一、行情概述

11月份尿素主力01合約承壓均線系統(tǒng)弱勢下探，但下行動能環(huán)比前期趨緩，整體來看，11月尿素主力期價弱勢運行為主?，F(xiàn)貨市場價格重心亦小幅下移，新單跟進較為清淡，終端按需采購，市場交投氛圍欠佳。11月尿素價格持續(xù)弱勢，一方面是由于產(chǎn)業(yè)庫存持續(xù)累積。近期尿素下游各品種負荷表現(xiàn)平穩(wěn)，未現(xiàn)明顯改善，需求整體偏弱，而供給端因部分裝置檢修延后促使開工及日產(chǎn)縮量弱于預(yù)期。加之出口政策影響，產(chǎn)業(yè)庫存持續(xù)累積且遠高于去年同期，進而令期價承壓。另一方面，原料端價格弱勢震蕩，雖邊際利空弱化，但市場做多情緒受限，價格亦缺乏上行驅(qū)動。

展望12月份，我們認為尿素供需環(huán)比存改善預(yù)期，價格繼續(xù)下探空間或有限，預(yù)估后續(xù)價格有望止跌企穩(wěn)，偏強震蕩的概率較大。這主要是考慮到：后續(xù)復合肥需求有望進一步改善，下游采購或逐步好轉(zhuǎn)。而供給端天然氣裝置檢修有望陸續(xù)推進，供給端縮量預(yù)期猶存，加之現(xiàn)階段尿素企業(yè)利潤表現(xiàn)欠佳，不排除企業(yè)進一步降負的概率，后續(xù)尿素供需或環(huán)比改善，繼而抑制價格繼續(xù)下探動能。因此，展望12月份，我們認為尿素01合約有望止跌企穩(wěn)，價格反彈空間亦或有限?；诖耍叹€建議維持震蕩思路對待為宜。

圖1：尿素期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

圖2：尿素現(xiàn)貨市場走勢

資料來源：Wind，海證期貨

二、終端需求疲弱抑制價格上行驅(qū)動

從農(nóng)業(yè)需求方面來看，目前國內(nèi)農(nóng)需依然處于淡季，對尿素消費刺激有限。現(xiàn)階段終端需求表現(xiàn)，更多關(guān)注工業(yè)領(lǐng)域需求的變化。

工業(yè)需求來看，11月復合肥開工緩慢回升，負荷提升力度十分有限。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月中旬，復合肥開工率約33.57%，較10月小幅走高。從11月復合肥負荷表現(xiàn)來看，開工增量較低，對原料尿素無法形成較強支撐。此外，從季節(jié)性表現(xiàn)來看，今年開工率遠低于去年同期水平。究其原因，主要是由于此前尿素價格高企導致復合肥收款進度放緩，從而導致對尿素的需求啟動有所延后。

展望12月份，雖復合肥開工提升緩慢，但仍處于季節(jié)性回升階段，后續(xù)推遲的需求有望逐步釋放。整體而言，雖今年復合肥增量空間有限，但后續(xù)仍將部分帶動原料備肥需求增長，進而限制尿素價格下探空間。

圖3：復合肥開工季節(jié)性

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

對于三聚氰胺而言，今年整體的開工表現(xiàn)好于歷史同期，11月負荷有所回落。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，三聚氰胺負荷約67.73%，環(huán)比10月走低。如下圖所示，三聚氰胺目前負荷維持6-7成運行。從趨勢變化來看，我們認為后續(xù)三聚氰胺的負荷增量空間或有限，12月份三聚氰胺開工維持七成左右負荷運行的概率較大，對原料尿素亦無法形成較強提振。

圖4：三聚氰胺開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

整體來看，我們認為11月尿素需求延續(xù)弱勢，尿素內(nèi)需疲弱也是導致產(chǎn)業(yè)庫存加速累積的重要原因。對于12月而言，我們認為復合肥需求有望緩慢釋放，或部分提振尿素需求環(huán)比改善，但預(yù)估力度較為有限。

