一、行情走勢回顧

回顧全年鋼鐵市場運行情況，行情主要分為6個階段：

第一階段從年初到春節(jié)，這一階段主要在于冬儲期間鋼廠與貿(mào)易商的博弈，鋼價經(jīng)過前期上漲之后，短期走平，圍繞4250-4400之間波動，節(jié)前稍有回落。

第二階段從春節(jié)至5月中旬，受國內(nèi)外擴張性經(jīng)濟政策的影響，這一階段鋼市迎來供需兩旺的階段，螺紋鋼產(chǎn)量及消費量均達到歷史新高，而受到國際間大宗商品原料價格持續(xù)上行的影響，鋼材成本上漲推動螺紋鋼期現(xiàn)貨價格大幅走高，至5月中旬，螺紋鋼價格漲至6000元/噸以上的水平。

第三階段，由于前期鋼價無論漲幅還是漲速均超過市場承受能力，市場成交開始萎縮，盡管5月中旬在資金推動下，螺紋期貨價格一度被推至6200元的高位，但隨著5月合約交割前減倉，螺紋期貨價格率先開始回落，帶動黑色系品種整體走熊，螺紋價格下跌超過1700點。

第四階段從5月底延續(xù)至10月初，隨著前期鋼價大幅下跌后，下游采購壓力減弱，市場開始恢復(fù)，基于經(jīng)濟高增長的預(yù)期，市場情緒重新轉(zhuǎn)好，帶動鋼價震蕩上行。7月初，國家壓減產(chǎn)能的政策開始落實，在上半年粗鋼產(chǎn)量延續(xù)較高增長的情況下，下半年鋼材產(chǎn)量同比將由正轉(zhuǎn)負。自此供需缺口擴大的預(yù)期升溫，帶動鋼價持續(xù)走高。盡管期間現(xiàn)貨成交依然反饋平平，但由于原料端焦煤焦炭受到缺煤的整體影響，價格上漲走出歷史新高，鋼材成本再度上漲；同時煤炭短缺又迫使政策端實施能耗雙控的部署，導(dǎo)致鋼廠生產(chǎn)嚴重受限，鋼價繼續(xù)上漲，螺紋價格再度逼近6000元。

圖1：螺紋鋼指數(shù)（周線）走勢圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨

第五階段自10月份開啟，此前煤電資源緊張，一方面限制電爐生產(chǎn)，一方面煤焦貨源短缺，刺激鋼價上漲。而自10月18日起，發(fā)改委協(xié)同其他部門部署多項措施，從產(chǎn)能、倉儲、價格等多角度，對煤炭資源進行調(diào)控。在此影響下，煤炭供應(yīng)缺口大幅緩解，鋼材成本回調(diào)。同時，需求端，受到部分大型房企財務(wù)狀況惡化的影響，新開工施工陷入低迷，鋼材需求缺失，鋼市陷入供需兩弱的局面。受此影響，鋼材價格年內(nèi)第二次大幅下跌，螺紋主力合約跌幅一度超過1800元，05合約一度跌破4000元。

當(dāng)前鋼市位于第六階段。鋼廠利潤惡化，下跌空間有限，短期內(nèi)仍在筑底階段。目前市場存在房地產(chǎn)政策邊際放松的預(yù)期，降庫導(dǎo)致部分規(guī)格供應(yīng)緊張，市場情緒好轉(zhuǎn)。但由于臨近年底，疊加冷冬預(yù)期，需求年內(nèi)回歸可能性不大。目前鋼價的走勢主要體現(xiàn)的是對于明年1、2季度市場的展望。

二、宏觀因素分析

根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，11月官方制造業(yè)PMI錄得50.1，環(huán)比上升0.9%，重新回到擴張區(qū)間，在電力資源供應(yīng)緩解之后，原料價格回落帶動生產(chǎn)回暖。其中，生產(chǎn)指數(shù)報52點，環(huán)比上升3.6%；新訂單指數(shù)為49.4%，盡管仍處于衰退區(qū)間，但環(huán)比上升0.6%，表明制造業(yè)需求逐步改善，但黑色金屬行業(yè)指數(shù)仍處于較低區(qū)間。分企業(yè)來看，大中型企業(yè)表現(xiàn)回暖，均上升至榮枯線以上，但小型企業(yè)PMI為48.5%，景氣度仍有待進一步的改善。

