周評：絕對收益思維主導(dǎo)，創(chuàng)業(yè)板與新能源跌幅居前

本周(2021.12.20-2012.12.24)，市場仍然沒有出現(xiàn)“躁動”行情，主要的寬基指數(shù)都出現(xiàn)了明顯下跌，從風(fēng)格上來看，價值占優(yōu)，而此前被認為是“短期和長期都最具確定性”的新能源板塊出現(xiàn)了明顯的下跌(-6.7%)。需要注意的是海外的擾動是多方位的，全球交易型資金的融資成本與美國實際利率掛鉤，因此無論“真假外資”，在美聯(lián)儲收緊的趨勢下，上述資金大幅波動的概率都在上升。更重要的是，境內(nèi)投資者對于部分確定性正在經(jīng)歷年初以來核心資產(chǎn)投資經(jīng)歷過的邏輯演變：從“害怕錯過”變?yōu)椤昂ε率ァ?，絕對收益正在占據(jù)主導(dǎo)，過往的“共識”正在出現(xiàn)裂縫。

“穩(wěn)增長”是方向，不能因為技術(shù)上的不確定性，而低估了決心

目前來看，興基建、穩(wěn)地產(chǎn)是“穩(wěn)增長”的主要手段。自“730”會議以來，政策層面就一直在傳達“穩(wěn)增長”的信號，并且在逐步落地并產(chǎn)生效果：8月起政府債券發(fā)行提速；10月起以按揭貸款為主的居民中長期貸款自同比多增；12月20日，LPR一年期利率調(diào)降，有助于穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售，開發(fā)商端的融資呵護措施也逐步出臺；12月22日發(fā)改委發(fā)布明確將進一步簡化投資審核管理，為財政發(fā)力奠定基礎(chǔ)。就市場所擔(dān)憂的“穩(wěn)增長”資金來源而言，地方政府的掣肘可能不如想象那么大，而中央政府由于較低的杠桿率或?qū)⒊蔀椤胺€(wěn)增長”的主要發(fā)力者，事實上來看，提前下達的2022年專項債額度也高于往年。實際上，市場在體會過今年三季度對大宗商品的“保供穩(wěn)價”的實施力度之后，就應(yīng)該意識到：不能因為無法預(yù)期最終達成目的的方式(核增產(chǎn)能、加大開采和行政限價)，而忽視政策決心的執(zhí)行力。對于周期股的投資者而言，需求邏輯正在接替供給邏輯，從“保供穩(wěn)價”到“穩(wěn)增長”，周期投資者也開始站在了政策的友好面，而非對立面。

如果“順周期”

復(fù)盤三輪復(fù)蘇的過程(2005-2007年，2009-2010年，2016-2017年)，金融、煤炭、有色總是漲幅居前，而建筑建材貫穿始終，鋼鐵作為收尾。本輪“穩(wěn)增長”的邏輯與此前的不同就在于供給端出現(xiàn)了更多積極的變化，這將導(dǎo)致以煤炭、有色、鋼鐵、建材為代表的傳統(tǒng)行業(yè)景氣信號(價格)相對于需求的回升變得更具有彈性。我們的年度策略中《終莫之勝》中討論了其長期盈利中樞正在上移。實際情況是，2021年的周期行情中投資者擔(dān)憂其持續(xù)性，并未給予合理的估值定價。但下一階段可能是周期行業(yè)盈利還未全面回落就要迎來預(yù)期的重新回升，估值的長期收縮將迎來修復(fù)。市場未來將重拾被遺忘已久的“順周期”邏輯，但也應(yīng)該注意新的邏輯變化。

共識裂縫中的光：價值歸來

共識的裂口已經(jīng)出現(xiàn)，市場的穩(wěn)態(tài)結(jié)構(gòu)在被打破，短期仍將繼續(xù)調(diào)整，但是希望正在孕育。經(jīng)濟基本面將是機遇而不是風(fēng)險，離開近1年的“順周期”邏輯將再次回歸，投資者可以開始布局：(1)信用重新企穩(wěn)下的金融板塊：房地產(chǎn)、銀行以及基建與地產(chǎn)訂單驅(qū)動的建筑業(yè)；(2)需求回升驅(qū)動傳統(tǒng)周期的盈利重估：煤炭、有色(銅、鋁)、建材、鋼鐵。主題推薦：鄉(xiāng)村振興(種業(yè)、農(nóng)機、冷鏈和環(huán)保)。

風(fēng)險提示：新冠疫情的不確定性；穩(wěn)增長政策實施的力度不及預(yù)期。