近期，受央行降準和經(jīng)濟面臨下行壓力的影響，國債期貨價格走勢偏強，10年期國債期貨主力合約T2203價格再次站上100元關口，10年期國債收益率跌至2.84%，接近前期低點。

12月15日，央行下調(diào)金融機構存款準備金率0.5個百分點正式執(zhí)行，釋放長期資金約1.2萬億元。同時，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行還開展了5000億元1年期MLF操作，對沖當日到期的9500億元MLF之后，凈投放中長期資金7500億元，不過MLF利率保持不變，市場下調(diào)預期落空。中央經(jīng)濟工作會議要求穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。財政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機結合。預計央行將繼續(xù)維護銀行體系流動性合理充裕，財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動下，2022年上半年央行仍有降準的可能，以支持債券發(fā)行，但政策利率下調(diào)概率較低。

國內(nèi)穩(wěn)增長措施加碼

近期海外疫情反復，新冠變異病毒存在不確定性，推升避險情緒，疫情防控工作壓力仍大，全球和國內(nèi)消費需求復蘇緩慢，經(jīng)濟仍面臨較大挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟復蘇動能減弱。國內(nèi)在疫情散發(fā)和房地產(chǎn)投資下行影響下，經(jīng)濟增速有所轉(zhuǎn)弱。在供應緊張的情況下，海外高通脹或?qū)⒊掷m(xù)一段時間，國內(nèi)PPI基本處于階段性高位，2022年或逐步回落，而隨著食品和非食品價格同步上漲，CPI將面臨上行壓力。

2022年即將召開黨的二十大，中央經(jīng)濟工作會議要求經(jīng)濟以穩(wěn)為主，預計在滿足購房者的合理住房需求下地產(chǎn)政策將逐步邊際寬松，但落地效果有待觀察。穩(wěn)增長需要適度超前的財政和基建來帶動，預計地方債將前置發(fā)行，社融數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，經(jīng)濟將運行在合理區(qū)間甚至超預期。

海外央行普遍收緊

海外通脹壓力加大，各國央行政策進一步收緊，美聯(lián)儲明年下半年大概率加息。美國11月CPI同比上漲6.8%，為1982年以來最高水平，也是連續(xù)第六個月超過5%。鮑威爾表示美聯(lián)儲將放棄“暫時”通脹的表述并加速taper，市場預期12月議息會議美聯(lián)儲可能決定加快結束其債券購買計劃，并暗示預計將在2022年年中開始加息。

目前由美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率而得的隱含加息概率顯示，市場預計2022年6月美聯(lián)儲加息的概率已達80%以上。美債收益率趨于上行，中美利差持續(xù)收窄。2021年年初以來，部分新興市場國家面臨通脹高企、本幣貶值、資本流失、外匯儲備枯竭的情況，巴西、俄羅斯、土耳其等資源類國家率先連續(xù)加息。韓國央行也連續(xù)2次加息至1%，挪威央行成為疫情后第一家升息的主要發(fā)達國家央行。

機構配置現(xiàn)券需求較強

截至2021年11月末，我國債券市場存量規(guī)模已經(jīng)超過128萬億元，前11個月債券總發(fā)行量為56.59萬億元，總償還量為41.64萬億元，凈融資額14.95萬億元，比去年同期減少8.5%。目前大型商業(yè)銀行從央行獲得1年期MLF利率為2.95%，而購買其他銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率卻低于2.95%，側(cè)面反映房地產(chǎn)貸款受限，實體經(jīng)濟融資不旺的情況下，銀行間市場資金面較為充裕，也面臨一定的資產(chǎn)荒，對債券的需求較為強烈。

預計2022年政府債務合計規(guī)模約為7.35萬億元，比2021年增加1300億元。政策性銀行債凈融額2萬億元左右，其他債券融資規(guī)模在6.7萬億元左右，合計約16萬億元。整體債市供給壓力比2021年略大，但在財政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動下，央行將繼續(xù)執(zhí)行靈活適度的貨幣政策，保持流動性合理充裕，境外機構也持續(xù)流入國內(nèi)債券市場，預計債券市場呈現(xiàn)供需兩旺的情況。

當前疫情反復，地產(chǎn)政策放松不及預期，投資持續(xù)下行，經(jīng)濟仍面臨較大下行壓力，2022年上半年央行仍有降準可能，10年期國債收益率將繼續(xù)尋底，低點或看至2.7%左右?？傮w預計2022年債市前低后高，10年國債收益率核心區(qū)間維持在2.7%—3.2%。