2020年4月以來的4次上漲,均伴隨著大量行業(yè)的漲價(jià)、供需短缺,但11月以來的上漲,基本面的變化不大,主要是穩(wěn)增長帶來的預(yù)期改善,上一次出現(xiàn)預(yù)期驅(qū)動的行情,還要回到2019年。2019年的每一次上漲,一般只有1-2個行業(yè)有基本面的改善,大部分行業(yè)收入和毛利率均不理想,經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)會出現(xiàn)回升,但GDP并沒有實(shí)質(zhì)性改善。隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議對穩(wěn)增長的強(qiáng)調(diào),投資者已經(jīng)開始跨年行情(兵馬已動),行情高度,取決于居民資金(糧草)增加的力度,1月中旬是很重要的觀察時間點(diǎn)。我們目前的判斷還是樂觀的,建議投資者積極參與跨年行情。 (1)2020年以來的歷次上漲,均有較強(qiáng)的基本面大幅改善驅(qū)動。11月以來的上漲,與2020年以來歷次上漲有很大的不同,基本面的變化不大,主要是穩(wěn)增長帶來的預(yù)期改善。2020年4月以來的4次上漲,均伴隨著大量行業(yè)的漲價(jià)、供需短缺。 第一波上漲是2020年4月疫情后,所有行業(yè)均是收入和毛利率齊升,從南華大宗商品價(jià)格來看,2020年4月-7月商品價(jià)格上漲的速度還比較慢,期間基本面的改善主要來自收入增長。 2021年底到2022年春節(jié)期間的上漲,大部分行業(yè)基本面也是量(收入)價(jià)(毛利率)齊升,價(jià)格的上漲速度變得更快了。2021年春節(jié)后,大部分行業(yè)銷量同比開始下行,只有半導(dǎo)體和新能源的銷售繼續(xù)大超預(yù)期。2021年5-7月的上漲,基本面層面最大的驅(qū)動力是半導(dǎo)體和新能源出現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的短缺。 2021年8-9月,由于碳中和、能耗雙控等原因,傳統(tǒng)周期股出現(xiàn)了價(jià)格的飆升。但是2021年11月以來的上漲并沒有伴隨著某些行業(yè)價(jià)格或量的再次爆發(fā)增長,而主要是預(yù)期的修復(fù),這一情況是2020年以來第一次出現(xiàn)。上一次出現(xiàn)預(yù)期驅(qū)動的行情,還要回到2019年。 (2)2019年的歷次上漲,大多是預(yù)期修復(fù)。2019年A股的上漲,和2020年完全不同。每一波上漲中,只有1-2個行業(yè)有基本面的改善,大部分行業(yè)收入或毛利率均不是很理想,GDP也并沒有實(shí)質(zhì)性改善。從宏觀層面來看,每一波上漲,均是來自預(yù)期的修復(fù)。2019年Q1上漲主要驅(qū)動力是社融拐點(diǎn)帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善,2019年6月主要是中美談判帶來的對貿(mào)易沖突擔(dān)心的緩和,2019年8月上漲的主要力量來自穩(wěn)增長、降準(zhǔn)、半導(dǎo)體基本面拐點(diǎn)等,2019年底主要是預(yù)期庫存周期啟動。 每一次上漲期間均能夠看到中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)回升,但都沒有出現(xiàn)GDP或上市公司整體利潤的實(shí)質(zhì)性改善。10月以來的上漲,也有很多類似的地方,中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)近期連續(xù)回升。 (3)還未到撤退時。中央經(jīng)濟(jì)工作會議后,指數(shù)再次臨近年內(nèi)高點(diǎn),2月、6月、9月的三次突破,均以失敗告終,指數(shù)一直沒能擺脫區(qū)間震蕩。上周沖高回落后,部分投資者擔(dān)心后續(xù)會出現(xiàn)類似3月和9月的調(diào)整。 我們認(rèn)為,這一擔(dān)心現(xiàn)在還早,因?yàn)槊磕昕缒昵昂?,資金最活躍的時間往往是Q1,即使考慮到各方面因素出現(xiàn)搶跑,大概率也要等居民資金開始入場的初期,12月份居民資金的活躍度尚未出現(xiàn)回升,跨年行情的高點(diǎn)大概率還未出現(xiàn)。 (4)短期策略:跨年行情的風(fēng)險(xiǎn)最早在1月中。支撐這一次跨年行情的動力主要有3個:估值反彈+穩(wěn)增長+居民資金季節(jié)性回升。第一個動力是“估值反彈”,3月份以來,部分板塊調(diào)整的時間和幅度均較大,存在著估值修復(fù)的必要。第二個動力是“跨年前后偏樂觀的政策”,隨著降準(zhǔn)的落地,跨年行情將進(jìn)入穩(wěn)增長預(yù)期主導(dǎo)的第二波上漲。只有前兩個力量只能支撐市場漲到1月,隨后需要驗(yàn)證居民資金的活躍度和穩(wěn)增長政策落地情況,如果能夠持續(xù)改善,則跨年行情還可以持續(xù)到3月,我們目前的判斷還是樂觀的,建議投資者積極參與跨年行情。 行業(yè)配置建議:最近一個季度,股市選股邏輯發(fā)生了很大變化。估值修復(fù)成為驅(qū)動個股上漲的最重要力量,食品飲料、公用事業(yè)、TMT等板塊先后反彈之后,景氣受疫情壓制最久的旅游、酒店板塊也開始修復(fù)。隨著降準(zhǔn)的落地,中央經(jīng)濟(jì)工作會議的積極定調(diào),穩(wěn)增長相關(guān)板塊估值也開始修復(fù)。由于現(xiàn)在是業(yè)績真空期、2022年全年的業(yè)績展望偏謹(jǐn)慎,我們認(rèn)為估值修復(fù)將會是跨年前后最核心的選股邏輯。配置建議:(1)軍工、酒店、航空等行業(yè)供需周期獨(dú)立,2022年可以全年關(guān)注。(2)金融地產(chǎn)一般在經(jīng)濟(jì)下行的中后段進(jìn)可攻退可守,穩(wěn)增長力度未來半年會逐漸加強(qiáng),可以超配半年;(3)食品飲料、家電、計(jì)算機(jī)、傳媒等今年表現(xiàn)較差的板塊,處在季度性反彈的過程中。 責(zé)任編輯:李燁 |
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