當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)正在持續(xù)復(fù)蘇，雖然供應(yīng)鏈紊亂尚未完全解決且就業(yè)市場(chǎng)尚存較大缺口，但是持續(xù)性高通脹引發(fā)的民生問(wèn)題越發(fā)負(fù)面影響拜登所屬民主黨中期選舉勝率，使美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議加快縮減購(gòu)債預(yù)期比較明朗，而且2022年將根據(jù)通貨膨脹和就業(yè)市場(chǎng)改善進(jìn)展有一次至兩次25個(gè)基點(diǎn)加息，預(yù)計(jì)貴金屬價(jià)格重心將振蕩下移。

A    美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍受供應(yīng)鏈約束，勞動(dòng)力市場(chǎng)或現(xiàn)長(zhǎng)期缺口

美國(guó)經(jīng)濟(jì)2021年上半年強(qiáng)勁復(fù)蘇的勢(shì)頭在三季度戛然而止。美國(guó)二季度GDP同比增速高達(dá)12.2%且環(huán)比增速達(dá)到6.7%，但是三季度GDP同比增速下降至不及4.9%，環(huán)比增速下滑至2.1%且遠(yuǎn)低于預(yù)期值2.7%。究其原因主要有新冠肺炎疫情使美國(guó)每日新增確診與死亡人數(shù)保持高位，導(dǎo)致供應(yīng)鏈紊亂和勞動(dòng)力短缺難以緩解；美國(guó)聯(lián)邦及各州政府財(cái)政補(bǔ)貼逐步下降且抗疫福利于2021年9月6日全部退出，導(dǎo)致個(gè)人消費(fèi)支出增速大幅回落，其中耐用品消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率從一季度的3.5%降至三季度的-2.5%，非耐用品消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率從一季度的2.19%降至三季度的0.39%，服務(wù)消費(fèi)對(duì)GDP環(huán)比拉動(dòng)率從二季度的4.93%降至三季度的3.29%。

圖為美國(guó)GDP及其增長(zhǎng)率

美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI自二季度以來(lái)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。制造業(yè)PMI今年3月創(chuàng)出近40年新高后開(kāi)始振蕩下行至11月的61.1，整體仍處于榮枯線上方。雖然自有庫(kù)存、客戶庫(kù)存和訂單庫(kù)存指標(biāo)均環(huán)比走低使新訂單和產(chǎn)出指標(biāo)環(huán)比走高，但是物價(jià)指標(biāo)仍處高位且供應(yīng)商交貨指標(biāo)下降。這說(shuō)明一方面隨著美國(guó)感恩節(jié)、“黑色星期五”和圣誕節(jié)到來(lái)，居民消費(fèi)需求明顯提升，使庫(kù)存分項(xiàng)指標(biāo)均降低；另一方面供應(yīng)商交付時(shí)間延長(zhǎng)、大宗商品價(jià)格仍處高位以及交通運(yùn)輸困難等因素，仍然制約著制造業(yè)發(fā)展。非制造業(yè)PMI自2021年3月突破60后一直振蕩上行至11月的69.1，其中商業(yè)活動(dòng)和就業(yè)指標(biāo)環(huán)比顯著走高是最大驅(qū)動(dòng)因素，但是仍需警惕新冠肺炎疫情間歇性反復(fù)、新冠變異毒株挑戰(zhàn)現(xiàn)有疫苗有效性等因素，可能對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)和供應(yīng)鏈恢復(fù)產(chǎn)生較大負(fù)面影響。

圖為美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的制造業(yè)與非制造業(yè)PMI

美國(guó)10月零售和食品服務(wù)銷售額同比增長(zhǎng)16.31%，環(huán)比增長(zhǎng)1.70%，其中零售同比增長(zhǎng)14.83%，環(huán)比增長(zhǎng)1.92%；食品服務(wù)和飲吧同比增長(zhǎng)29.34%，環(huán)比增長(zhǎng)0.03%，這源于美國(guó)多個(gè)重要節(jié)日臨近備貨需求增加。商品漲價(jià)亦會(huì)提高銷售金額，未來(lái)隨著美國(guó)民眾凈儲(chǔ)蓄持續(xù)下降和收入增速放緩，對(duì)消費(fèi)需求支撐的持續(xù)性尚需觀察。

因新冠肺炎疫情間歇性變化打亂美國(guó)2021年就業(yè)市場(chǎng)恢復(fù)步伐，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)在8月、9月和11月均出現(xiàn)大幅不及預(yù)期的情況，其中11月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21萬(wàn)人，預(yù)期增加55萬(wàn)人，前值由53.1萬(wàn)人上修至54.6萬(wàn)人。分行業(yè)來(lái)看，11月各行業(yè)新增就業(yè)人口較10月均有回落，服務(wù)業(yè)修復(fù)顯著放緩。新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)與失業(yè)率出現(xiàn)背離，除了受美國(guó)每日新增新冠肺炎確診和死亡數(shù)量均保持高位影響，還可能源于常規(guī)的季節(jié)調(diào)整，例如，零售業(yè)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)負(fù)增長(zhǎng)20.4萬(wàn)人，主要為剔除因感恩節(jié)等假期采購(gòu)而常規(guī)性增加大量臨時(shí)就業(yè)的突發(fā)性貢獻(xiàn)。

