大勢(shì)研判：躁動(dòng)并非一蹴而就。本輪跨年攻勢(shì)在節(jié)奏上具備較好持續(xù)性，拉升節(jié)奏亦更偏溫和。1)躁動(dòng)并非一蹴而就：隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的召開(kāi)與寬松預(yù)期的階段性?xún)冬F(xiàn)，投資者對(duì)政策基調(diào)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題逐漸從前期的分歧走向一致，市場(chǎng)已對(duì)上述預(yù)期變化充分定價(jià)。同時(shí)短期內(nèi)難有新邊際增量貢獻(xiàn)，疊加外資“打假”等短期擾動(dòng)，行情難繼續(xù)大干快上；2)跨年攻勢(shì)具備較好持續(xù)性：當(dāng)前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)市場(chǎng)的影響更側(cè)重于降低不確定性→驅(qū)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)階段性下行，但基本面預(yù)期仍未有顯著改變，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍顯疲弱。往后看，本輪跨年攻勢(shì)將隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步發(fā)力、經(jīng)濟(jì)/金融數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證進(jìn)一步演繹，同時(shí)分母端寬松預(yù)期仍有想象空間。整體來(lái)看，本輪跨年攻勢(shì)有望延續(xù)至2022年1-2月。

外資“打假”：正視短期擾動(dòng)。近期市場(chǎng)外生變量變化頻繁，需逐一捋清主次順序，短期來(lái)看仍需關(guān)注證監(jiān)會(huì)打“假外資”帶來(lái)的市場(chǎng)不確定性抬升。12月17日證監(jiān)會(huì)擬對(duì)《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》進(jìn)行修改，明確滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者，以及香港經(jīng)紀(jì)商不得再為內(nèi)地投資者新開(kāi)通滬深股通交易權(quán)限。從當(dāng)前北上資金托管機(jī)構(gòu)的賬戶(hù)持倉(cāng)分布來(lái)看，中資托管機(jī)構(gòu)占比較低，使得此規(guī)則涉及資金規(guī)模相對(duì)可控。但考慮到當(dāng)前部分內(nèi)資托管于外資投行機(jī)構(gòu)的情況，使得實(shí)際“假外資”規(guī)模或有所抬升。整體來(lái)看，短期仍需正視外資“打假”帶來(lái)的不確定性抬升，但中長(zhǎng)期來(lái)看政策調(diào)整為更好的穿透監(jiān)管，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放將走向更成熟的道路。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期：影響不在當(dāng)下。美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?yàn)榻谑袌?chǎng)另一重要外生變量，但影響不在當(dāng)下，中期維度需持續(xù)關(guān)注跟蹤。美國(guó)12月FOMC會(huì)議如期向鷹派轉(zhuǎn)變，但對(duì)A股影響有限，一方面當(dāng)前加息預(yù)期本身處于過(guò)熱階段，海外資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)反應(yīng)未來(lái)加息預(yù)期回落的可能。另一方面，“以我為主”政策基調(diào)下，國(guó)內(nèi)寬松預(yù)期仍處發(fā)酵節(jié)奏中，海內(nèi)外節(jié)奏錯(cuò)配下難形成合力。但往后看，2022年上半年寬松預(yù)期漸次兌現(xiàn)后，伴隨下半年CPI通脹超預(yù)期的可能與穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步見(jiàn)效，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性預(yù)期將逐漸向中性收縮。彼時(shí)需警惕內(nèi)外流動(dòng)性負(fù)面預(yù)期形成共振，進(jìn)而放大對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的沖擊。綜上，短期關(guān)注外資“打假”帶來(lái)的短期擾動(dòng)，中期維度需重點(diǎn)跟蹤聯(lián)儲(chǔ)政策節(jié)奏。

消費(fèi)與金融引領(lǐng)跨年行情。1)消費(fèi)：當(dāng)前消費(fèi)基本面仍未走出底部，疫情反彈下消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏放緩、內(nèi)部分化加劇，11月社零同比3.9%小幅回落。但消費(fèi)板塊的行情表現(xiàn)正逐步邁向右側(cè)，反映出市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的預(yù)期已逐漸走出底部。當(dāng)前對(duì)需求端的擔(dān)憂(yōu)是限制消費(fèi)板塊行情進(jìn)一步演繹的核心制約，我們認(rèn)為隨著“六穩(wěn)”、“六保”和就業(yè)優(yōu)先政策的逐步發(fā)力，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇K型分化將更趨收斂，內(nèi)需將隨之進(jìn)一步改善。2)金融：當(dāng)前地產(chǎn)問(wèn)題是金融板塊行情啟動(dòng)的最大阻力。隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向具備高配置價(jià)值。

行業(yè)配置：1)消費(fèi)：白酒/生豬/家電/家具/社服/旅游等；2)券商/銀行；3)科技制造：消費(fèi)電子/半導(dǎo)體；4)新能源：BIPV/新能源電力運(yùn)營(yíng)等。