大勢研判：聚焦穩(wěn)增長，仍需調(diào)結(jié)構(gòu)。近期市場高位波動，賺錢效應(yīng)有所收窄，既表現(xiàn)在以創(chuàng)業(yè)板指為代表的寬基指數(shù)顯著調(diào)整，也表現(xiàn)在周度層面僅三成數(shù)量個股錄得上漲。調(diào)整與波動的背后主要在于：1)12月以來全面降準(zhǔn)疊加1年期LPR調(diào)降，寬松預(yù)期階段性兌現(xiàn)；2)海外加息預(yù)期抬升，全球通脹與疫情擴散形成困境交匯；3)“打假”外資等階段性因素，給交易擁擠、估值較高的新能源等成長板塊帶來較大壓力。撇開擾動，新的動能仍在醞釀，“政策底→估值底→盈利底”的傳導(dǎo)鏈條將接力進行。展望后市，我們維持“躁動并非一蹴而就”的判斷，認(rèn)為本輪跨年攻勢的節(jié)奏更偏溫和。隨著2022年一季度穩(wěn)增長具體政策的漸次落地，以及寬松預(yù)期再次打開想象空間，跨年行情仍將進一步演繹。

結(jié)構(gòu)背后：正視盈利與估值的博弈。我們在2022年度策略展望中指出，未來市場風(fēng)格將轉(zhuǎn)向確定性成長，并由此衍生出兩類結(jié)構(gòu)。其一，以食品飲料、農(nóng)林牧漁為代表的必選消費，是盈利反轉(zhuǎn)邏輯最強的核心配置主線，兼具高勝率與高賠率；其二，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的景氣成長，仍將受益于能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型紅利。我們看到近期市場結(jié)構(gòu)分化明顯，而流動性預(yù)期的變化則是成長行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整的主要原因。尤其是，克制型寬松情形下，高估值板塊面臨破局壓力。與此同時，穩(wěn)增長的信號之下，盈利預(yù)期的反轉(zhuǎn)動能愈加突出。往后看，在把握成長性的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)正視盈利與估值的博弈，結(jié)構(gòu)上維持“消費否極泰來”與“低估值的收獲季”的判斷。

基建鏈配置價值提升。政策層面，經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，穩(wěn)增長成為核心任務(wù)。考慮到地產(chǎn)投資相對疲弱、出口增速逐步放緩，在內(nèi)需消費修復(fù)是慢變量的情形下，廣義基建成為新的發(fā)力點。從結(jié)構(gòu)占比來看，傳統(tǒng)基建為增長主體，重點落在交通運輸、水利工程等領(lǐng)域。從邊際變化來看，以風(fēng)電、光伏、BIPV、充電樁為代表能源新基建，以及以5G、IDC、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等為代表的信息新基建等，盈利彈性空間值得期待。

行業(yè)配置：增長發(fā)力，漣漪漸開。從中央經(jīng)濟工作會議來看，下一階段政策核心邊際劍指穩(wěn)經(jīng)濟，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，疊加悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：1)消費：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負(fù)面預(yù)期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向；2)金融：券商、銀行；3)消費電子；4)基建：把握BIPV、電力運營等新基建重點，亦重視穩(wěn)增長下傳統(tǒng)基建的發(fā)力。