圖2：工業(yè)增加值與企業(yè)利潤變化

數(shù)據(jù)來源：iFind 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：iFind 國聯(lián)期貨

同時，從中國物流信心中心網(wǎng)站發(fā)布的鋼鐵行業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，11月錄得36.6%，環(huán)比繼續(xù)下跌1.7%，鋼鐵行業(yè)繼續(xù)弱勢運行。全年以來，鋼市呈現(xiàn)先揚后抑的狀態(tài)，下半年先后受制于原材料價格走高、生產(chǎn)受到政策限制以及地產(chǎn)需求大幅走弱的影響，鋼價上漲后大幅受挫。

從分項指數(shù)來看，需求方面依然表現(xiàn)低迷，新訂單指數(shù)僅為25.9%，為近年以來的新低，其中，地產(chǎn)端受到政策以及系統(tǒng)性風(fēng)險的影響，新開工同比衰退超過35%?；ǚ矫娴胤絺l(fā)行相對提速，但有相當(dāng)大規(guī)模資金轉(zhuǎn)入財政性存款，下發(fā)比例不高，導(dǎo)致基建需求并未有效釋放。同時，受今年冷冬天氣影響，北方地區(qū)開工明顯放緩，預(yù)計年內(nèi)仍將維持當(dāng)前需求強度。出口方面，隨著二季度出口退稅的取消，鐵元素留存的代價則是國內(nèi)鋼材的國際競爭力下降。當(dāng)前新出口訂單指數(shù)為34.8%，連續(xù)5月低于40%。

生產(chǎn)方面，11月生產(chǎn)指數(shù)僅為33.5%，環(huán)比再跌3.3%。今年7月起，“碳達峰”政策指導(dǎo)下的粗鋼產(chǎn)能壓減開始執(zhí)行，進入9月后鋼廠又受到能耗雙控影響，產(chǎn)量持續(xù)低迷。目前來看前11月已基本完成產(chǎn)能平控目標(biāo)，下月有復(fù)產(chǎn)預(yù)期，但在明年2月的冬奧會結(jié)束前，鋼廠生產(chǎn)仍將受到政策端的頻繁擾動。當(dāng)前樣本鐵水產(chǎn)量略高于200萬噸，處于近年來的低位。

而原料端目前采購量指數(shù)為32%，環(huán)比繼續(xù)下降，今年以來鋼廠先后受到鐵礦、焦炭價格大幅上漲的影響，生產(chǎn)成本大幅提升，不過隨著7月壓減產(chǎn)能的推進以及10月以來發(fā)改委對于煤炭價格的糾偏，11月鋼廠生產(chǎn)成本大幅優(yōu)化，購進價格指數(shù)為39.1%，環(huán)比大跌20.9%。

產(chǎn)成品庫存上半年表現(xiàn)尚可，但下半年以來去庫速度始終不理想，市場供需雙弱的情況下，庫存跌幅有限，當(dāng)前庫存已超過去年同期水平，指數(shù)報28.6%，環(huán)比下降2.2%。預(yù)計12月中旬將重新轉(zhuǎn)入累庫。不過隨著年底部分地區(qū)主動去庫，部分規(guī)格庫存見底，鋼市在總體庫存偏高的情況下，仍面臨結(jié)構(gòu)性缺貨的問題。

圖3：鋼鐵行業(yè)PMI指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：iFind 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：iFind 國聯(lián)期貨

