展望后市，雖然供應(yīng)依舊偏緊支撐菜油維持強勢，但受豆油和棕櫚油破位下行的影響，菜油很難獨自走強。

12月初，因供應(yīng)偏緊，鄭州菜油期貨一度放量上沖，主力合約繼續(xù)刷新近幾年高點。不過，因豆油和棕櫚油期貨破位下行，菜油期貨無功而返，再次回到前期振蕩區(qū)間。

整體供應(yīng)依舊偏緊

因播種面積下降以及生長期間遭受嚴重干旱，今年全球最重要的油菜籽生產(chǎn)和出口國加拿大的油菜籽大幅減產(chǎn)，由去年的1960萬噸下降到今年的1260萬噸，降幅為33.4%。雖然澳大利亞油菜籽產(chǎn)量比上年大幅增加，12月美國農(nóng)業(yè)部報告也將2021/2022年度全球油菜籽產(chǎn)量上調(diào)至6835萬噸，比上月預估增加85萬噸，但仍為近3年來最低水平。加拿大油菜籽減產(chǎn)使得其出口能力大幅下降，在接下來的一年，我國油菜籽和菜油進口量勢必減少。

另外，我們還應(yīng)該注意到，由于持續(xù)干旱，加拿大油菜籽含油率下降，將導致菜油產(chǎn)量降幅較油菜籽產(chǎn)量降幅更大。加拿大谷物理事會發(fā)布的初步樣本數(shù)據(jù)顯示，2021年，加拿大油菜籽生長期間天氣炎熱干燥，導致油菜籽含油率降至20年來次低水平。據(jù)調(diào)查，2021年，油菜籽平均含油率為41.9%，上年為44.1%，5年平均水平為44.4%，2003年為41.8%。

由于加拿大油菜籽減產(chǎn)，使得我國油菜籽進口量下降。數(shù)據(jù)顯示，10月，我國累計進口油菜籽27.5萬噸，較9月的22.92萬噸環(huán)比增加19.98%；1—10月，我國累計進口油菜籽212.58萬噸，較去年同期的243.41萬噸，同比減少12.66%。10月，我國菜油及芥子油進口量僅為8萬噸，同比下降49.2%；1—10月，我國菜油及芥子油進口量為197萬噸，相比2020年同期增長了35萬噸，同比增長22.1%。

目前，沿海地區(qū)油廠的油菜籽和菜油庫存水平不高，國內(nèi)菜油整體供應(yīng)依舊偏緊。據(jù)監(jiān)測，截至12月10日，沿海地區(qū)主要油廠菜籽庫存為26.3萬噸，周環(huán)比減少0.3萬噸；油廠菜油庫存為4.7萬噸，周環(huán)比增加1.72萬噸，大幅低于前兩個月10萬噸左右的水平。

相關(guān)油脂利空重重

由于菜油在整體植物油消費中占比僅有10%左右，其價格走勢難免受棕櫚油和豆油的影響。而目前來看，豆油和棕櫚油的基本面均偏空，導致其國內(nèi)外期貨價格下跌趨勢明顯，給菜油帶來明顯拖累。由于播種面積增加，今年美豆產(chǎn)量恢復性增產(chǎn)。美國農(nóng)業(yè)部公布的12月供需報告顯示，今年美豆產(chǎn)量為44.25億蒲式耳，比去年增加2.09億蒲式耳。2021/2022年度期末庫存將為3.4億蒲式耳，比去年增加0.84億蒲式耳，從而導致美豆跌至1300美分/蒲式耳。

因豆油和豆粕出口良好，油廠加工利潤較好，較低的美豆價格刺激油廠開工，美國油廠開工率維持相對高位。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的月度壓榨數(shù)據(jù)顯示，11月美豆壓榨量為1.79462億蒲式耳，雖然略低于分析師預估的1.8164億蒲式耳水平，但僅低于去年同期的1.8102億蒲式耳，為歷史月度壓榨量的第7高點。相應(yīng)地，美國豆油產(chǎn)出量增加。截至11月30日，NOPA會員企業(yè)的豆油庫存為18.32億磅，月環(huán)比下降0.03億磅，為6月以來的首次下降，但同樣為歷史偏高水平。

