距離2021年結(jié)束只剩下2周，明年初的躁動預(yù)期跟往年有何不同？跨年階段應(yīng)該如何布局？

做多情緒有所搖擺，穩(wěn)增長仍是主線。

經(jīng)過兩個月的內(nèi)外共振式修復，北上交易盤流入與國內(nèi)融資情緒指標均回升至高位區(qū)間。本周做多情緒有所搖擺，主要原因在于資金與情緒面的沖擊。一方面，歐美迎來“央行周”，海外流動性反復加劇了全球市場波動；另一方面，“假外資”從嚴監(jiān)管，也引發(fā)了陸股通資金外流，周五北上資金凈流出超60億，相關(guān)重倉板塊明顯回調(diào)。整周看，穩(wěn)增長相關(guān)的新老基建依舊是兩市主線。

春季躁動行情的本質(zhì)是什么？

年初股市風險偏好提升只是結(jié)果，根本原因則是在于增量資金的入場：宏觀層面表現(xiàn)為信貸投放后的流動性外溢，微觀層面表現(xiàn)為各類資金的“開門紅”效應(yīng)。

宏觀層面來看，年初歷來是全年信貸投放的高峰期，銀行間資金充裕，同時提升股債配置需求；同時，信貸額度釋放，投放力度增強，全社會融資環(huán)境改善，資金外溢至股市推漲行情。

微觀層面來看，年初也是增量資金活躍期。以短、中期入場速度差值來衡量資金異動，16年以來的數(shù)據(jù)顯示，1月公募和外資都存在明顯的“開門紅”效應(yīng)。從偏股型公募基金發(fā)行以及北上資金流入節(jié)奏來看，1月也是僅次于7月的高峰期，這一點在今年年初尤為明顯——彼時明星基金經(jīng)理的熱度居高不下，進一步加強了主線跨年、強者恒強的趨勢。

22年年初為何要淡化躁動預(yù)期？

自10月社融企穩(wěn)以來，股市對社融回升、財政前置、信貸寬松等利好已有所預(yù)期，對于來年春季躁動存在一定的稀釋效果，更重要的是，明年初增量資金超預(yù)期“開門紅”的概率也在下降。12月至今，北上資金單月流入額逾750億，明年初的入場速度很難進一步加快。另一方面，對于公募基金而言，21年公募整體收益相較去年明顯下滑，且結(jié)構(gòu)上看，盈利產(chǎn)品多集中于新能源和周期風格等規(guī)模小而靈活的基金，這也意味著“明星”產(chǎn)品的示范效應(yīng)大概率降低。因此，不論是外資還是公募，明年初“開門紅”繼續(xù)超預(yù)期的概率都在降低。

建議淡化躁動預(yù)期，回歸基本面定價。

雖然宏微觀層面的躁動預(yù)期可能都會面臨降溫，但22年跨年階段整體市場環(huán)境并不差。第一，穩(wěn)增長再有新動作，提前批專項債額度下達，進一步助力信用回升。第二，不論增長目標是否達到5.5，都需要基建、地產(chǎn)等傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)力。第三，重視M1-PPI拐點這一做多信號，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注信用條件的漸次修復信號?？偨Y(jié)而言，下一階段應(yīng)淡化純粹的躁動預(yù)期，回歸基本面定價邏輯，而穩(wěn)增長是未來1個季度最大的貝塔主線。

核心結(jié)論與策略建議

跨年淡化躁動預(yù)期，回歸基本面定價，穩(wěn)增長繼續(xù)引領(lǐng)。(一)穩(wěn)增長方向既定且初見成效，年底信用條件有望真正意義上企穩(wěn)，中期繼續(xù)看好價值修復，包括食品飲料、優(yōu)質(zhì)銀行與開發(fā)商、電力運營；(二)新老基建發(fā)力方向，首推：建筑/建材、風光、特高壓；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、小家電，及獨立主線軍工。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。