三、基本面因素分析

（一）粗鋼產(chǎn)能仍有擴張預(yù)期但產(chǎn)能壓減之后產(chǎn)量小幅收縮

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，我國粗鋼產(chǎn)量達7158.4萬噸，同比下降23.3%，10月粗鋼日均產(chǎn)量230.9萬噸，環(huán)比下降6.1%，預(yù)計11月數(shù)據(jù)將繼續(xù)下滑；1-10月我國粗鋼產(chǎn)量87705萬噸，同比下降0.7%，按全年預(yù)估，粗鋼產(chǎn)量約為101832.8萬噸，同比降幅在4.36%，減量在4000萬噸以上，而表觀消費同比減少6.02%。

圖4：粗鋼供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：iFind 西本新干線 國聯(lián)期貨

另外，1-10月我國生鐵產(chǎn)量73407萬噸，同比下降3.2%；鋼材產(chǎn)量112235萬噸，同比增長2.8%，但預(yù)計全年增速將跌至0左右。

從中鋼協(xié)數(shù)據(jù)來看，11月中旬國內(nèi)重點鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量跌至176.28萬噸，旬環(huán)比降低2.04%。年同比跌幅超過35萬噸，即期數(shù)據(jù)處于2018年以來的新低。目前考慮到全年產(chǎn)能壓減目標(biāo)已基本達成，12月份存在一定規(guī)模的復(fù)產(chǎn)預(yù)期。但從供需平衡及利潤的角度來看，12月份需求回升空間有限，鋼廠在即期利潤被壓縮至低位的情況下，大規(guī)模復(fù)產(chǎn)的意愿必然有限，產(chǎn)量在明年2、3月冬奧會結(jié)束后恢復(fù)的可能性比較高。

圖5：重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量（旬）

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

今年盡管總體產(chǎn)量受到政策端影響，同比呈現(xiàn)負增長，但實際產(chǎn)能尤其是南方電爐端的產(chǎn)能增加較快，預(yù)計明年仍將存在一定的增幅。不過考慮到明年“碳中和”政策繼續(xù)執(zhí)行疊加市場匹配需求的目標(biāo)，明年鋼材產(chǎn)量預(yù)計將繼續(xù)小幅回落。

（二）鋼廠主動調(diào)節(jié)以匹配需求衰退

截止11月26日，Mysteel調(diào)研247家鋼廠數(shù)據(jù)顯示：高爐開工率為69.66%，環(huán)比上周降0.69%，同比去年降16.67%，高爐產(chǎn)能利用率75.23%，環(huán)比降0.11%，同比降17.24%；日均鐵水產(chǎn)量201.67萬噸，環(huán)比降0.31萬噸，同比降44.46萬噸，鋼廠盈利率58.01%，環(huán)比增15.15%，同比降34.63%。從鐵水產(chǎn)量來看，當(dāng)前水平相較于去年同期有20%以上的降幅。今年截至目前日均鐵水產(chǎn)量為231萬噸，去年全年數(shù)據(jù)為237萬噸。12月鋼廠邊際復(fù)產(chǎn)，預(yù)計即期鐵水產(chǎn)量有所恢復(fù)，但全年平均還將小幅滑落。

圖6：樣本日均鐵水產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

檢修方面，上半年與下半年呈現(xiàn)完全相反的態(tài)勢?！疤贾泻汀奔爱a(chǎn)能壓減的任務(wù)上半年并未落實，高爐檢修容積維持在20萬立方米波動，伴隨著鋼廠的產(chǎn)能擴張，實際產(chǎn)量增速在10%以上。但7月起，產(chǎn)能壓減任務(wù)開始落實，高爐檢修容積持續(xù)攀升，11月樣本均值已經(jīng)超過31萬立方米。預(yù)計明年檢修仍將維持在高位運行，而在產(chǎn)能壓減第一年的實施之后，明年的減產(chǎn)計劃執(zhí)行將更加平順，減產(chǎn)量的落實可能將更為平均地分布在全年。

