一、市場行情概述

11月份聚烯烴主力期價承壓均線系統(tǒng)弱勢運行，價格整體來看上行乏力，聚丙烯下探動能更為明顯。現(xiàn)貨市場各地區(qū)價格小幅走低，下游多剛需采購為主，廠家接貨較為有限，需求端雖略有好轉(zhuǎn)，但尚未形成實質(zhì)性改善，整體市場交投表現(xiàn)一般。11月聚烯烴供需弱平衡，成本端價格波動對于短期聚烯烴價格影響猶存，多空因素交織下價格呈現(xiàn)盤整震蕩，且價格波動彈性不大。

展望12月份，我們認為聚烯烴01合約有望延續(xù)寬幅震蕩。首先，從終端需求表現(xiàn)來看，新增訂單以及原料采購或延續(xù)剛需為主，預估后續(xù)內(nèi)需改善空間有限，價格上行驅(qū)動不足。其次，隨著檢修裝置陸續(xù)重啟，后續(xù)供給端壓力或逐漸凸顯，也將部分令聚烯烴價格承壓。同時還需關注外盤油價調(diào)整風險對下游化工品的影響。此外，現(xiàn)階段聚烯烴利潤欠佳，加之進口沖擊弱化，價格繼續(xù)下探空間亦或受限。整體而言，我們認為后續(xù)聚烯烴01合約價格寬幅震蕩運行的概率較大，操作上建議投資者謹慎參與，震蕩思路對待為宜。

圖1：LLDPE01期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

圖2：PP01期貨價格走勢

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

二、下游需求疲弱，抑制價格上行動能

11月份聚烯烴下游需求整體來看暫無明顯改觀，下游工廠適度逢低補貨，新增訂單跟進有限，工廠多剛需采購為主，對原料消費支撐有限。

從聚乙烯的下游需求來看，11月份農(nóng)膜開工小幅回落。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月19日，農(nóng)用薄膜的開工率約60%，較月初出現(xiàn)小幅下降。展望12月份，農(nóng)膜需求恐將進一步回落，季節(jié)性淡季沖擊下，預估農(nóng)膜負荷或降至5成左右運行，對價格的支撐將進一步下降。

從包裝膜的情況來看，11月份包裝膜開工平穩(wěn)運行，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月19日包裝膜開工約56%，波動相對有限。

整體來看，聚乙烯整體需求較為平穩(wěn)，加之后續(xù)面臨季節(jié)性回落預期，預估對原料利空逐漸顯現(xiàn)。

圖3：農(nóng)膜開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從聚丙烯下游需求情況來看，11月份下游開工略有好轉(zhuǎn)。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月19日，塑編、BOPP以及注塑的開工率分別為52%、62%和57%，其中BOPP增幅明顯，其他多維穩(wěn)運行為主。11月因雙十一消費刺激，部分帶動BOPP膜需求提升，但增量空間有限，現(xiàn)階段下游原料庫存約3-12天左右。展望12月份，聚丙烯下游需求難現(xiàn)實質(zhì)性改善，預計負荷提升空間亦有限，無法對價格形成明顯提振。

圖4：BOPP季節(jié)性開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖5：塑編季節(jié)性開工情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

三、檢修恢復，供給端略顯寬松

從11月聚烯烴裝置檢修情況來看，近期檢修、降負裝置減少，且部分裝置開始陸續(xù)重啟，整體開工負荷不斷提升。據(jù)卓創(chuàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，預估聚乙烯11月?lián)p失量約14萬噸，聚丙烯11月?lián)p失約28萬噸。整體來看11月份聚烯烴裝置檢修回落明顯。后續(xù)預估情況來看，考慮到12月份計劃檢修較少，檢修損失恐進一步回落，供給端略顯寬松。

從聚乙烯開工情況來看，11月維持較高水平運行，產(chǎn)量亦將有所增加。據(jù)卓創(chuàng)預估，11月份聚乙烯產(chǎn)量約208萬噸，環(huán)比增加。新增產(chǎn)能方面，后續(xù)還將面臨浙江石化二期、青海大美以及天津渤化等新增產(chǎn)能投放，供給端壓力猶存。

從聚丙烯開工來看，月底存量裝置負荷提升更為明顯，產(chǎn)量或環(huán)比增長。據(jù)卓創(chuàng)預估11月國內(nèi)聚丙烯產(chǎn)量約248萬噸，環(huán)比上月增長1.6%。此外，從新增產(chǎn)能情況來看，徐州海天11月正式投產(chǎn)，浙石化二期預計11月底也計劃投產(chǎn)，新產(chǎn)能的逐步釋放將一定程度加大供給端寬松預計，不利于價格改善弱勢局面。

圖6：PE裝置檢修損失情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖7：PP裝置檢修損失情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從排產(chǎn)情況來看，11月拉絲生產(chǎn)比例先抑后揚。如下圖所示，據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月24日，拉絲生產(chǎn)比例回升至37.3%左右，產(chǎn)量環(huán)比有所增加。從聚乙烯的排產(chǎn)情況來看，截止11月24日線性生產(chǎn)比例約40.62%。

圖8：PP生產(chǎn)比例情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖9：PE生產(chǎn)比例情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

四、中期產(chǎn)業(yè)庫存壓力猶存

從石化庫存的走勢來看，上游庫存壓力有限。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截止11月19日，PE石化庫存31.5萬噸，聚丙烯石化庫存27萬噸。從趨勢來看，雖庫存高于去年同期，但現(xiàn)階段聚烯烴上游庫存基本可控。

圖10：PE石化庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖11：PP石化庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

從社會庫存來看，11月中游庫存有所增加，尤其是聚丙烯社會庫存增幅更為明顯。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，截止11月19日，聚乙烯社會庫存約17萬噸，聚丙烯社會庫存約6萬噸。

圖12：PE社會庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

圖13：PP社會庫存情況

資料來源：卓創(chuàng)資訊，海證期貨

五、成本端影響仍需關注

11月煤價止跌企穩(wěn)，價格波動彈性下降。目前產(chǎn)地煤價維穩(wěn)，市場交投尚可，港口情緒穩(wěn)中偏強，在政策調(diào)控以及下游剛需影響下，煤炭市場供需相對平穩(wěn)，后續(xù)價格亦或偏強震蕩，其對聚烯烴的成本端支撐猶存。

對于外盤油價而言，由于美國聯(lián)合多國釋放SPR影響，11月油價高位回落。但隨著釋放SPR靴子落地以及釋放量低于市場預期，市場利空情緒兌現(xiàn)，隨后油價止跌反彈。后續(xù)還需關注OPEC+會議情況。

從成本利潤情況來看，現(xiàn)階段五大原料來源制聚丙烯均呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。在此背景下，來自于成本端的支撐或令聚烯烴價格呈現(xiàn)一定抗跌性。

圖14：動力煤價格情況

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

圖15：布倫特價格情況

資料來源：文華財經(jīng)，海證期貨

六、后市展望及操作策略

綜上所述，考慮到聚烯烴供需偏弱以及成本端支撐等因素，我們認為后續(xù)聚烯烴01合約價格寬幅震蕩運行的概率較大，操作上建議投資者謹慎參與，震蕩思路對待為宜。