中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了前期政治局會(huì)議的精神繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。從近期的國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管在地產(chǎn)投資等方面已經(jīng)出現(xiàn)了政策發(fā)力的跡象，但整體壓力仍大。我們認(rèn)為當(dāng)前政策仍在逐步落實(shí)過(guò)程中，對(duì)近期基建投資增速超預(yù)期回落等情況不必過(guò)于擔(dān)憂。

向前看，全球經(jīng)濟(jì)周期“反轉(zhuǎn)”，政策“外緊內(nèi)松”、增長(zhǎng)“外下內(nèi)上”，中國(guó)資本市場(chǎng)相較全球正處于較為有利的環(huán)境。風(fēng)格方面，隨著后續(xù)可能的社融信貸投放落地、財(cái)政規(guī)劃部署，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的部分制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體關(guān)注三個(gè)方向：1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等； 2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

我們從9月中旬開(kāi)始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)，到目前為止股價(jià)已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強(qiáng)勁，可能并不作為配置主要方向。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)先揚(yáng)后抑，成交保持活躍

上周五的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策基調(diào)，周初市場(chǎng)走強(qiáng)，隨后幾個(gè)交易日受喜憂參半的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、中美關(guān)系在部分領(lǐng)域的邊際變化等因素影響，市場(chǎng)表現(xiàn)較為低迷，上證指數(shù)周度跌幅0.9%。本周市場(chǎng)交易依然較為活躍，日均成交額保持在1.1萬(wàn)億元上方。北向資金顯現(xiàn)波動(dòng)，周初連續(xù)凈流入后周五呈現(xiàn)凈流出，全周凈流入115億元。行業(yè)層面，受益于政策預(yù)期的電力及公用事業(yè)板塊走強(qiáng)；“元宇宙”相關(guān)領(lǐng)域，如傳媒板塊部分個(gè)股表現(xiàn)較好；有色金屬和餐飲旅游表現(xiàn)不佳。

市場(chǎng)展望：關(guān)注“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策落實(shí)

上周五的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議延續(xù)了前期政治局會(huì)議的精神繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”。從近期的國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，盡管在地產(chǎn)投資等方面已經(jīng)出現(xiàn)了政策發(fā)力的跡象，但整體壓力仍大。我們認(rèn)為當(dāng)前政策仍在逐步落實(shí)過(guò)程中，對(duì)近期基建投資增速超預(yù)期回落等情況不必過(guò)于擔(dān)憂。向前看，全球經(jīng)濟(jì)周期“反轉(zhuǎn)”，政策“外緊內(nèi)松”、增長(zhǎng)“外下內(nèi)上”，中國(guó)資本市場(chǎng)相較全球正處于較為有利的環(huán)境。風(fēng)格方面，隨著后續(xù)可能的社融信貸投放落地、財(cái)政規(guī)劃部署，我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線仍將繼續(xù)延續(xù)。年初至今相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的部分制造成長(zhǎng)風(fēng)格可能會(huì)暫時(shí)相對(duì)落后，市場(chǎng)風(fēng)格可能暫時(shí)呈現(xiàn)“大強(qiáng)小弱”的格局。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)壓力仍大。11月固定資產(chǎn)增速持平，房地產(chǎn)投資增速跌幅收窄，同時(shí)供給約束減弱，高新技術(shù)行業(yè)繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，支撐制造業(yè)投資相對(duì)較好，基建投資超預(yù)期回落。消費(fèi)方面，受到疫情擾動(dòng)和“雙十一”活動(dòng)前移影響增速回落。就業(yè)壓力繼續(xù)上升值得關(guān)注。