總體而言，“碳中和”這一長期國策做為黑色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的壓艙石不可動搖，明年總體產(chǎn)量在壓減后相較于今年只多不少。樣本鋼廠全年的日均鐵水產(chǎn)量有望繼續(xù)回落，預(yù)測將在220-230萬噸的水平，則全年粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)下跌，不排除跌破10億噸的可能。而同時，當(dāng)前產(chǎn)量的壓減在一定程度上也反映出供應(yīng)端匹配需求的必要性。自供給側(cè)改革以來，鋼鐵企業(yè)自身結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金實力增強，同時生產(chǎn)線及生產(chǎn)工藝不斷優(yōu)化，主動調(diào)節(jié)產(chǎn)量的能力顯著增強。這也表明，未來除了政策端的被動減產(chǎn)外，更多的會依賴鋼廠的主動調(diào)節(jié)來適應(yīng)需求端的變化。

（三）弱需求下鋼材高庫存將成常態(tài)

從重點鋼鐵企業(yè)的鋼材庫存來看，下半年以來鋼材去庫緩慢，10月以來庫存甚至反彈走高，提前結(jié)束去庫，當(dāng)前庫存總量為1392.72萬噸，同比去年反超了136萬噸。主要還是因為9月以來，下游受到能耗雙控以及房地產(chǎn)風(fēng)險上升后需求低迷的影響，庫存去化幅度走緩?？紤]到去年受到疫情影響，庫存全年處于絕對高位，當(dāng)前庫存總量更甚，亦表明當(dāng)前庫存壓力持續(xù)醞釀，若冬季儲備累出天量庫存，或明年春季去庫依然較慢，則必然會引發(fā)較為強烈的空頭行情。

螺紋鋼方面，社會庫存目前為442.77萬噸，周環(huán)比下降30.88萬噸，四季度以來庫存持續(xù)去化但去庫速度較為緩慢，國慶節(jié)后去庫不足200萬噸，而去年同期去庫幅度則超過300萬噸。對于貿(mào)易商而言，鋼材市場整體走熊，冬儲成本又處于相對偏高的位置，主動冬儲的驅(qū)動不足，預(yù)計仍以走協(xié)議量為主，但從基建方面來看，當(dāng)前地方債發(fā)行后資金存量較為充足，1月終端備貨需求預(yù)計較好，屆時將在一定程度上彌補貿(mào)易商部分的社會庫存。值得一提的是，盡管目前總體庫存壓力不小，但部分區(qū)域持續(xù)主動去庫，如杭州等地庫存偏低，部分規(guī)格有缺貨現(xiàn)象。這將在年內(nèi)對建材行情起到支撐。

圖7：螺紋鋼社會庫存

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

鋼廠庫存方面，11月26日報264.97萬噸，周環(huán)比下跌15.09萬噸，同比增幅則在30萬噸。而12月中旬，即將轉(zhuǎn)入累庫階段，當(dāng)前拋壓較強。不過由于明年需求整體看淡，12月鋼廠復(fù)產(chǎn)意愿不強，高強度減產(chǎn)預(yù)計將維持至2月冬奧會結(jié)束，故今年冬季鋼廠庫存累庫高度可控，預(yù)計接近今年年初水平。

圖8：螺紋鋼鋼廠庫存

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

從周期規(guī)律來看，鋼廠及社會庫存走勢將逐漸趨同，緩慢回升?？傮w庫存一般在農(nóng)歷1月底2月初達到峰值，之后伴隨著春季開工潮緩慢下降，最早需消化至明年5月前后。值得關(guān)注的是潛在的疫情影響，當(dāng)前疫情變種傳染性較強，春運疊加冬奧會前后國際間人員的流動或?qū)σ咔榉揽伢w系造成較大考驗，若屆時疫情蔓延影響年后開工，則累庫周期仍有可能向后延長。

