上周五夜盤至12月27日，黑色板塊煤焦鋼礦期價均出現(xiàn)快速下挫。我們試從現(xiàn)實與預期兩方面進行分析與展望。

現(xiàn)實：淡季需求偏弱，復產(chǎn)推進遲緩

受華北大氣污染管控及一季度錯峰生產(chǎn)等因素、南方長流程鋼企存在觀望情緒影響，實際復產(chǎn)節(jié)奏推進偏遲緩，支撐鋼材庫存連續(xù)去化。但當前絕對價格較合意的冬儲價格仍偏高，冬儲需求整體仍然受到一定抑制，同時疫情的擾動再起、冬季寒流來襲，預計春節(jié)前現(xiàn)貨主要在低庫存與冬儲需求偏弱的博弈中震蕩偏弱運行。

對于原料而言，前期反彈主要受到終端需求階段改善推升復產(chǎn)預期，以及鋼企為一季度復產(chǎn)、春節(jié)期間生產(chǎn)進行備貨補庫的支撐。但當前淡季需求開始轉弱，而實際鐵水產(chǎn)量仍在低位徘徊，在采暖季、冬奧會及春節(jié)因素影響下，預計1月實際復產(chǎn)進度將較為緩慢，原料實際需求難有明顯提升。從經(jīng)驗來看，1月中旬節(jié)前補庫將臨近尾聲，原料上行驅動逐步減弱。鐵礦方面，臨近年底力拓和淡水河谷為沖量年度目標發(fā)運將明顯增加，港口庫存當前已累至1.55億噸。即使考慮到采暖季結束后的鋼廠復產(chǎn)潛力，2022年鐵礦石整體仍將保持過剩，延續(xù)累庫趨勢，鐵礦供需寬松格局難以改變。焦炭方面，目前鋼廠焦炭庫存可用天數(shù)16天左右正常水平，庫存壓力減弱后焦化廠產(chǎn)量也開始回升?，F(xiàn)貨提漲處于僵持狀態(tài)，期價提前反應現(xiàn)貨2-3輪的上漲，隨著補庫因素減弱，期價升水較多后將面臨現(xiàn)實壓力。但焦化廠利潤偏低，焦炭短期也難以提降，預計圍繞現(xiàn)貨倉單價震蕩調整。焦煤方面，呂梁煤礦事故引發(fā)山西安全大檢查，煤礦權重開工率有所回落，目前下游鋼焦企業(yè)庫存天數(shù)16天左右，低于往年正常水平，前期積極采購拉動焦煤現(xiàn)貨價格階段性反彈。但動力煤增產(chǎn)保供，煤炭整體寬松格局持續(xù)拖累焦煤重心，現(xiàn)貨上漲動力將隨著下游補庫結束而減弱。

預期：擔憂需求對復產(chǎn)的承接能力，板塊重心承壓

盤面下挫的更主要原因在于預期的擾動，從各品種1-5價差走擴中也可見一斑。而預期的影響歸根到底源自于終端需求：一方面，近日住建部再次強調“房住不炒”、“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的工具和手段”，財政工作會議再提“做好房地產(chǎn)稅試點準備工作”，市場對于中期政策托底的力度以及需求恢復的延續(xù)性產(chǎn)生擔憂。另一方面，中央經(jīng)濟工作會議強調減碳“不能畢其功于一役”、要循序漸進，生態(tài)環(huán)境部也于近日表態(tài)冬奧會期間華北企業(yè)不會大規(guī)模停產(chǎn)，引發(fā)市場對于華北一季度限產(chǎn)實際執(zhí)行力度放松的擔憂及明年減產(chǎn)政策放松的疑慮。疊加當前鋼企即期利潤水平較高，市場擔心春節(jié)后的需求恢復進度無法承接鋼廠較快的復產(chǎn)，鋼材遠月合約出現(xiàn)大幅回調。鋼價回落將壓制整個板塊重心，對終端需求預期的擔憂下原料端短期也承壓運行。

展望：年后現(xiàn)實需求改善可期，短期調整后仍有反彈動力

基于信用企穩(wěn)、財政前置、地產(chǎn)資金情況改善因素，我們仍然看好明年上半年終端需求的邊際修復。因此經(jīng)過春節(jié)前后的回調后，預計現(xiàn)實需求改善將驅動鋼價出現(xiàn)反彈。同時，隨著終端需求好轉及華北“2+26”城（冬奧會）限產(chǎn)結束，鑒于當前極低的粗鋼產(chǎn)量和較高的煉鋼利潤水平，二季度粗鋼復產(chǎn)推進相對較為確定，鋼企備貨補庫將重新對原料需求產(chǎn)生支撐，建議重點關注煤炭保供政策的退出節(jié)奏。