn)已是既定事實(shí)，但市場(chǎng)對(duì)2022年存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期。USDA12月供需報(bào)告對(duì)馬來西亞棕櫚油明年的產(chǎn)量預(yù)估為1970萬(wàn)噸，高于近五年均值1914萬(wàn)噸。UOB認(rèn)為，保守估計(jì)下，預(yù)計(jì)馬來西亞明年棕櫚油增產(chǎn)50萬(wàn)—70萬(wàn)噸。油世界則預(yù)計(jì)馬來西亞棕櫚油會(huì)增產(chǎn)100萬(wàn)—110萬(wàn)噸。

豆類炒作題材增多

從限產(chǎn)因素來看，馬來西亞也具備復(fù)產(chǎn)基礎(chǔ)條件。一是2021年度降雨充足，為2022年度新作種植奠定良好基礎(chǔ)。研究表明，降雨量對(duì)鮮果串單產(chǎn)具有一定滯后性，即6—10月的降雨量影響當(dāng)期單產(chǎn)。從今年的降雨情況來看，前10個(gè)月每月的降雨量基本處于十年均值以上，且月度累積量也處于近四年最高位。二是多重干擾因素有望改善。一方面，馬來當(dāng)?shù)匾咔橐衙黠@好轉(zhuǎn)，這也將有利于種植園的正常運(yùn)作；另一方面，作為阻礙復(fù)產(chǎn)的關(guān)鍵因素勞工缺口也有望得到彌補(bǔ)。目前來看，馬來西亞復(fù)產(chǎn)預(yù)期還需逐步驗(yàn)證，后期供需數(shù)據(jù)能否給出復(fù)產(chǎn)信心亦是關(guān)注重點(diǎn)。

一方面，南美產(chǎn)地干旱炒作升溫，美豆已連漲9個(gè)交易日，受成本端提振，國(guó)內(nèi)油粕齊漲。在南美種植關(guān)鍵期，市場(chǎng)交易重心或向豆類偏移。此外，年后2—3月也將迎來南美大豆出口季以及美豆種植面積初定期，豆類市場(chǎng)題材偏多，價(jià)格走勢(shì)不確定性增加；另一方面，目前正值豆油市場(chǎng)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，與之相矛盾的點(diǎn)在于前期下游買貨積極性卻不高，主要是因?yàn)閮r(jià)格趨弱預(yù)期下，下游較為謹(jǐn)慎，以隨買隨用為主，導(dǎo)致雙節(jié)備貨行為遲遲未到。但近期伴隨盤面走強(qiáng)以及數(shù)家油廠集中采購(gòu)2—4月貨源，現(xiàn)貨市場(chǎng)情緒和價(jià)格預(yù)判或受到一定影響，春節(jié)備貨可能延期而至，消費(fèi)端或存在發(fā)力點(diǎn)。

此外，僅從統(tǒng)計(jì)分析角度來看，近五年豆油棕櫚油價(jià)差均值在800元/噸以上，主要波動(dòng)區(qū)間在700—1000元/噸左右。而豆油棕櫚油2205合約價(jià)差目前在430元/噸左右，處于偏低水平，后期存在均值回歸的需求。整體上，筆者認(rèn)為，強(qiáng)現(xiàn)實(shí)與弱預(yù)期下，明年棕櫚油或進(jìn)入筑頂振蕩式下行通道。操作上，中長(zhǎng)線可逢高布局棕櫚油空單。