圖9：建材每日成交（7日平均）

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

（四）地產(chǎn)轉(zhuǎn)入衰退周期，用鋼需求延續(xù)低迷

房地產(chǎn)方面，從當(dāng)前情況來看，產(chǎn)業(yè)整體已步入衰退周期。數(shù)據(jù)來看，1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增長7.2%，自年初的38.3%以來持續(xù)下滑，開發(fā)投資累計值為123934億元。地產(chǎn)投資總體呈現(xiàn)前高后低的局面。究其原因在于，前期高投資主要集中于竣工交付領(lǐng)域，而下半年部分大型房企爆發(fā)的流動性危機則使得房企在經(jīng)營方面趨于保守。分項方面，住宅投資94326.63億元，同比增速為9.3%，年初增速一度達到41.9%。而三季度以來總投資同比基本持平去年。辦公樓和商業(yè)用房的開發(fā)投資更顯低迷，目前已轉(zhuǎn)入負增長階段，其中辦公樓開發(fā)投資增速僅為-4.9%。受此影響，住宅投資占總投資比重進一步提升，達到76.11%，再提高2.1%。而房地產(chǎn)開發(fā)景氣指數(shù)當(dāng)前報100.62，自2月以來持續(xù)下跌，表明當(dāng)前房地產(chǎn)市場處境低迷。

盡管今年房地產(chǎn)總體投資增速仍保持較高增長，但各分項數(shù)據(jù)走勢分化嚴重。從最前端的土地購置來看，房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)前受到較強的“三道紅線”約束，主要目標(biāo)集中在于完成降杠桿任務(wù)，對于房企擴張的意愿并不強烈。另一方面，今年以來，各地平均地價水平漲幅明顯，拿地成本顯著提高。這從拿地數(shù)據(jù)來看，可見一斑。今年1-10月房地產(chǎn)土地購置費用38868.43億元，累計同比增0.4%，而土地購置面積則僅為15824.09萬平方米，同比衰退11%。展望明年，房企收縮經(jīng)營戰(zhàn)略預(yù)計仍將持續(xù)，盡管近期地產(chǎn)政策底的呼聲較高，但對于房企來說，年底將迎來流動性壓力測試，而明年市場或開始面臨較多的地產(chǎn)兼并重組，從而對行業(yè)結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，這期間房企拿地再次轉(zhuǎn)入擴張的可能性不大。

圖10：房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額&本年度購置土地面積

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

從房地產(chǎn)開發(fā)周期來看，房地產(chǎn)企業(yè)拿地的高峰出現(xiàn)在2018年的三季度，此后拿地水平逐年萎縮。而土地購置的節(jié)奏一般在18-36個月后傳導(dǎo)至下游新開工。而從新開工數(shù)據(jù)來看，受到去年疫情的干擾，增速高峰推后至今年2月出現(xiàn)，此后逐月下滑，單月數(shù)據(jù)自4月以來同比轉(zhuǎn)負。今年1-10月房地產(chǎn)新開工面積166736萬平方米，累計同比衰退7.7%，10月單月新開工數(shù)據(jù)為13793萬平方米，同比下滑35%，下降速度明顯加快。究其原因，除了地產(chǎn)端周期性規(guī)律外，9月起部分大型房企債務(wù)危機發(fā)酵同樣使得當(dāng)前局面惡化，其商票違約風(fēng)險提升，下游建筑企業(yè)開工趨于謹慎，趕工需求雖然存在，但在資金遲遲不到位的情況下，工地開工意愿不強。這一部分需求將延續(xù)至明年，但預(yù)計總體的新開工需求將整體后移，而并非在某一時段內(nèi)集中釋放。

今年房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)仍位于高位的原因，主要在于施工及竣工方面的投資拉動。今年1-10月份，房地產(chǎn)施工面積達942858.63萬平方米，同比增長7.1%；竣工面積為57290.28萬平方米，同比增速為16.3%。值得一提的是，這兩項數(shù)據(jù)同樣在2月達到高峰后持續(xù)下滑?？紤]到為應(yīng)對當(dāng)前地產(chǎn)流動性風(fēng)險集聚的風(fēng)險，短期內(nèi)信貸邊際放松的預(yù)期有望兌現(xiàn)，這或?qū)⒂欣诜科蟀阎匦穆鋵嵲诳⒐そ桓斗矫?，從而回籠資金，抵御流動性風(fēng)險。