圖為美國(guó)零售和食品服務(wù)銷售額及其增長(zhǎng)率

美國(guó)失業(yè)率自2021年6月以來(lái)持續(xù)下降，11月失業(yè)率降至4.2%，創(chuàng)新冠肺炎疫情暴發(fā)以來(lái)新低，低于預(yù)期的4.5%和前值4.6%。美國(guó)11月勞動(dòng)參與率為61.8%，高于預(yù)期值61.7%和前值61.6%，但是與新冠肺炎疫情暴發(fā)之前超過(guò)63%的勞動(dòng)參與率相比，仍有數(shù)百萬(wàn)人的距離。美國(guó)職位空缺率自2021年7月見(jiàn)頂后開(kāi)始逐步回落，10月職位空缺率為6.9%，但是與新冠肺炎疫情之前小于4.5%的職位空缺率相比，仍有較大差距。美國(guó)暫時(shí)性和永久性失業(yè)人數(shù)振蕩減少但仍高于新冠肺炎疫情暴發(fā)前水平。此外，截至12月4日，美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為18.4萬(wàn)人，大幅低于預(yù)期22萬(wàn)人和前值22.2萬(wàn)人，創(chuàng)52年以來(lái)新低。這些都說(shuō)明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在持續(xù)恢復(fù)，但是新冠肺炎疫情間歇性反復(fù)、平均工資同環(huán)比增速回落等都可能影響勞動(dòng)力人口返回就業(yè)崗位的積極性，進(jìn)而導(dǎo)致部分勞動(dòng)人口或永久性離開(kāi)就業(yè)市場(chǎng)。

圖為美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化

圖為美國(guó)失業(yè)率、職位空缺率及勞動(dòng)參與率變化

B    美國(guó)11月通貨膨脹率創(chuàng)39年以來(lái)新高，但環(huán)比增速放緩

從2020年3月28日美國(guó)前總統(tǒng)特朗普正式簽署2.3萬(wàn)億美元的《冠狀病毒援助、救濟(jì)和經(jīng)濟(jì)安全法案》，到2021年3月11日美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署1.9萬(wàn)億美元的《美國(guó)救援計(jì)劃法案》，巨額財(cái)政補(bǔ)貼和貨幣流動(dòng)性泛濫導(dǎo)致美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求端消費(fèi)品出現(xiàn)持續(xù)性高通脹，個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)PCE連續(xù)8個(gè)月高于美聯(lián)儲(chǔ)自2012年設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。截至2021年11月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI達(dá)到近40年來(lái)最高水平，當(dāng)月同比上漲6.8%，與預(yù)期值6.8%持平但高于前值6.2%；環(huán)比上漲0.8%，高于預(yù)期值0.7%但低于前值0.9%。剔除波動(dòng)較大的食品與能源價(jià)格，美國(guó)11月核心CPI漲幅趨緩，同比上漲4.9%，與預(yù)期值4.9%持平但高于前值4.6%；環(huán)比上漲0.5%，與預(yù)期值0.5%持平但低于前值0.6%。食品價(jià)格同比上漲6.1%創(chuàng)2008年10月以來(lái)新高，住宅價(jià)格同比上漲4.8%創(chuàng)2001年1月以來(lái)新高，服裝價(jià)格自2021年5月同比上漲5.6%有所回落后再次升至5%，疊加勞動(dòng)力供應(yīng)短缺使平均工資同比增速仍高于新冠疫情前水平，這意味著美國(guó)的商品與服務(wù)價(jià)格將在較長(zhǎng)一段時(shí)間保持高位。

圖為美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI

從通脹結(jié)構(gòu)來(lái)看，能源和交通運(yùn)輸價(jià)格上漲是近期推動(dòng)美國(guó)通貨膨脹持續(xù)升高的主要因素，住房、服裝、娛樂(lè)等價(jià)格上漲推升核心通貨膨脹和服務(wù)業(yè)成本，表明造成持續(xù)性高通脹的成因較為復(fù)雜。自2021年3月以來(lái)，能源和交通運(yùn)輸價(jià)格指數(shù)同比漲幅均保持兩位數(shù)，其中能源價(jià)格當(dāng)月同比上漲33.3%，創(chuàng)2005年9月以來(lái)最高漲幅，環(huán)比上漲1.5%；交通運(yùn)輸價(jià)格在三季度短暫回落后同比漲幅再度回升至21.1%，環(huán)比上漲1.9%。面對(duì)不斷上漲的原油價(jià)格，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布聯(lián)合英國(guó)、日本、印度等多個(gè)主要原油消費(fèi)國(guó)釋放原油儲(chǔ)備為油價(jià)降溫，但因此舉已在市場(chǎng)預(yù)期之中且行動(dòng)力度有限，疊加歐佩克+增產(chǎn)積極性不高、美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)商被投資者要求限制鉆探并返還更多利潤(rùn)，使得未來(lái)油價(jià)難以實(shí)現(xiàn)快速大幅下跌。

