近期，受央行降準(zhǔn)和經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力的影響，國(guó)債期貨價(jià)格走勢(shì)偏強(qiáng)，10年期國(guó)債期貨主力合約T2203價(jià)格再次站上100元關(guān)口，10年期國(guó)債收益率跌至2.84%，接近前期低點(diǎn)。

12月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)正式執(zhí)行，釋放長(zhǎng)期資金約1.2萬(wàn)億元。同時(shí)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行還開(kāi)展了5000億元1年期MLF操作，對(duì)沖當(dāng)日到期的9500億元MLF之后，凈投放中長(zhǎng)期資金7500億元，不過(guò)MLF利率保持不變，市場(chǎng)下調(diào)預(yù)期落空。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動(dòng)性合理充裕。財(cái)政政策和貨幣政策要協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控政策要有機(jī)結(jié)合。預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)下，2022年上半年央行仍有降準(zhǔn)的可能，以支持債券發(fā)行，但政策利率下調(diào)概率較低。

國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施加碼

近期海外疫情反復(fù)，新冠變異病毒存在不確定性，推升避險(xiǎn)情緒，疫情防控工作壓力仍大，全球和國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求復(fù)蘇緩慢，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能減弱。國(guó)內(nèi)在疫情散發(fā)和房地產(chǎn)投資下行影響下，經(jīng)濟(jì)增速有所轉(zhuǎn)弱。在供應(yīng)緊張的情況下，海外高通脹或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)PPI基本處于階段性高位，2022年或逐步回落，而隨著食品和非食品價(jià)格同步上漲，CPI將面臨上行壓力。

2022年即將召開(kāi)黨的二十大，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求經(jīng)濟(jì)以穩(wěn)為主，預(yù)計(jì)在滿(mǎn)足購(gòu)房者的合理住房需求下地產(chǎn)政策將逐步邊際寬松，但落地效果有待觀察。穩(wěn)增長(zhǎng)需要適度超前的財(cái)政和基建來(lái)帶動(dòng)，預(yù)計(jì)地方債將前置發(fā)行，社融數(shù)據(jù)有望逐步企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)將運(yùn)行在合理區(qū)間甚至超預(yù)期。

海外央行普遍收緊

海外通脹壓力加大，各國(guó)央行政策進(jìn)一步收緊，美聯(lián)儲(chǔ)明年下半年大概率加息。美國(guó)11月CPI同比上漲6.8%，為1982年以來(lái)最高水平，也是連續(xù)第六個(gè)月超過(guò)5%。鮑威爾表示美聯(lián)儲(chǔ)將放棄“暫時(shí)”通脹的表述并加速taper，市場(chǎng)預(yù)期12月議息會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)可能決定加快結(jié)束其債券購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，并暗示預(yù)計(jì)將在2022年年中開(kāi)始加息。

目前由美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金利率而得的隱含加息概率顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2022年6月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率已達(dá)80%以上。美債收益率趨于上行，中美利差持續(xù)收窄。2021年年初以來(lái)，部分新興市場(chǎng)國(guó)家面臨通脹高企、本幣貶值、資本流失、外匯儲(chǔ)備枯竭的情況，巴西、俄羅斯、土耳其等資源類(lèi)國(guó)家率先連續(xù)加息。韓國(guó)央行也連續(xù)2次加息至1%，挪威央行成為疫情后第一家升息的主要發(fā)達(dá)國(guó)家央行。

機(jī)構(gòu)配置現(xiàn)券需求較強(qiáng)

截至2021年11月末，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)128萬(wàn)億元，前11個(gè)月債券總發(fā)行量為56.59萬(wàn)億元，總償還量為41.64萬(wàn)億元，凈融資額14.95萬(wàn)億元，比去年同期減少8.5%。目前大型商業(yè)銀行從央行獲得1年期MLF利率為2.95%，而購(gòu)買(mǎi)其他銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率卻低于2.95%，側(cè)面反映房地產(chǎn)貸款受限，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資不旺的情況下，銀行間市場(chǎng)資金面較為充裕，也面臨一定的資產(chǎn)荒，對(duì)債券的需求較為強(qiáng)烈。

預(yù)計(jì)2022年政府債務(wù)合計(jì)規(guī)模約為7.35萬(wàn)億元，比2021年增加1300億元。政策性銀行債凈融額2萬(wàn)億元左右，其他債券融資規(guī)模在6.7萬(wàn)億元左右，合計(jì)約16萬(wàn)億元。整體債市供給壓力比2021年略大，但在財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)聯(lián)動(dòng)下，央行將繼續(xù)執(zhí)行靈活適度的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，境外機(jī)構(gòu)也持續(xù)流入國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)呈現(xiàn)供需兩旺的情況。

當(dāng)前疫情反復(fù)，地產(chǎn)政策放松不及預(yù)期，投資持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，2022年上半年央行仍有降準(zhǔn)可能，10年期國(guó)債收益率將繼續(xù)尋底，低點(diǎn)或看至2.7%左右。總體預(yù)計(jì)2022年債市前低后高，10年國(guó)債收益率核心區(qū)間維持在2.7%—3.2%。