當前美國經(jīng)濟與就業(yè)正在持續(xù)復蘇，雖然供應鏈紊亂尚未完全解決且就業(yè)市場尚存較大缺口，但是持續(xù)性高通脹引發(fā)的民生問題越發(fā)負面影響拜登所屬民主黨中期選舉勝率，使美聯(lián)儲12月議息會議加快縮減購債預期比較明朗，而且2022年將根據(jù)通貨膨脹和就業(yè)市場改善進展有一次至兩次25個基點加息，預計貴金屬價格重心將振蕩下移。

A    美國經(jīng)濟復蘇仍受供應鏈約束，勞動力市場或現(xiàn)長期缺口

美國經(jīng)濟2021年上半年強勁復蘇的勢頭在三季度戛然而止。美國二季度GDP同比增速高達12.2%且環(huán)比增速達到6.7%，但是三季度GDP同比增速下降至不及4.9%，環(huán)比增速下滑至2.1%且遠低于預期值2.7%。究其原因主要有新冠肺炎疫情使美國每日新增確診與死亡人數(shù)保持高位，導致供應鏈紊亂和勞動力短缺難以緩解；美國聯(lián)邦及各州政府財政補貼逐步下降且抗疫福利于2021年9月6日全部退出，導致個人消費支出增速大幅回落，其中耐用品消費對GDP環(huán)比拉動率從一季度的3.5%降至三季度的-2.5%，非耐用品消費對GDP環(huán)比拉動率從一季度的2.19%降至三季度的0.39%，服務消費對GDP環(huán)比拉動率從二季度的4.93%降至三季度的3.29%。

圖為美國GDP及其增長率

美國供應管理協(xié)會（ISM）公布的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI自二季度以來呈現(xiàn)分化態(tài)勢。制造業(yè)PMI今年3月創(chuàng)出近40年新高后開始振蕩下行至11月的61.1，整體仍處于榮枯線上方。雖然自有庫存、客戶庫存和訂單庫存指標均環(huán)比走低使新訂單和產(chǎn)出指標環(huán)比走高，但是物價指標仍處高位且供應商交貨指標下降。這說明一方面隨著美國感恩節(jié)、“黑色星期五”和圣誕節(jié)到來，居民消費需求明顯提升，使庫存分項指標均降低；另一方面供應商交付時間延長、大宗商品價格仍處高位以及交通運輸困難等因素，仍然制約著制造業(yè)發(fā)展。非制造業(yè)PMI自2021年3月突破60后一直振蕩上行至11月的69.1，其中商業(yè)活動和就業(yè)指標環(huán)比顯著走高是最大驅動因素，但是仍需警惕新冠肺炎疫情間歇性反復、新冠變異毒株挑戰(zhàn)現(xiàn)有疫苗有效性等因素，可能對美國勞動力市場和供應鏈恢復產(chǎn)生較大負面影響。

圖為美國供應管理協(xié)會公布的制造業(yè)與非制造業(yè)PMI

美國10月零售和食品服務銷售額同比增長16.31%，環(huán)比增長1.70%，其中零售同比增長14.83%，環(huán)比增長1.92%；食品服務和飲吧同比增長29.34%，環(huán)比增長0.03%，這源于美國多個重要節(jié)日臨近備貨需求增加。商品漲價亦會提高銷售金額，未來隨著美國民眾凈儲蓄持續(xù)下降和收入增速放緩，對消費需求支撐的持續(xù)性尚需觀察。

因新冠肺炎疫情間歇性變化打亂美國2021年就業(yè)市場恢復步伐，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在8月、9月和11月均出現(xiàn)大幅不及預期的情況，其中11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21萬人，預期增加55萬人，前值由53.1萬人上修至54.6萬人。分行業(yè)來看，11月各行業(yè)新增就業(yè)人口較10月均有回落，服務業(yè)修復顯著放緩。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率出現(xiàn)背離，除了受美國每日新增新冠肺炎確診和死亡數(shù)量均保持高位影響，還可能源于常規(guī)的季節(jié)調(diào)整，例如，零售業(yè)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)負增長20.4萬人，主要為剔除因感恩節(jié)等假期采購而常規(guī)性增加大量臨時就業(yè)的突發(fā)性貢獻。

