近期商品市場總體偏弱，新冠變異病毒奧密克戎兇猛來襲，各國紛紛加強(qiáng)防護(hù)和封鎖，給全球金融市場蒙上了一層陰影。然而面對高企的通脹，美聯(lián)儲無力繼續(xù)放水，美元加息正在路上，美元看漲情緒高漲，美國股市、原油等都受到了較大的沖擊。然而銅價風(fēng)平浪靜，甚至在國內(nèi)現(xiàn)貨高升水和極低庫存之下短暫上破，目前圍繞7萬元/噸窄幅波動，極度收斂，應(yīng)密切關(guān)注突破方向。就目前的情況分析，我們認(rèn)為向下突破的概率較大。

美國再度放水可能性小

美聯(lián)儲11月議息會議顯示，美聯(lián)儲將每月減少150億美元購債規(guī)模，將在明年6月完全結(jié)束縮減行動，退出信號更加明顯。美國勞工部公布的10月美國CPI同比漲幅達(dá)6.2%，是1990年11月以來最大同比漲幅，更糟糕的是，奧密克戎毒株可能加劇通脹。與此同時，11月美國新增非農(nóng)就業(yè)21萬人，不及預(yù)期的55萬人。在這種情況下，美聯(lián)儲需要在通脹和就業(yè)中做出平衡。

美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，高通脹風(fēng)險(xiǎn)對恢復(fù)充分就業(yè)造成風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)于對通貨膨脹的描述，是時候放棄“暫時”這個詞了?。這些信號都暗示在TAPER進(jìn)程確定的前提下，美聯(lián)儲或許會加快加息進(jìn)程。在此預(yù)期之下，美元指數(shù)一躍突破94.5關(guān)鍵阻力位繼續(xù)向上，給大宗商品造成壓力。奧密克戎毒株給復(fù)蘇再度蒙上陰影，而通脹預(yù)期緩慢退潮，銅價的前期兩大支撐作用減弱。

銅供應(yīng)緊張局面緩解

全球范圍來看，銅精礦供應(yīng)緊張繼續(xù)緩解，總體處于供需平衡狀態(tài)。銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)不斷攀升，從4月初的28.5美元/千噸升到12月的62.7美元/千噸，近期由于銅礦運(yùn)輸干擾，回升速度趨緩，但是仍然處于一個爬升階段。

國內(nèi)精銅產(chǎn)量維持在五年中高位水平。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年10月我國精煉銅產(chǎn)量為85.5萬噸，同比下降0.3%；1—10月精煉銅累計(jì)產(chǎn)量為861.6萬噸，同比增長8.4%。這說明短期限電對產(chǎn)出產(chǎn)生一定影響，近期限電有所放松，且1—10月同比增速依然可觀，TC回升加上硫酸等副產(chǎn)品價格維持高位，刺激企業(yè)生產(chǎn)，后市精銅產(chǎn)量維持高位。

淡季消費(fèi)回升不明顯

從終端需求來看，淡季來臨，部分板塊仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)。2021年1—10月，全國房屋新開工面積為16.7億平方米，同比下降7.7%，已連續(xù)7個月同比下降，其中10月同比下降33.1%。地產(chǎn)竣工連續(xù)5個月同比增長后，10月同比由正轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降20.6%。這說明開工下滑已經(jīng)傳導(dǎo)到了竣工數(shù)據(jù)。另外近期恒大宣布正式違約，總計(jì)達(dá)2.6億美元。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，2020年恒大集團(tuán)的計(jì)息負(fù)債余額為8355億元，涉及金融機(jī)構(gòu)達(dá)128家，貸款余額達(dá)2323億元。如果其資金鏈斷裂將牽涉8441家企業(yè)，是否會觸發(fā)多米諾骨牌倒下還需持續(xù)觀察，不能低估其影響。

而汽車缺芯的時間大大超出市場預(yù)期，家電存在季節(jié)性下滑風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)板塊需求只依賴電網(wǎng)發(fā)力。碳中和方面則是帶來了新的需求增長點(diǎn)，風(fēng)電、新能源汽車、光伏增量確定性高，訂單持續(xù)，后續(xù)仍可貢獻(xiàn)可觀增速。

年底進(jìn)入淡季，從下游企業(yè)開工率來看，銅桿、銅管企業(yè)11月開工率有所回升，分別為70%和80%左右，已經(jīng)接近9月份旺季的開工率，而電線電纜和銅板帶開工率仍然比較低迷，預(yù)計(jì)11—12月份下游需求回升不明顯。

庫存下降動能減弱

庫存處于低位一直給銅價提供支撐。截至12月10日，上期所陰極銅庫存為41380噸，仍處于五年最低位。LME銅庫存為81775噸，目前處于歷史最低位附近。然而注銷倉單從10月15日的92%一直下滑至目前的4.25%，表明倫銅庫存繼續(xù)下降動力不足。從國內(nèi)五年庫存季節(jié)性走勢看，庫存年底繼續(xù)下滑動能不足，如果春節(jié)放假，那么反而可能由跌轉(zhuǎn)升?；顝?000元/噸以上的高位回到140元/噸的正常水平，海關(guān)停止開票的問題正在得到解決，目前來看，不具備大幅走強(qiáng)的動力。

綜上所述：通脹、復(fù)蘇、供應(yīng)偏緊，這些支撐因素正在慢慢退去。目前國內(nèi)持倉再度逼近歷史高位，而在持倉升至歷史高位，如2020年3月17日、2021年4月底，價格都發(fā)生了比較大的轉(zhuǎn)折。因此我們在銅價極度收斂的時候密切關(guān)注能否向下突破，目前70000—70500元/噸是比較好的試空點(diǎn)，向下突破66000元/噸則會引發(fā)更大級別的回調(diào)。