前期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調(diào)等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結(jié)合上述環(huán)境，我們認(rèn)為市場近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經(jīng)驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標(biāo)明顯改善時期，表現(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)向積極。我們認(rèn)為未來短期“穩(wěn)增長”政策有望逐步落地，中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向、估值和流動性支持，產(chǎn)業(yè)升級等結(jié)構(gòu)性趨勢都有望支撐市場表現(xiàn)。

風(fēng)格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預(yù)期都較高、整體機(jī)構(gòu)倉位偏重，我們估計短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長”政策相關(guān)的領(lǐng)域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對韌性，市場仍有望呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的風(fēng)格特征；待增長預(yù)期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長”交易降溫后，市場可能重回成長風(fēng)格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

市場回顧：市場小幅回調(diào)，“穩(wěn)增長”板塊顯現(xiàn)韌性

本周周初1年期LPR下調(diào)5個基點，股票市場對此反映相對平淡，隨后幾個交易日在臨近年底流動性環(huán)境、國內(nèi)外疫情新變化以及新能源車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)录砸蛩氐染C合影響下，市場整體表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)周度跌幅0.4%，市場延續(xù)每日萬億元成交但日均水平回落至1.1萬億元以下，北向資金轉(zhuǎn)為凈流出12.2億元。風(fēng)格方面，藍(lán)籌板塊顯現(xiàn)韌性，偏成長風(fēng)格明顯回調(diào)，滬深300回落0.7%，創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50本周分別下跌4.0%和2.9%。行業(yè)層面，消費類整體領(lǐng)漲，基本面預(yù)期復(fù)蘇或較好的農(nóng)林牧漁和食品飲料領(lǐng)漲；穩(wěn)增長相關(guān)的建材也表現(xiàn)較好；新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芏嘀匾蛩赜绊懨黠@回調(diào)，電力設(shè)備及新能源以及有色金屬跌幅較大。

市場展望：勿悲觀，“穩(wěn)增長”繼續(xù)發(fā)力，關(guān)注“穩(wěn)增長”主線。

我們在12月7日發(fā)布的《“穩(wěn)增長”將成為新的市場主線》中提示“年底到明年年初是政策穩(wěn)增長的重要窗口期，”穩(wěn)增長“有望成為未來3-6個月交易新主線，而前期漲幅較大的A股成長風(fēng)格可能暫時受抑”、市場可能呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。本周市場的突出變化是“穩(wěn)增長”相關(guān)板塊表現(xiàn)較好，今年強(qiáng)勢的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)成長風(fēng)格明顯走弱。近期市場仍面臨一定不確定性：國內(nèi)方面，當(dāng)前增長仍有壓力且地產(chǎn)及債務(wù)壓力仍未完全解除；海外方面，Omicron疫情仍快速傳播，美國通脹仍在超預(yù)期上行且美聯(lián)儲明確收緊貨幣政策，中美關(guān)系干擾下部分產(chǎn)業(yè)時常遭遇意外擾動。在此環(huán)境下，前期召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放較為積極的政策態(tài)度，近期央行LPR下調(diào)等舉措也傳遞了較為明確的寬松信號，結(jié)合上述環(huán)境，我們認(rèn)為市場近期表現(xiàn)雖略顯低迷，但不必過于悲觀。從歷史經(jīng)驗來看，市場往往會在較為明確的政策落地或者前瞻指標(biāo)明顯改善時期，表現(xiàn)逐漸轉(zhuǎn)向積極。我們認(rèn)為未來短期“穩(wěn)增長”政策有望逐步落地，近期部分地區(qū)房地產(chǎn)市場已有較為積極的政策且成交降幅收斂，央行四季度貨幣政策例會也新增“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動有為，加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度”等新表述，后續(xù)需要高度關(guān)注包括銀行信貸、社會融資總量、發(fā)改委項目審批、財政放款及地產(chǎn)供需政策的潛在調(diào)整、保障性住房等方面的進(jìn)展；中期來看，2022年中外增長與政策的周期再度反向，中國市場處于有利位置，中國市場整體估值不高并且流動性寬松仍有支持，產(chǎn)業(yè)升級和消費升級等結(jié)構(gòu)性趨勢仍延續(xù)，都有望支撐市場表現(xiàn)。風(fēng)格方面，此前賽道成長股由于漲幅較大、估值和預(yù)期都較高、整體機(jī)構(gòu)倉位偏重，我們估計短期表現(xiàn)可能有所受抑，而“穩(wěn)增長”政策相關(guān)的領(lǐng)域可能繼續(xù)顯現(xiàn)相對韌性，市場仍有望呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的風(fēng)格特征；待增長預(yù)期逐步企穩(wěn)和“穩(wěn)增長”交易降溫后，市場可能重回成長風(fēng)格，我們粗略估計時點在3-6個月之后。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)央行下調(diào)LPR。本周央行宣布1年期LPR下調(diào)5bp至3.80% ，本次LPR降息是6月以來兩次降準(zhǔn)、一次結(jié)構(gòu)降息、同業(yè)存單利率下行一系列負(fù)債成本節(jié)約留出的空間，考慮到銀行貸款利率已經(jīng)接近市場化，且貸款平均利率已經(jīng)有明顯下降，LPR的寬松信號意義可能大于實際意義，未來存款準(zhǔn)備金率及利率均可能進(jìn)一步下調(diào)；

2)房地產(chǎn)市場邊際修復(fù)。近期部分地區(qū)相繼發(fā)文鼓勵穩(wěn)地產(chǎn)，如吉林省表態(tài)引導(dǎo)各市縣開展購房補(bǔ)貼和貸款貼息工作，支持農(nóng)民進(jìn)城購房[1]；萬得高頻數(shù)據(jù)顯示北京等一線城市二手房成交略有企穩(wěn)；

3)境外上市新規(guī)。證監(jiān)會就境外上市相關(guān)制度規(guī)則公開征求意見，明確滿足合規(guī)要求的VIE架構(gòu)企業(yè)備案后可以赴境外上市，同時明確在股權(quán)激勵等情形下，境外直接發(fā)行上市可向境內(nèi)特定主體發(fā)行；進(jìn)一步放寬境外募集資金、派發(fā)股利的幣種限制，滿足企業(yè)在境外募集人民幣的需求等。另外，滬深港交易所宣布互聯(lián)互通標(biāo)的擴(kuò)容至上市ETF，準(zhǔn)備期可能需要六個月左右的時間。這些進(jìn)展明確了中國推進(jìn)資本市場擴(kuò)大開放的堅定決心，也有助于緩和近期市場對于境外上市監(jiān)管收緊的擔(dān)憂。

4)海外方面：美國11月核心PCE同比4.7%，高于市場預(yù)期并創(chuàng)下近30年新高；海外Omicron病毒傳播加速，英國新增病例數(shù)再創(chuàng)新高，部分國家早期研究數(shù)據(jù)表明住院風(fēng)險低于德爾塔毒株[2]，同時新冠口服特效藥在加速獲批；美國1.75萬億美元的財政支出法案受阻[3]，其中包括了5500億美元清潔能源和氣候變化領(lǐng)域的投資，成為本周新能源車板塊回調(diào)的部分原因。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來說，當(dāng)前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括基建、地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(建筑、建材、家電、家居、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)穩(wěn)增長政策的具體措施，財政政策細(xì)節(jié)；2)海外市場監(jiān)管；3)國內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進(jìn)展；4)美國政策退出節(jié)奏和通脹數(shù)據(jù)等。