中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了前期政治局會議的精神繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)增長”。從近期的國內(nèi)增長數(shù)據(jù)來看，盡管在地產(chǎn)投資等方面已經(jīng)出現(xiàn)了政策發(fā)力的跡象，但整體壓力仍大。我們認為當前政策仍在逐步落實過程中，對近期基建投資增速超預期回落等情況不必過于擔憂。

向前看，全球經(jīng)濟周期“反轉(zhuǎn)”，政策“外緊內(nèi)松”、增長“外下內(nèi)上”，中國資本市場相較全球正處于較為有利的環(huán)境。風格方面，隨著后續(xù)可能的社融信貸投放落地、財政規(guī)劃部署，我們認為“穩(wěn)增長”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現(xiàn)“大強小弱”的格局。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預期及中下游方向傾斜

具體關注三個方向：1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領域、券商等； 2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；3)短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

我們從9月中旬開始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風險，到目前為止股價已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。

市場回顧：指數(shù)先揚后抑，成交保持活躍

上周五的中央經(jīng)濟工作會議確定“穩(wěn)增長”政策基調(diào)，周初市場走強，隨后幾個交易日受喜憂參半的國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、中美關系在部分領域的邊際變化等因素影響，市場表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)周度跌幅0.9%。本周市場交易依然較為活躍，日均成交額保持在1.1萬億元上方。北向資金顯現(xiàn)波動，周初連續(xù)凈流入后周五呈現(xiàn)凈流出，全周凈流入115億元。行業(yè)層面，受益于政策預期的電力及公用事業(yè)板塊走強；“元宇宙”相關領域，如傳媒板塊部分個股表現(xiàn)較好；有色金屬和餐飲旅游表現(xiàn)不佳。

市場展望：關注“穩(wěn)增長”政策落實

上周五的中央經(jīng)濟工作會議延續(xù)了前期政治局會議的精神繼續(xù)強調(diào)“穩(wěn)增長”。從近期的國內(nèi)增長數(shù)據(jù)來看，盡管在地產(chǎn)投資等方面已經(jīng)出現(xiàn)了政策發(fā)力的跡象，但整體壓力仍大。我們認為當前政策仍在逐步落實過程中，對近期基建投資增速超預期回落等情況不必過于擔憂。向前看，全球經(jīng)濟周期“反轉(zhuǎn)”，政策“外緊內(nèi)松”、增長“外下內(nèi)上”，中國資本市場相較全球正處于較為有利的環(huán)境。風格方面，隨著后續(xù)可能的社融信貸投放落地、財政規(guī)劃部署，我們認為“穩(wěn)增長”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對強勢的部分制造成長風格可能會暫時相對落后，市場風格可能暫時呈現(xiàn)“大強小弱”的格局。近期注意以下幾方面進展：

1)11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示增長壓力仍大。11月固定資產(chǎn)增速持平，房地產(chǎn)投資增速跌幅收窄，同時供給約束減弱，高新技術行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，支撐制造業(yè)投資相對較好，基建投資超預期回落。消費方面，受到疫情擾動和“雙十一”活動前移影響增速回落。就業(yè)壓力繼續(xù)上升值得關注。

2)關注后續(xù)“穩(wěn)增長”政策的逐步落地。央行近期表態(tài)穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕，并持續(xù)釋放LPR改革潛力，同時重點提及對碳減排支持工具和煤炭清潔利用再貸款的支持，并指出要穩(wěn)妥實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。財政部、國稅總局等部門近期表態(tài)將實施新的減稅降費政策，強化對中小微企業(yè)、個體工商戶、制造業(yè)、風險化解等的支持力度，并將保持財政支出強度、加快支出進度，全過程實施財政資金績效評價，并堅決遏制新增地方政府隱性債務。發(fā)改委表示要有效擴大消費、促進投資，積極推進大型風光電基地建設，發(fā)揮傳統(tǒng)能源的調(diào)峰和兜底保供作用，扎實推進十四五102項重大工程建設；交通運輸部表示明年將著力擴大交通有效投資，并推進加快交通強國具體工作。工信部表示抓好十四五規(guī)劃重大項目啟動實施，保持制造業(yè)占比基本穩(wěn)定，統(tǒng)籌推進強鏈補鏈、技術攻關、綠色低碳轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息通信服務供給能力提升等重點工作，我們預計明年制造業(yè)投資或集中在綠色和信息化方向；

3)海外央行貨幣政策動向。本周，包括美聯(lián)儲、歐央行、英國央行在內(nèi)的多個主要國家央行召開會議并宣布偏“鷹”結果。美聯(lián)儲FOMC會議宣布加速Taper，同時散點圖預期2022年加息增至3次，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向鷹派；英國央行宣布上調(diào)基準利率至0.25%，歐央行也宣布從4月開始提高擴大常規(guī)資產(chǎn)購債計劃APP的速度；

4)證監(jiān)會發(fā)布滬倫通及滬深港通新規(guī)征求意見稿，擴大高水平對外開放。證監(jiān)會周末發(fā)布“滬倫通”新規(guī)以及“滬深港通”新規(guī)征求意見稿?！皽麄愅ā毙乱?guī)征求意見稿對于原“滬倫通”機制進行修訂和完善，主要涉及了六個方面的修改，包括拓展適用范圍、對融資型CDR做出安排、調(diào)整財務信息及內(nèi)部控制披露要求、優(yōu)化年報披露內(nèi)容、明確權益變動披露義務、明確重大資產(chǎn)重組適用規(guī)則?！皽罡弁ā毙乱?guī)征求意見稿從嚴監(jiān)管“假外資”，明確滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。我們認為這些舉措進一步完善了資本市場對外開放制度，有利于推進中國資本市場穩(wěn)步有序?qū)崿F(xiàn)雙向開放。

5)中美關系：美國財政部將8家中國科技企業(yè)加入名單，商務部則宣布再將來自中國的34家實體加入實體清單，我們提示投資者關注對于相關行業(yè)和個股的影響。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預期及中下游方向傾斜

具體來說，當前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費支持領域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

我們從9月中旬開始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風險，到目前為止股價已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強勁，可能并不作為配置主要方向。

前述三個方向可能略有所重疊，其中第一個方向更偏階段性、更需要關注政策節(jié)奏。

近期關注：

1)穩(wěn)增長政策的具體措施；2)財政政策細節(jié)；3)海外市場監(jiān)管；4)國內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進展；5)美國政策退出節(jié)奏和增長數(shù)據(jù)等。