三、裝置復產(chǎn)，供給端壓力有所回升

11月尿素開工小幅回升。據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日尿素開工負荷約60.9%，其煤頭企業(yè)開工率約59.8%，天然氣制尿素開工率約64%。11月尿素開工呈現(xiàn)回升，主要是由于近期部分停車裝置復產(chǎn)帶動，加之天然氣裝置停車檢修有所延后，導致尿素負荷出現(xiàn)回升。

展望12月份，我們認為尿素開工有望延續(xù)季節(jié)性回落，進而對其價格形成一定支撐。雖11月部分氣頭裝置檢修延期，但12月檢修計劃猶存，料后續(xù)尿素開工或進一步下降，氣頭縮量預(yù)期仍將對尿素價格形成部分利多提振。

圖5：國內(nèi)尿素開工率

資料來源：Wind，海證期貨

從日產(chǎn)運行情況來看，11月份日產(chǎn)也呈現(xiàn)小幅回升態(tài)勢。據(jù)萬德數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，國內(nèi)尿素日產(chǎn)約13.52萬噸，環(huán)比10月有所下降。

整體來看，近期裝置恢復帶動開工出現(xiàn)一定提高，目前部分氣頭檢修延后致使供給端縮量弱于預(yù)期也是導致近期尿素上行乏力的重要因素，12月份需進一步關(guān)注氣頭裝置檢修情況。

圖6：國內(nèi)尿素日產(chǎn)走勢

資料來源：Wind，海證期貨

四、產(chǎn)業(yè)庫存累積壓力漸顯

11月份尿素產(chǎn)業(yè)庫存進一步走高，且遠高于去年同期水平。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止11月22日，國內(nèi)尿素主產(chǎn)區(qū)企業(yè)庫存約99萬噸，環(huán)比10月大幅增加。分區(qū)域來看，華北地區(qū)庫存約25.7萬噸，東北地區(qū)5萬噸，西北56.6萬噸，華中地區(qū)4.3萬噸，華東尿素企業(yè)庫存1.8萬噸，西南尿素企業(yè)庫存5.6萬噸，各地區(qū)庫存均呈現(xiàn)不同程度增加。受終端需求弱勢以及出口政策受限影響，尿素產(chǎn)業(yè)的累庫不斷加速，高庫存令尿素承壓。

展望12月份，我們認為庫存壓力預(yù)估有所減弱。一方面是基于需求繼續(xù)改善預(yù)期，另一方面氣頭裝置檢修帶來的供給端縮量也將一定程度緩解高庫存壓力，力度或較為有限。

圖7：尿素企業(yè)庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從企業(yè)預(yù)收情況來看，11月份預(yù)收天數(shù)維穩(wěn)運行。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月22日，企業(yè)預(yù)收天數(shù)約6.5天，基本與10月變化不大。對于12月份而言，我們認為需求恢復緩慢，預(yù)收難現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，穩(wěn)步運行的概率較大。

圖8：尿素企業(yè)預(yù)收天數(shù)

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

五、出口政策調(diào)整部分影響需求

據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，今年10月尿素出口約73.98萬噸，環(huán)比、同比均出現(xiàn)明顯回落。出口量下降受到國內(nèi)出口政策調(diào)整影響明顯。

11月初印度IPL發(fā)布新一輪采購招標，投標截止11月11日，有效期至11月16日，最晚船期12月31日，這次允許貿(mào)易商參與投標報價。從開標情況來看，共收到16家供貨商，總計248.52萬噸。最低價格：東海岸Fertiglobe價格998.5CFR美元/噸，西海岸Keytrade價格981.64CFR美元/噸，多數(shù)商家價格在CFR1000美元/噸以上。

整體來看，雖印度多次招標，但由于出口政策調(diào)整對于11月尿素出口將產(chǎn)生明顯影響，預(yù)估11月份出口恐大幅回落，部分弱化需求。

六、后市展望及操作策略

展望12月份，我們認為尿素供需環(huán)比存改善預(yù)期，價格繼續(xù)下探空間或有限，預(yù)估后續(xù)價格有望止跌企穩(wěn)，偏強震蕩的概率較大?；诖耍叹€建議維持震蕩思路對待為宜，不宜過分看空。