前期召開的中央經濟工作會議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結合上述環(huán)境，我們認為市場近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標明顯改善時期，表現(xiàn)逐漸轉向積極。我們認為未來短期“穩(wěn)增長”政策有望逐步落地，中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向、估值和流動性支持，產業(yè)升級等結構性趨勢都有望支撐市場表現(xiàn)。

風格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預期都較高、整體機構倉位偏重，我們估計短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長”政策相關的領域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對韌性，市場仍有望呈現(xiàn)“大強小弱”的風格特征；待增長預期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長”交易降溫后，市場可能重回成長風格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產等)、潛在可能的消費支持領域、券商等；

2)今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網與傳媒、農林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節(jié)奏。

市場回顧：市場小幅回調，“穩(wěn)增長”板塊顯現(xiàn)韌性

本周周初1年期LPR下調5個基點，股票市場對此反映相對平淡，隨后幾個交易日在臨近年底流動性環(huán)境、國內外疫情新變化以及新能源車產業(yè)鏈事件性因素等綜合影響下，市場整體表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)周度跌幅0.4%，市場延續(xù)每日萬億元成交但日均水平回落至1.1萬億元以下，北向資金轉為凈流出12.2億元。風格方面，藍籌板塊顯現(xiàn)韌性，偏成長風格明顯回調，滬深300回落0.7%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50本周分別下跌4.0%和2.9%。行業(yè)層面，消費類整體領漲，基本面預期復蘇或較好的農林牧漁和食品飲料領漲；穩(wěn)增長相關的建材也表現(xiàn)較好；新能源汽車產業(yè)鏈受多重因素影響明顯回調，電力設備及新能源以及有色金屬跌幅較大。

市場展望：勿悲觀，“穩(wěn)增長”繼續(xù)發(fā)力，關注“穩(wěn)增長”主線。

我們在12月7日發(fā)布的《“穩(wěn)增長”將成為新的市場主線》中提示“年底到明年年初是政策穩(wěn)增長的重要窗口期，”穩(wěn)增長“有望成為未來3-6個月交易新主線，而前期漲幅較大的A股成長風格可能暫時受抑”、市場可能呈現(xiàn)“大強小弱”的格局。本周市場的突出變化是“穩(wěn)增長”相關板塊表現(xiàn)較好，今年強勢的新能源汽車產業(yè)鏈引領成長風格明顯走弱。近期市場仍面臨一定不確定性：國內方面，當前增長仍有壓力且地產及債務壓力仍未完全解除；海外方面，Omicron疫情仍快速傳播，美國通脹仍在超預期上行且美聯(lián)儲明確收緊貨幣政策，中美關系干擾下部分產業(yè)時常遭遇意外擾動。在此環(huán)境下，前期召開的中央經濟工作會議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結合上述環(huán)境，我們認為市場近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標明顯改善時期，表現(xiàn)逐漸轉向積極。我們認為未來短期“穩(wěn)增長”政策有望逐步落地，近期部分地區(qū)房地產市場已有較為積極的政策且成交降幅收斂，央行四季度貨幣政策例會也新增“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，更加主動有為，加大對實體經濟的支持力度”等新表述，后續(xù)需要高度關注包括銀行信貸、社會融資總量、發(fā)改委項目審批、財政放款及地產供需政策的潛在調整、保障性住房等方面的進展；中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向，中國市場處于有利位置，中國市場整體估值不高并且流動性寬松仍有支持，產業(yè)升級和消費升級等結構性趨勢仍延續(xù)，都有望支撐市場表現(xiàn)。風格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預期都較高、整體機構倉位偏重，我們估計短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長”政策相關的領域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對韌性，市場仍有望呈現(xiàn)“大強小弱”的風格特征；待增長預期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長”交易降溫后，市場可能重回成長風格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。近期注意以下幾方面進展：

1)央行下調LPR。本周央行宣布1年期LPR下調5bp至3.80% ，本次LPR降息是6月以來兩次降準、一次結構降息、同業(yè)存單利率下行一系列負債成本節(jié)約留出的空間，考慮到銀行貸款利率已經接近市場化，且貸款平均利率已經有明顯下降，LPR的寬松信號意義可能大于實際意義，未來存款準備金率及利率均可能進一步下調；

2)房地產市場邊際修復。近期部分地區(qū)相繼發(fā)文鼓勵穩(wěn)地產，如吉林省表態(tài)引導各市縣開展購房補貼和貸款貼息工作，支持農民進城購房[1]；萬得高頻數(shù)據顯示北京等一線城市二手房成交略有企穩(wěn)；

3)境外上市新規(guī)。證監(jiān)會就境外上市相關制度規(guī)則公開征求意見，明確滿足合規(guī)要求的VIE架構企業(yè)備案后可以赴境外上市，同時明確在股權激勵等情形下，境外直接發(fā)行上市可向境內特定主體發(fā)行；進一步放寬境外募集資金、派發(fā)股利的幣種限制，滿足企業(yè)在境外募集人民幣的需求等。另外，滬深港交易所宣布互聯(lián)互通標的擴容至上市ETF，準備期可能需要六個月左右的時間。這些進展明確了中國推進資本市場擴大開放的堅定決心，也有助于緩和近期市場對于境外上市監(jiān)管收緊的擔憂。

4)海外方面：美國11月核心PCE同比4.7%，高于市場預期并創(chuàng)下近30年新高；海外Omicron病毒傳播加速，英國新增病例數(shù)再創(chuàng)新高，部分國家早期研究數(shù)據表明住院風險低于德爾塔毒株[2]，同時新冠口服特效藥在加速獲批；美國1.75萬億美元的財政支出法案受阻[3]，其中包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領域的投資，成為本周新能源車板塊回調的部分原因。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預期及中下游方向傾斜

具體來說，當前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括基建、地產穩(wěn)需求相關產業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產等)、潛在可能的消費支持領域、券商等；

2)今年已經有所調整、估值已經不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網與傳媒、農林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據產業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節(jié)奏。

近期關注：1)穩(wěn)增長政策的具體措施，財政政策細節(jié)；2)海外市場監(jiān)管；3)國內局部疫情和海外變種病毒進展；4)美國政策退出節(jié)奏和通脹數(shù)據等。