圖為美國零售和食品服務銷售額及其增長率

美國失業(yè)率自2021年6月以來持續(xù)下降，11月失業(yè)率降至4.2%，創(chuàng)新冠肺炎疫情暴發(fā)以來新低，低于預期的4.5%和前值4.6%。美國11月勞動參與率為61.8%，高于預期值61.7%和前值61.6%，但是與新冠肺炎疫情暴發(fā)之前超過63%的勞動參與率相比，仍有數(shù)百萬人的距離。美國職位空缺率自2021年7月見頂后開始逐步回落，10月職位空缺率為6.9%，但是與新冠肺炎疫情之前小于4.5%的職位空缺率相比，仍有較大差距。美國暫時性和永久性失業(yè)人數(shù)振蕩減少但仍高于新冠肺炎疫情暴發(fā)前水平。此外，截至12月4日，美國當周初請失業(yè)金人數(shù)為18.4萬人，大幅低于預期22萬人和前值22.2萬人，創(chuàng)52年以來新低。這些都說明美國就業(yè)市場正在持續(xù)恢復，但是新冠肺炎疫情間歇性反復、平均工資同環(huán)比增速回落等都可能影響勞動力人口返回就業(yè)崗位的積極性，進而導致部分勞動人口或永久性離開就業(yè)市場。

圖為美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化

圖為美國失業(yè)率、職位空缺率及勞動參與率變化

B    美國11月通貨膨脹率創(chuàng)39年以來新高，但環(huán)比增速放緩

從2020年3月28日美國前總統(tǒng)特朗普正式簽署2.3萬億美元的《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》，到2021年3月11日美國總統(tǒng)拜登正式簽署1.9萬億美元的《美國救援計劃法案》，巨額財政補貼和貨幣流動性泛濫導致美國實體經(jīng)濟需求端消費品出現(xiàn)持續(xù)性高通脹，個人消費支出價格指數(shù)PCE連續(xù)8個月高于美聯(lián)儲自2012年設定的2%通脹目標。截至2021年11月，美國消費者物價指數(shù)CPI達到近40年來最高水平，當月同比上漲6.8%，與預期值6.8%持平但高于前值6.2%；環(huán)比上漲0.8%，高于預期值0.7%但低于前值0.9%。剔除波動較大的食品與能源價格，美國11月核心CPI漲幅趨緩，同比上漲4.9%，與預期值4.9%持平但高于前值4.6%；環(huán)比上漲0.5%，與預期值0.5%持平但低于前值0.6%。食品價格同比上漲6.1%創(chuàng)2008年10月以來新高，住宅價格同比上漲4.8%創(chuàng)2001年1月以來新高，服裝價格自2021年5月同比上漲5.6%有所回落后再次升至5%，疊加勞動力供應短缺使平均工資同比增速仍高于新冠疫情前水平，這意味著美國的商品與服務價格將在較長一段時間保持高位。

圖為美國消費者物價指數(shù)CPI

從通脹結構來看，能源和交通運輸價格上漲是近期推動美國通貨膨脹持續(xù)升高的主要因素，住房、服裝、娛樂等價格上漲推升核心通貨膨脹和服務業(yè)成本，表明造成持續(xù)性高通脹的成因較為復雜。自2021年3月以來，能源和交通運輸價格指數(shù)同比漲幅均保持兩位數(shù)，其中能源價格當月同比上漲33.3%，創(chuàng)2005年9月以來最高漲幅，環(huán)比上漲1.5%；交通運輸價格在三季度短暫回落后同比漲幅再度回升至21.1%，環(huán)比上漲1.9%。面對不斷上漲的原油價格，美國總統(tǒng)拜登宣布聯(lián)合英國、日本、印度等多個主要原油消費國釋放原油儲備為油價降溫，但因此舉已在市場預期之中且行動力度有限，疊加歐佩克+增產(chǎn)積極性不高、美國頁巖油生產(chǎn)商被投資者要求限制鉆探并返還更多利潤，使得未來油價難以實現(xiàn)快速大幅下跌。

