近期商品市場總體偏弱，新冠變異病毒奧密克戎兇猛來襲，各國紛紛加強防護和封鎖，給全球金融市場蒙上了一層陰影。然而面對高企的通脹，美聯儲無力繼續(xù)放水，美元加息正在路上，美元看漲情緒高漲，美國股市、原油等都受到了較大的沖擊。然而銅價風平浪靜，甚至在國內現貨高升水和極低庫存之下短暫上破，目前圍繞7萬元/噸窄幅波動，極度收斂，應密切關注突破方向。就目前的情況分析，我們認為向下突破的概率較大。

美國再度放水可能性小

美聯儲11月議息會議顯示，美聯儲將每月減少150億美元購債規(guī)模，將在明年6月完全結束縮減行動，退出信號更加明顯。美國勞工部公布的10月美國CPI同比漲幅達6.2%，是1990年11月以來最大同比漲幅，更糟糕的是，奧密克戎毒株可能加劇通脹。與此同時，11月美國新增非農就業(yè)21萬人，不及預期的55萬人。在這種情況下，美聯儲需要在通脹和就業(yè)中做出平衡。

美聯儲主席鮑威爾稱，高通脹風險對恢復充分就業(yè)造成風險，關于對通貨膨脹的描述，是時候放棄“暫時”這個詞了?。這些信號都暗示在TAPER進程確定的前提下，美聯儲或許會加快加息進程。在此預期之下，美元指數一躍突破94.5關鍵阻力位繼續(xù)向上，給大宗商品造成壓力。奧密克戎毒株給復蘇再度蒙上陰影，而通脹預期緩慢退潮，銅價的前期兩大支撐作用減弱。

銅供應緊張局面緩解

全球范圍來看，銅精礦供應緊張繼續(xù)緩解，總體處于供需平衡狀態(tài)。銅精礦現貨加工費不斷攀升，從4月初的28.5美元/千噸升到12月的62.7美元/千噸，近期由于銅礦運輸干擾，回升速度趨緩，但是仍然處于一個爬升階段。

國內精銅產量維持在五年中高位水平。國家統(tǒng)計局數據顯示，2021年10月我國精煉銅產量為85.5萬噸，同比下降0.3%；1—10月精煉銅累計產量為861.6萬噸，同比增長8.4%。這說明短期限電對產出產生一定影響，近期限電有所放松，且1—10月同比增速依然可觀，TC回升加上硫酸等副產品價格維持高位，刺激企業(yè)生產，后市精銅產量維持高位。

淡季消費回升不明顯

從終端需求來看，淡季來臨，部分板塊仍有下滑風險。2021年1—10月，全國房屋新開工面積為16.7億平方米，同比下降7.7%，已連續(xù)7個月同比下降，其中10月同比下降33.1%。地產竣工連續(xù)5個月同比增長后，10月同比由正轉負，同比下降20.6%。這說明開工下滑已經傳導到了竣工數據。另外近期恒大宣布正式違約，總計達2.6億美元。根據相關數據，2020年恒大集團的計息負債余額為8355億元，涉及金融機構達128家，貸款余額達2323億元。如果其資金鏈斷裂將牽涉8441家企業(yè)，是否會觸發(fā)多米諾骨牌倒下還需持續(xù)觀察，不能低估其影響。

而汽車缺芯的時間大大超出市場預期，家電存在季節(jié)性下滑風險，傳統(tǒng)板塊需求只依賴電網發(fā)力。碳中和方面則是帶來了新的需求增長點，風電、新能源汽車、光伏增量確定性高，訂單持續(xù)，后續(xù)仍可貢獻可觀增速。

年底進入淡季，從下游企業(yè)開工率來看，銅桿、銅管企業(yè)11月開工率有所回升，分別為70%和80%左右，已經接近9月份旺季的開工率，而電線電纜和銅板帶開工率仍然比較低迷，預計11—12月份下游需求回升不明顯。

庫存下降動能減弱

庫存處于低位一直給銅價提供支撐。截至12月10日，上期所陰極銅庫存為41380噸，仍處于五年最低位。LME銅庫存為81775噸，目前處于歷史最低位附近。然而注銷倉單從10月15日的92%一直下滑至目前的4.25%，表明倫銅庫存繼續(xù)下降動力不足。從國內五年庫存季節(jié)性走勢看，庫存年底繼續(xù)下滑動能不足，如果春節(jié)放假，那么反而可能由跌轉升。基差從2000元/噸以上的高位回到140元/噸的正常水平，海關停止開票的問題正在得到解決，目前來看，不具備大幅走強的動力。

綜上所述：通脹、復蘇、供應偏緊，這些支撐因素正在慢慢退去。目前國內持倉再度逼近歷史高位，而在持倉升至歷史高位，如2020年3月17日、2021年4月底，價格都發(fā)生了比較大的轉折。因此我們在銅價極度收斂的時候密切關注能否向下突破，目前70000—70500元/噸是比較好的試空點，向下突破66000元/噸則會引發(fā)更大級別的回調。