從需求端來看，奧密克戎導致資本市場恐慌，國際原油價格大幅下跌，使得具有生物柴油概念的豆油受到拖累。除此之外，美國環(huán)保署（EPA）下調(diào)生物燃料摻混量，將使豆油的生物柴油消費量低于預期。上周EPA公布了推遲多次的可再生燃料摻混方案，在該提案中，為適應(yīng)2020—2021年間疫情造成的燃料需求下滑，EPA提議削減2021年可再生燃料摻混義務(wù)至185.2億加侖，并追溯性下調(diào)2020年摻混義務(wù)。2022年，生物質(zhì)柴油的強制摻混量將僅由24.3億加侖增長13.6%至27.6億加侖，增幅明顯不及美國農(nóng)業(yè)部的預估。這意味著隨著可再生燃料摻混方案塵埃落定，美國豆油平衡表將面臨可再生燃料需求的下調(diào)壓力。

與此同時，受棕櫚園采摘工人不足的影響，今年以來，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)低于預期，一度導致棕櫚油期貨價格刷新歷史紀錄。不過，近期隨著政府允許境外勞工進入馬來西亞，工人不足問題有望緩解，棕櫚油生產(chǎn)有望恢復正常。另外，隨著棕櫚油和豆油價差收縮，棕櫚油性價比走低，馬來西亞棕櫚油出口急劇下降，導致馬來西亞棕櫚油期貨走低。馬來西亞船運機構(gòu)SGS公布的出口數(shù)據(jù)顯示，12月1—15日，馬來西亞棕櫚油出口量為78.95萬噸，較11月同期的91.19萬噸下降13.4%。對主要出口地歐盟、印度和中國的出口均出現(xiàn)明顯下降。

天氣影響南美大豆

目前，巴西大豆已經(jīng)基本播種完畢，阿根廷大豆播種已過七成，開始逐漸進入關(guān)鍵生長期。市場對巴西和阿根廷的大豆生產(chǎn)給予較為樂觀的預期。據(jù)外媒消息，一份調(diào)查顯示，分析師們預計，2021/2022年度，巴西大豆產(chǎn)量有望再創(chuàng)歷史新高。來自12家機構(gòu)的分析師平均預計，巴西2021/2022年度大豆產(chǎn)量為1.4412億噸，高于11月預測的1.4394億噸，較2020/2021年度的1.3732億噸（CONAB數(shù)據(jù)）增長680萬噸或4.95%。美國農(nóng)業(yè)部預計，阿根廷的大豆產(chǎn)量在4950萬噸，比上年度增加330萬噸，增幅為7.1%。

不過，由于南美大豆尚處于播種期和生長期，生產(chǎn)仍存較大的不確定性。目前，南美地區(qū)被拉尼娜氣候模式籠罩，巴西南部和阿根廷出現(xiàn)干旱的概率仍存，最近幾周上述地區(qū)降雨偏少，開始出現(xiàn)干旱跡象，大豆生長狀況有所轉(zhuǎn)差。據(jù)統(tǒng)計，截至12月13日，巴西第二大產(chǎn)區(qū)帕拉納州2021/2022年度第一茬大豆優(yōu)良率為71.0%，低于前一周的83.0%和去年同期的75.0%的水平。南美是當前全球大豆最重要的產(chǎn)區(qū)，其天氣狀況變化將直接影響大豆的供需水平，進而影響到豆油的供需。一旦發(fā)生干旱，將刺激大豆和豆油走強，進而提振菜油價格。

整體來看，雖然菜油較豆油升水擴大，但因自身供需偏緊，仍能維持偏強走勢。不過，豆油和棕櫚油的偏弱也會對菜油走勢帶來不利影響。與此同時，由于南美大豆生產(chǎn)開始進入關(guān)鍵生長期，天氣變化也會對包括菜油在內(nèi)的油脂價格走勢帶來決定性影響。在多空因素交織的背景下，菜油期貨有望維持振蕩走勢。