這些與日常生活密切相關的商品與服務價格持續(xù)上漲正在快速侵蝕美國選民的薪資，加大了拜登政府和美聯(lián)儲盡快解決高通脹問題的壓力。

從基數(shù)效應來看，美國高企的通貨膨脹將在2022年上半年延續(xù)，下半年將逐步降溫。近期美聯(lián)儲主席鮑威爾由于已經(jīng)獲得美國總統(tǒng)拜登提名連任，改變了“暫時性通脹”的表述并明確肯定了高通脹的持續(xù)性，承認前期預測通貨膨脹忽略供應鏈危機的嚴重性，強調(diào)未來美聯(lián)儲的首要任務是遏制通貨膨脹，并將在12月14日至15日召開的議息會議上討論是否加快縮減購債節(jié)奏，而這是美聯(lián)儲可以使用的主要方法。此外，美國財政部長耶倫于12月2日表示，特朗普任內(nèi)對部分中國出口美國商品加征高達25%的關稅不但沒有任何實質(zhì)戰(zhàn)略理由，而且造成美國國內(nèi)物價上漲，降低上述關稅可能有助于緩解通脹壓力，說明這已經(jīng)成為美國經(jīng)濟部門潛在使用的手段之一。

C    美聯(lián)儲收緊貨幣政策節(jié)奏和力度未定，貴金屬高位振蕩

2022年美聯(lián)儲的貨幣政策將越發(fā)偏向“鷹派”使貴金屬價格重心振蕩下移。根據(jù)美國消費者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）的最新民調(diào)顯示，美國總統(tǒng)拜登的民眾滿意程度已經(jīng)跌到41%以下，而選民們不滿意的原因包括美國持續(xù)上漲的商品價格和通貨膨脹率、供應鏈紊亂遲遲無法得到解決、新冠肺炎確診病例反復激增等。

鑒于2022年美國中期選舉將在11月8日舉行，美國民主黨為了加大勝算以保持對參議院和眾議院的控制，不得不關注持續(xù)性高通脹引發(fā)的民生問題而放棄繼續(xù)以寬松貨幣政策拉動經(jīng)濟增長的路徑。因此，美聯(lián)儲主席鮑威爾在獲得拜登提名連任后，立刻表態(tài)將在12月議息會議討論加快縮減購債，預計將宣布每月縮減購債金額由當前150億美元提高至300億美元，并在2022年一季度徹底結束量化寬松政策，屆時將再根據(jù)美國經(jīng)濟增長、通貨膨脹和就業(yè)情況等考慮是否開始加息。近期南非新冠變異毒株奧密克戎已經(jīng)擴散至美國但僅引發(fā)輕微癥狀，且美國政府選擇群體免疫而與病毒共存，預計新冠肺炎疫情間歇性反復不會影響美聯(lián)儲貨幣緊縮步伐。

美聯(lián)儲2021年9月議息會議公布的點陣圖重心顯示2022年有一次25個基點加息的概率僅為50%，預計美聯(lián)儲12月議息會議公布的點陣圖重心將顯著上移并顯示2022年有兩次25個基點加息。截至12月10日，美國貨幣市場預測美聯(lián)儲2022年有兩次至三次25個基點的加息。因此，如果2022年上半年美國供應鏈恢復不及預期，導致通貨膨脹未能明顯回落而繼續(xù)負面影響民主黨中期選舉勝率，那么美聯(lián)儲可能在6月或9月開始第一次加息且全年進行兩次25個基點的加息，該情況將使貴金屬價格先抑后揚，關注COMEX黃金期貨價格1673美元/盎司點位支撐，若超預期跌破則需再看1450美元/盎司附近且屆時宜買入。如果2022年上半年美國供應鏈問題迅速解決，使高通脹顯著回落但就業(yè)市場仍存較大缺口，因民主黨在11月8日中期選舉前更希望保持寬松貨幣政策，美聯(lián)儲第一次加息可能推遲至12月且全年進行一次25個基點的加息，該情況將使貴金屬價格在明年上半年存在階段性上漲機會。