受歐洲疫情卷土重來、美國原油放儲和美元走強影響，原油期貨價格連續(xù)數(shù)周下跌，26號晚間原油大幅下跌，跌幅一度達(dá)到12%，價格創(chuàng)10月份以來的新低，多數(shù)商品受到影響，未來原油的供給、疫情因素、消費狀況該如何解讀，關(guān)注點應(yīng)該放在哪？

原油產(chǎn)業(yè)鏈上下游

我們研究商品交易，如果是一位現(xiàn)貨商，可能最關(guān)心的還是儲存的空間問題，如果產(chǎn)品庫存很高應(yīng)該放在哪里？如果是液體的，較難儲存的商品，在面臨經(jīng)濟的危機的時候，它是最容易受到“拋壓”的對象。因為它的儲存空間非常的有限。所以原油此前出現(xiàn)過負(fù)價格的情況也就不足為奇了。原油商品的特點是很難儲存，在交易之前了解一個商品的屬性對于我們的研究及交易是非常有幫助的。今天將通過三個方面解讀原油產(chǎn)業(yè)鏈。

上期所的品種還是很不錯的，像原油、燃料油、瀝青等品種都是非常成體系，并且有期權(quán)為企業(yè)規(guī)避風(fēng)險提供了方便，研究一個商品首先要分為三部曲（是什么、從哪里來，到哪里去），原油是一個較難儲存的化工品，是最基礎(chǔ)的原材料，國內(nèi)需要大量的進(jìn)口像美國、沙特等國家有豐富的資源，化工上游的產(chǎn)品波動性會高于下游產(chǎn)品。原油下游80%是用來做燃料油的，平時生活中的航空、運輸?shù)阮I(lǐng)域都是需要原油的，因此在疫情發(fā)生的時候，原油會受到最直接的沖擊，另外主要集中在潤滑劑、化工原料、瀝青等方面，也就是說化工領(lǐng)域占比原油下游共20%左右。原油下游的燃料油大部分是用來發(fā)電的，煤炭也是用來發(fā)電的，因此研究原油的時候像煤炭、天然氣等燃料是一定會關(guān)注對比的。

我們研究商品最核心的就是要研究替代品，很多人說，原油的價格高了或者低了怎么判斷，實際上很難做出一個絕對的判斷，想象一下當(dāng)原油價格在80-100美元的時候，當(dāng)煤炭、天然氣價格很低的時候就可以通過燃料、化工品的邏輯替代原油，是不是可以了解為原油的估值就比較高一些了。相對價格的高和低就使商品有個估值。

實際上化工品的研究非常簡單原油、煤炭、天然氣這是三個基礎(chǔ)的原材料，它們下游有氣體的、液體的如乙烯、丙烯、石腦油、pvc、pta等。如果說以原油為主要原材料的化工品下游利潤都非常低，原油價格偏高，是不是可以說明原油的價格就是高估了?；蛘邚奶娲慕嵌瓤?，如果原油的替代品煤炭價格跌了很多，是不是可以從替代的角度來講原油的估值比較高了。如果化工的下游持續(xù)虧損上游利潤一直較好，這種局面是不會長久持續(xù)的，從經(jīng)濟和平衡的角度來說，政策就會對于原料端較高的價格有干預(yù)，利潤回歸一部分到下游。目前煤炭價格已經(jīng)下去了，原油作為替代品就相對高，相比較來說可能就會有一些投資者在原油上做文章，買入低估值，賣出高估值。

回顧整個2020年發(fā)現(xiàn)，煤炭持續(xù)走強，原油處于相對低位，那么2021年原油可能就是估值修復(fù)的一年，上半年原油轉(zhuǎn)強，但下游利潤狀況不好，這個時候可能就是企業(yè)在原料端做一些賣出套保的時機，周末疫情的消息，加上一些企業(yè)套保的力量，市場情緒的力量等多因素共振，使得原油暴跌的出現(xiàn)。

天然氣今年需求非常緊張，國外今年大量用于發(fā)電，4-5月份天然氣開始上漲，7-8月份煤炭開始上漲，原油是最后上漲的，上漲時候原油是最后上漲的，達(dá)到高位是也是最后到達(dá)的。這三個品種互相替代的關(guān)系非常簡單，因此即使沒有疫情原油也會大概率有個下行修復(fù)它的估值，所以研究商品關(guān)注其替代品目前所處的階段很重要。

我們來看一下化工產(chǎn)業(yè)鏈，一個產(chǎn)品的估值很高就會被替代掉，原油可以生產(chǎn)石腦油，石腦油可以生產(chǎn)液化氣、丙烯、乙烯、丙烷，煤炭可以生產(chǎn)甲醇，然后可以生產(chǎn)PP、PE，天然氣也可以生產(chǎn)乙烷丙烷制作丙烯，所以這以為煤炭、天然氣、原油生產(chǎn)的化工品，下游價格很高的產(chǎn)品會被成本較低的逐漸取代，化工品相對來講互相替代比較方便，由于替代性的存在，所以要多看估值，化工品的成本沒有絕對的都是相對的，時時刻刻都在發(fā)生變化。今年天然氣需求較強就是因為其具有成本優(yōu)勢，受到各個企業(yè)青睞。

原油基本面特征

原油的消費全球每年達(dá)44.5億噸，每天9800萬桶，全球年產(chǎn)量44.9億噸，其中中國產(chǎn)量1.9億噸，我們的消費是6.5億噸，供需存在缺口，因此每年需要從國外進(jìn)口。美國、沙特、俄羅斯是主要的出口國。研究原油定價權(quán)很重要，然后就是供需格局影響，再者就是會受到美元的影響，原油是以美元計價的，最后就是政治因素。

定價體系主要有三個，布倫特原油、迪拜原油、WTI，我國的原油主要受迪拜原油影響較大，這三個定價體系大方向一致，有時具體可能會有所差別。

企業(yè)套期保值

企業(yè)做套期保值，基差是重點需要關(guān)注的一個點，如果原油現(xiàn)貨價格非常高的情況下，有些企業(yè)可能就會考慮賣原油現(xiàn)貨買原油期貨，反之當(dāng)現(xiàn)貨弱期貨強的時候就會買原油現(xiàn)貨賣原油期貨，所以做套期保值或者個人投資者做套利，基差是很重要的一個點。像最近需求不好的，下游消費轉(zhuǎn)弱的時候，企業(yè)可能會做一些套保，這樣可以減少一些原油庫存累積帶來的損失。