商品房的銷售方面，今年以來1-10月仍保持7.3%的增速，但下半年以來則陷入衰退，尤其是9月以來，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)同比跌幅擴大。主要原因其一在于前期居民購房信貸政策的收緊，房貸利率上調(diào)，尤其是二手房部分地區(qū)采取三價取最低的政策，導(dǎo)致個人首付比例大幅提高，進而使得市場成交陷入停滯。其次，9月某大型房企流動性問題爆發(fā)，交付違約風(fēng)險上升，市場期房購買意愿下降，觀望情緒趨于濃厚。

圖11：房屋新開工面積&商品房銷售面積

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

展望2022年，前期穩(wěn)房價的相關(guān)政策有望延續(xù)，“三條紅線”仍將會對房企的有序競爭提供指導(dǎo)。盡管當(dāng)前市場出現(xiàn)政策底的呼聲很高，但筆者認為，房地產(chǎn)信貸的邊際放松，旨在緩解當(dāng)前市場的流動性風(fēng)險，指導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)平穩(wěn)過冬，從而降低系統(tǒng)性風(fēng)險。以期通過信貸大幅放松推動房地產(chǎn)擴張拿地，進而在短期內(nèi)刺激新開工用鋼需求的過程是難以實現(xiàn)的。其次“房住不炒”仍將是未來房地產(chǎn)運行的主基調(diào)，這是我國國家意志的體現(xiàn)，未來房地產(chǎn)需關(guān)注的是房地產(chǎn)稅的推出以及二手房存量的釋放。銷售端來看，盡管信貸放松可刺激短期內(nèi)的購房需求，但在房地產(chǎn)周期性衰退的大背景下，市場購房信心難以恢復(fù)到前期高點，投機性需求難以兌現(xiàn)。同時，經(jīng)過多年發(fā)展，當(dāng)前城市化進程已近尾聲，三四線城市與頭部城市的房地產(chǎn)市場分化，購房剛需或已過頂點。這也將導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)在拿地方面更加謹慎與保守?？v觀歷史數(shù)據(jù)，地產(chǎn)拿地自2018年四季度開始逐年下滑，目前仍無止跌跡象。對應(yīng)地產(chǎn)新開工高點出現(xiàn)在今年2月，預(yù)計明年地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)仍將保持同比衰退的狀態(tài)，用鋼需求的衰退在10-20%之間。考慮到當(dāng)前部分無法釋放的趕工需求有待釋放，則明年春季有望呈現(xiàn)階段性的趕工旺季。

（五）基建需求仍是經(jīng)濟發(fā)展意志的體現(xiàn)

基建方面，根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1-10月固定資產(chǎn)投資完成額累積達445823億元，累計同比增長6.1%，增速環(huán)比保持回落。分項回顧：基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增速回落至1%，其中，水利管理業(yè)投資增長3.4%、公共設(shè)施管理業(yè)投資下降0.8%，道路運輸業(yè)投資和鐵路運輸業(yè)投資則分別下降0.2%和3.5%。

地方債方面，1-10月各地組織發(fā)行新增地方債36624億元，10月發(fā)行節(jié)奏達到年內(nèi)峰值，月發(fā)行規(guī)模達6144億元，但進入11月后，地方債發(fā)行速度再度回落。從10月需求來看，表現(xiàn)依然疲弱，基建托底作用并未顯現(xiàn)，也導(dǎo)致鋼材消費始終低迷，這主要是因為前期地方債增量更多轉(zhuǎn)入政府財政性存款，而并未落實到具體的基建項目上來。10月新增財政性存款超2萬億，當(dāng)前總量為67994.59億元，為歷史新高。而隨著近期各地多項基礎(chǔ)工程規(guī)劃落地，實際開工只是時間問題，預(yù)計明年春季將迎來基建發(fā)力期。

