隨著穩(wěn)增長預(yù)期升溫，市場情緒得以提振，對股指形成有力支撐。股指期貨近期預(yù)計將呈現(xiàn)振蕩偏強格局，操作上建議均衡配置，逢回調(diào)做多為主。

近期A股指數(shù)振蕩上行，市場風(fēng)格出現(xiàn)高低切換，消費、大金融等藍籌板塊走強，價值風(fēng)格占據(jù)主導(dǎo)，而前期持續(xù)占優(yōu)的新能源等成長板塊出現(xiàn)調(diào)整。

北向資金連續(xù)凈流入

12月以來，北向資金連續(xù)凈流入。截至12月10日，北向資金合計凈流入A股640.77億元，已經(jīng)超過年內(nèi)單月最高流入額（5月為557.76億元）。12月9日，北向資金大幅凈流入A股216.56億元，居歷史上第二高單日凈買入額。由于人民幣快速升值，提高了A股對外資的吸引力，帶動北向資金加速凈流入，為市場提供增量資金。不過，今年以來出口增速保持強勁，并且年末企業(yè)結(jié)匯需求較大，人民幣面臨升值壓力。北向資金配置方向近期也發(fā)生一些變化，前期對電力設(shè)備、電子等行業(yè)持續(xù)配置，最近則對食品飲料、非銀金融、銀行進行大幅加倉。

為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理，中國人民銀行決定，自2021年12月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的7%提高到9%，這是央行年內(nèi)第二次上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率。5月31日，央行發(fā)布公告稱，為加強金融機構(gòu)外匯流動性管理，決定自6月15日起，上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個百分點，外匯存款準(zhǔn)備金率由5%提高到7%。受此影響，6月北向資金凈流入規(guī)模較5月明顯回落。不過，與上次有所不同，此次宣布上調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率后，12月10日北向資金仍大幅凈流入近百億元，11日仍繼續(xù)流入近54億元。由此可見，此次調(diào)整金融機構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率對A股的影響或較為有限，A股對外資吸引力持續(xù)增強。

穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力

中央經(jīng)濟工作會議對我國當(dāng)前經(jīng)濟的表述為，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。整體來看，中央經(jīng)濟工作會議更加側(cè)重穩(wěn)增長，并提出政策發(fā)力適當(dāng)靠前，跨周期和逆周期宏觀調(diào)控相結(jié)合，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。會議傳達的穩(wěn)增長信號更加明確，財政支出前置將帶動明年上半年基建投資增速回暖。同時，重申“房住不炒”底線，強調(diào)促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展，近期房地產(chǎn)調(diào)控政策已經(jīng)出現(xiàn)邊際松動的跡象。從政策端來看，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，市場情緒得以提振，對股指形成有力支撐。

11月，國內(nèi)出口仍然保持高速增長，今年以來出口表現(xiàn)韌性較強，在消費、房地產(chǎn)投資表現(xiàn)低迷的情況下，一定程度上緩解了經(jīng)濟壓力。隨著國內(nèi)電力供應(yīng)約束緩解，11月生產(chǎn)活動恢復(fù)，帶動進口出現(xiàn)反彈，超出市場預(yù)期。11月，由于保供穩(wěn)價政策效果顯現(xiàn)，大宗商品價格上漲趨勢受到壓制，PPI見頂回落，而CPI同比漲幅繼續(xù)擴大，PPI-CPI剪刀差收窄，價格傳導(dǎo)有所顯現(xiàn)，下游利潤承壓局面略有緩解。

11月，社融數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及市場預(yù)期，主要因為信貸需求仍然較弱。社融存量同比增長10.1%，小幅回升0.1個百分點，政府債券和企業(yè)債券對社融增速回升形成主要支撐。人民幣貸款增加1.27萬億元，同比少增1605億元，對企業(yè)中長期貸款形成主要拖累，加之票據(jù)沖量現(xiàn)象依然存在，顯示實體融資需求依然偏弱。不過，居民中長期貸款繼續(xù)改善，主要是在房地產(chǎn)政策邊際松動后，前期積壓的房貸加速投放。隨著未來穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力，社融增速有望逐步回升。

行業(yè)分布將更加均衡

滬深300、上證50及中證500樣本于12月10日收市后發(fā)生調(diào)整，此次調(diào)整后A股指數(shù)風(fēng)格有所變動，行業(yè)分布將更加均衡。具體來看，滬深300更換28只樣本，中證500更換50只樣本，上證50更換5只樣本。從行業(yè)分布來看，滬深300此次調(diào)整主要降低了房地產(chǎn)、金融相關(guān)板塊權(quán)重（非銀金融行業(yè)剔除6只樣本，房地產(chǎn)剔除2只樣本，銀行剔除1只樣本），電力設(shè)備行業(yè)凈新增5只樣本，同時也提高了有色金屬、石油石化、煤炭等周期板塊權(quán)重。上證50此次調(diào)整同樣降低了金融板塊權(quán)重（銀行剔除2只樣本，非銀金融行業(yè)剔除1只樣本），增加了汽車、公用事業(yè)、通信等行業(yè)權(quán)重。中證500此次調(diào)整則恰好相反，增加了金融行業(yè)權(quán)重，非銀金融凈新增7只樣本，銀行凈新增1只樣本，傳媒、商貿(mào)零售行業(yè)權(quán)重下降，傳媒凈剔除6只樣本，商貿(mào)零售凈剔除3只樣本。

從市場風(fēng)格來看，短期內(nèi)成長風(fēng)格暫時相對較弱，IC表現(xiàn)相對落后，金融、房地產(chǎn)等低估值板塊和大消費板塊迎來估值修復(fù)，帶動IH和IF階段性走強。當(dāng)前社零數(shù)據(jù)緩慢復(fù)蘇，消費板塊基本面的拐點出現(xiàn)，行業(yè)景氣度回升，部分食品企業(yè)近期紛紛宣布漲價，業(yè)績預(yù)期好轉(zhuǎn)。隨著房地產(chǎn)板塊的風(fēng)險逐步消化，大金融板塊和房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈估值修復(fù)動能強化。中長期來看，金融、房地產(chǎn)板塊的持續(xù)性有待繼續(xù)觀察，房地產(chǎn)政策邊際放松程度、社融回升速度需要進一步確認(rèn)。對于新能源、軍工、半導(dǎo)體等高景氣賽道而言，明年盈利有望保持高速增長，業(yè)績增速確定性較高，高景氣行情延續(xù)，同時這些板塊也受益于政策支持。筆者由此認(rèn)為，IC在調(diào)整后仍具有相對優(yōu)勢，有望繼續(xù)振蕩上行。

整體來看，當(dāng)前雖然寬信用預(yù)期升溫，但是效果顯現(xiàn)仍需等待，同時盈利增速處于下行周期，市場大概率是結(jié)構(gòu)性行情。海外方面，奧密克戎的影響低于預(yù)期，市場對疫情擔(dān)憂緩解，不確定性消退。隨著穩(wěn)增長預(yù)期升溫，政策底已經(jīng)出現(xiàn)，整體對股指形成支撐，市場風(fēng)險偏好提升。在大盤藍籌的帶動下，A股指數(shù)振蕩上行，跨年行情已經(jīng)啟動。因此，預(yù)計股指期貨近期將呈現(xiàn)振蕩偏強格局，操作上建議均衡配置，逢回調(diào)做多為主。