1、21年信用收縮，剩余流動(dòng)性下降，A股整體殺估值；22年信用擴(kuò)張，剩余流動(dòng)性更充裕，A股估值整體有支撐。

2、非金融A股整體盈利上半年下滑(Q1單季：7.7%、Q2單季：-7.4%)，下半年企穩(wěn)(Q3單季：3.1%、Q4單季：11.5%)。

3、未來(lái)半年，信用-盈利二維框架中， ①信用逐步擴(kuò)張；②盈利回落；③股債收益差處于均值附近估值不便宜——對(duì)應(yīng)【信用擴(kuò)張前期】，指數(shù)區(qū)間震蕩，當(dāng)前調(diào)整，為春季躁動(dòng)打開(kāi)空間，春季躁動(dòng)后二季度可能再次調(diào)整。

4、年中再看，信用-盈利二維框架中，①信用繼續(xù)擴(kuò)張；②盈利觸底回升；③股債收益差有可能回落到-2X標(biāo)準(zhǔn)差的極端便宜位置；④“二十大”前風(fēng)險(xiǎn)偏好較高——指數(shù)在年中可能出現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的機(jī)會(huì)，倉(cāng)位在這個(gè)階段，可能成為勝負(fù)手。

5、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的核心資產(chǎn)(比如白酒、醫(yī)藥)，其未來(lái)超額收益對(duì)當(dāng)前估值敏感性較高，18年年底、19年年中、20年4月初都屬于核心資產(chǎn)極端便宜的位置，21年2月中旬屬于核心資產(chǎn)極端貴的位置，當(dāng)前剛好介于這兩者之間，因此給予標(biāo)配建議。

6、金融和地產(chǎn)鏈的超額收益基本取決于信用擴(kuò)張的力度，即是否刺激地產(chǎn)。回顧來(lái)看，16年提出房住不炒以來(lái)，有兩波刺激地產(chǎn)，分別是19Q1和20Q2Q3，共同背景是出口、制造業(yè)、就業(yè)全面下滑之后，邏輯在于大局穩(wěn)定優(yōu)先于房住不炒。因此，客觀來(lái)說(shuō)，22年出口大幅回落后，金融和地產(chǎn)鏈可能存在階段性的β，但是依賴于政策的困境反轉(zhuǎn)不作為我們的主要推薦方向。

7、在上述兩類大盤股(白馬核心資產(chǎn)、金融和地產(chǎn)鏈)22年都暫時(shí)不具備趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的情況下，預(yù)計(jì)中小盤占優(yōu)的風(fēng)格尚未結(jié)束。未來(lái)小盤股的風(fēng)格主要依托于從新能源到5G應(yīng)用端等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的交替推進(jìn)。

8、核心配置思路之一：硬科技賽道，一是較難躺贏，需要在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)不錯(cuò)的賽道中進(jìn)一步挖掘中小公司；二是價(jià)格上漲難以持續(xù)，更多推薦純粹的量的邏輯(沒(méi)有價(jià)格變化驅(qū)動(dòng))，量的邏輯關(guān)注：軍工、新能源車(電池、零部件、電子、整車)、新能源大基地(風(fēng)、光、儲(chǔ)、運(yùn)營(yíng)商)、半導(dǎo)體(設(shè)備、材料)。另外，復(fù)盤來(lái)看，如果沒(méi)有產(chǎn)業(yè)層面低于預(yù)期，景氣賽道的階段性調(diào)整一般幅度在15%，目前看處于調(diào)整的下沿位置，預(yù)計(jì)22年春季躁動(dòng)可能仍是核心進(jìn)攻方向。

9、核心配置思路之二：推薦不依賴于政策的困境反轉(zhuǎn)方向，比如成本困境反轉(zhuǎn)的必選食品(PPI-CPI拐點(diǎn))、價(jià)格困境反轉(zhuǎn)的豬肉、庫(kù)存周期困境反轉(zhuǎn)的傳統(tǒng)汽車及零部件。

10、2022年需要關(guān)注的一個(gè)全新主線：5G的應(yīng)用端，可能包括元宇宙、車聯(lián)網(wǎng)、能源物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施。

11、2022年的童話故事：當(dāng)更稀缺的高景氣邂逅更充裕的流動(dòng)性——回測(cè)發(fā)現(xiàn)：更充裕的剩余流動(dòng)性所追求的方向依次是【加速增長(zhǎng)】≈【持續(xù)高增長(zhǎng)】 ≈【減速增長(zhǎng)-低降幅】>【困境反轉(zhuǎn)】>【減速增長(zhǎng)-高降幅】>【低速穩(wěn)定】。