這些與日常生活密切相關(guān)的商品與服務(wù)價(jià)格持續(xù)上漲正在快速侵蝕美國(guó)選民的薪資，加大了拜登政府和美聯(lián)儲(chǔ)盡快解決高通脹問(wèn)題的壓力。

從基數(shù)效應(yīng)來(lái)看，美國(guó)高企的通貨膨脹將在2022年上半年延續(xù)，下半年將逐步降溫。近期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾由于已經(jīng)獲得美國(guó)總統(tǒng)拜登提名連任，改變了“暫時(shí)性通脹”的表述并明確肯定了高通脹的持續(xù)性，承認(rèn)前期預(yù)測(cè)通貨膨脹忽略供應(yīng)鏈危機(jī)的嚴(yán)重性，強(qiáng)調(diào)未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的首要任務(wù)是遏制通貨膨脹，并將在12月14日至15日召開(kāi)的議息會(huì)議上討論是否加快縮減購(gòu)債節(jié)奏，而這是美聯(lián)儲(chǔ)可以使用的主要方法。此外，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫于12月2日表示，特朗普任內(nèi)對(duì)部分中國(guó)出口美國(guó)商品加征高達(dá)25%的關(guān)稅不但沒(méi)有任何實(shí)質(zhì)戰(zhàn)略理由，而且造成美國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，降低上述關(guān)稅可能有助于緩解通脹壓力，說(shuō)明這已經(jīng)成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)部門潛在使用的手段之一。

C    美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策節(jié)奏和力度未定，貴金屬高位振蕩

2022年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策將越發(fā)偏向“鷹派”使貴金屬價(jià)格重心振蕩下移。根據(jù)美國(guó)消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道（CNBC）的最新民調(diào)顯示，美國(guó)總統(tǒng)拜登的民眾滿意程度已經(jīng)跌到41%以下，而選民們不滿意的原因包括美國(guó)持續(xù)上漲的商品價(jià)格和通貨膨脹率、供應(yīng)鏈紊亂遲遲無(wú)法得到解決、新冠肺炎確診病例反復(fù)激增等。

鑒于2022年美國(guó)中期選舉將在11月8日舉行，美國(guó)民主黨為了加大勝算以保持對(duì)參議院和眾議院的控制，不得不關(guān)注持續(xù)性高通脹引發(fā)的民生問(wèn)題而放棄繼續(xù)以寬松貨幣政策拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的路徑。因此，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在獲得拜登提名連任后，立刻表態(tài)將在12月議息會(huì)議討論加快縮減購(gòu)債，預(yù)計(jì)將宣布每月縮減購(gòu)債金額由當(dāng)前150億美元提高至300億美元，并在2022年一季度徹底結(jié)束量化寬松政策，屆時(shí)將再根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和就業(yè)情況等考慮是否開(kāi)始加息。近期南非新冠變異毒株奧密克戎已經(jīng)擴(kuò)散至美國(guó)但僅引發(fā)輕微癥狀，且美國(guó)政府選擇群體免疫而與病毒共存，預(yù)計(jì)新冠肺炎疫情間歇性反復(fù)不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮步伐。

美聯(lián)儲(chǔ)2021年9月議息會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖重心顯示2022年有一次25個(gè)基點(diǎn)加息的概率僅為50%，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖重心將顯著上移并顯示2022年有兩次25個(gè)基點(diǎn)加息。截至12月10日，美國(guó)貨幣市場(chǎng)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)2022年有兩次至三次25個(gè)基點(diǎn)的加息。因此，如果2022年上半年美國(guó)供應(yīng)鏈恢復(fù)不及預(yù)期，導(dǎo)致通貨膨脹未能明顯回落而繼續(xù)負(fù)面影響民主黨中期選舉勝率，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月或9月開(kāi)始第一次加息且全年進(jìn)行兩次25個(gè)基點(diǎn)的加息，該情況將使貴金屬價(jià)格先抑后揚(yáng)，關(guān)注COMEX黃金期貨價(jià)格1673美元/盎司點(diǎn)位支撐，若超預(yù)期跌破則需再看1450美元/盎司附近且屆時(shí)宜買入。如果2022年上半年美國(guó)供應(yīng)鏈問(wèn)題迅速解決，使高通脹顯著回落但就業(yè)市場(chǎng)仍存較大缺口，因民主黨在11月8日中期選舉前更希望保持寬松貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)第一次加息可能推遲至12月且全年進(jìn)行一次25個(gè)基點(diǎn)的加息，該情況將使貴金屬價(jià)格在明年上半年存在階段性上漲機(jī)會(huì)。