圖12：小松挖掘機開工小時數(shù)&挖掘機銷量

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：iFind資訊 國聯(lián)期貨

從基建“晴雨表”挖掘機數(shù)據(jù)來看，中國工程機械工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示：2021年1-10月份國內(nèi)挖掘機銷量298302臺，同比增長13.1%。其中10月份，挖掘機銷售18964臺，同比下降30.6%，連續(xù)7個月出現(xiàn)下降。內(nèi)需的下降，一方面是因為國內(nèi)挖掘機市場保有量太大，而連續(xù)的下降亦表明當(dāng)前經(jīng)濟下行壓力較大。這從小松挖掘機開工市場來看，也可見一斑，10月開工時長為109.8小時，相比于去年同期137.3小時，減少20%，這一方面是由于近一年市場新增的挖掘機存量較多，分流了單一挖掘機的工作時長，另一方面也表明工地的開工需求也由前期的高增長轉(zhuǎn)入較為平穩(wěn)的階段。

四、結(jié)論與建議

基本面看，壓減產(chǎn)能政策延續(xù)性較強，明年粗鋼產(chǎn)量仍有下行空間，日均鐵水產(chǎn)量或回到220萬-230萬噸水平。隨著壓減政策深化執(zhí)行，供應(yīng)強度預(yù)計表現(xiàn)平穩(wěn)，季節(jié)性波動減弱。年初有冬奧會環(huán)保要求，預(yù)計將延續(xù)至3月殘奧會結(jié)束，春季供應(yīng)相對偏緊，但全年綜合仍較為寬松。

原料端，鐵礦短期過剩，港口庫存快速上漲，以當(dāng)前鐵水產(chǎn)量為基準(zhǔn)，則鐵礦需求明年仍有下降空間，整體供應(yīng)寬松，但仍需警惕礦山調(diào)低發(fā)運水平。焦炭方面，預(yù)計在當(dāng)前保供政策下，焦煤供應(yīng)壓力緩解，焦炭成本回歸則價格中樞有望下移，全年仍以波動為主。

需求方面，地產(chǎn)端已轉(zhuǎn)入衰退周期，“房住不炒”的主基調(diào)下，房企面對降杠桿要求，年內(nèi)流動性風(fēng)險仍存，擴張經(jīng)營概率不大。當(dāng)前市場購房信心減弱，銷售同比大幅萎縮，對土地購置形成負反饋。疊加前期房企拿地數(shù)據(jù)逐年下行，后期新開工面積增長動力不足，將維持在低位運行，預(yù)計需求衰退在10%-20%之間。基建方面，當(dāng)前需求偏弱，但短期地方債發(fā)行轉(zhuǎn)入財政性存款，資金儲備較為充盈，隨著近期各地多項工程落地，預(yù)計明年上半年將進入密集開工期。

圖13：螺紋鋼指數(shù)（周線）走勢構(gòu)想圖

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng) 國聯(lián)期貨

綜合而言，短期鋼市完成筑底，年底需求停滯，即將轉(zhuǎn)入冬儲階段。當(dāng)前原料價格企穩(wěn)，即期成本見底，冬奧會前鐵水產(chǎn)量回升有限，在備貨需求的帶動下鋼價有望階段性反彈。至2月冬奧會結(jié)束（春運同期）前后，鋼廠復(fù)產(chǎn)在即，期螺價格有望先行回調(diào)。而進入3月后，下游復(fù)工加快，“兩會”經(jīng)濟政策亦有望刺激鋼市需求，則將帶動建材行情繼續(xù)走強，有望再次回到5000以上的高位。但隨著二季度產(chǎn)量周期性見頂，需求強度尤其是地產(chǎn)端對建材的需求延續(xù)性預(yù)計較弱，屆時鋼價有望全面回落。全年螺紋走勢預(yù)計呈現(xiàn)前高后低，寬幅震蕩格局，鋼材利潤則維持在0-1000的區(qū)間內(nèi)，價格中樞回到4000-4500之間。亦要防范疫情不定期爆發(fā)對經(jīng)濟發(fā)展形成擾動。