2)關(guān)注后續(xù)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的逐步落地。央行近期表態(tài)穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕，并持續(xù)釋放LPR改革潛力，同時(shí)重點(diǎn)提及對(duì)碳減排支持工具和煤炭清潔利用再貸款的支持，并指出要穩(wěn)妥實(shí)施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度。財(cái)政部、國(guó)稅總局等部門(mén)近期表態(tài)將實(shí)施新的減稅降費(fèi)政策，強(qiáng)化對(duì)中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、制造業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)化解等的支持力度，并將保持財(cái)政支出強(qiáng)度、加快支出進(jìn)度，全過(guò)程實(shí)施財(cái)政資金績(jī)效評(píng)價(jià)，并堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)。發(fā)改委表示要有效擴(kuò)大消費(fèi)、促進(jìn)投資，積極推進(jìn)大型風(fēng)光電基地建設(shè)，發(fā)揮傳統(tǒng)能源的調(diào)峰和兜底保供作用，扎實(shí)推進(jìn)十四五102項(xiàng)重大工程建設(shè)；交通運(yùn)輸部表示明年將著力擴(kuò)大交通有效投資，并推進(jìn)加快交通強(qiáng)國(guó)具體工作。工信部表示抓好十四五規(guī)劃重大項(xiàng)目啟動(dòng)實(shí)施，保持制造業(yè)占比基本穩(wěn)定，統(tǒng)籌推進(jìn)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈、技術(shù)攻關(guān)、綠色低碳轉(zhuǎn)型、數(shù)字化轉(zhuǎn)型和信息通信服務(wù)供給能力提升等重點(diǎn)工作，我們預(yù)計(jì)明年制造業(yè)投資或集中在綠色和信息化方向；

3)海外央行貨幣政策動(dòng)向。本周，包括美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英國(guó)央行在內(nèi)的多個(gè)主要國(guó)家央行召開(kāi)會(huì)議并宣布偏“鷹”結(jié)果。美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議宣布加速Taper，同時(shí)散點(diǎn)圖預(yù)期2022年加息增至3次，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向鷹派；英國(guó)央行宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率至0.25%，歐央行也宣布從4月開(kāi)始提高擴(kuò)大常規(guī)資產(chǎn)購(gòu)債計(jì)劃APP的速度；

4)證監(jiān)會(huì)發(fā)布滬倫通及滬深港通新規(guī)征求意見(jiàn)稿，擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放。證監(jiān)會(huì)周末發(fā)布“滬倫通”新規(guī)以及“滬深港通”新規(guī)征求意見(jiàn)稿?！皽麄愅ā毙乱?guī)征求意見(jiàn)稿對(duì)于原“滬倫通”機(jī)制進(jìn)行修訂和完善，主要涉及了六個(gè)方面的修改，包括拓展適用范圍、對(duì)融資型CDR做出安排、調(diào)整財(cái)務(wù)信息及內(nèi)部控制披露要求、優(yōu)化年報(bào)披露內(nèi)容、明確權(quán)益變動(dòng)披露義務(wù)、明確重大資產(chǎn)重組適用規(guī)則?！皽罡弁ā毙乱?guī)征求意見(jiàn)稿從嚴(yán)監(jiān)管“假外資”，明確滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。我們認(rèn)為這些舉措進(jìn)一步完善了資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放制度，有利于推進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)步有序?qū)崿F(xiàn)雙向開(kāi)放。

5)中美關(guān)系：美國(guó)財(cái)政部將8家中國(guó)科技企業(yè)加入名單，商務(wù)部則宣布再將來(lái)自中國(guó)的34家實(shí)體加入實(shí)體清單，我們提示投資者關(guān)注對(duì)于相關(guān)行業(yè)和個(gè)股的影響。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈(家電、家居、建材、地產(chǎn)等)、潛在可能的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)短期可能受抑、中期關(guān)注高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

我們從9月中旬開(kāi)始持續(xù)提示上游傳統(tǒng)周期板塊的風(fēng)險(xiǎn)，到目前為止股價(jià)已經(jīng)大幅下行，短期可能有階段性反彈但考慮到總需求并不強(qiáng)勁，可能并不作為配置主要方向。

前述三個(gè)方向可能略有所重疊，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：

1)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的具體措施；2)財(cái)政政策細(xì)節(jié)；3)海外市場(chǎng)監(jiān)管；4)國(guó)內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進(jìn)展；5)美國(guó)政策退出節(jié)奏和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。