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不涉及現(xiàn)券的跨期套利

跨期套利交易是國債期貨套利交易中最常見的，是指交易者利用標的物相同但到期月份不同的期貨合約之間價差的變化來獲利的交易方式。

圖1是10年期國債期貨2020年12月合約（上）疊加2021年3月合約（下）的5分鐘K線圖，從圖中可見，漲跌走勢幾乎一模一樣。圖2顯示的是12月合約收盤價減去3月合約收盤價的價差圖。

圖1 10年期國債期貨2020年12月合約及2021年3月合約疊加圖

圖2 10年期國債期貨2020年12月合約及2021年3月合約價差圖

從價差圖中可見，不足2個交易日時間內(nèi)，前一合約有時比后一合約高0.47元，有時只高0.37元，上下幅度不過0.1元左右。如果看1分鐘的價差圖，上下幅度會更大一些。

如果你在價差0.39元時買進前一合約同時賣出后一合約，成交價差為0.40元，當價差上升至0.45元時賣出價差，成交價差在0.44元，賺了0.04元。那一張合約盈利=0.04×1000000/100=400元（沒考慮手續(xù)費）。當然，如果先在0.44元的價差上賣出成交（賣出前一合約買進后一合約），然后平倉時價差為0.40元，結(jié)果相同。

注意，按照中金所雙向持倉只收單邊保證金的規(guī)定，價差套利的資金成本壓力還是比較小的。另外，從事跨期價差套利，最重要的是套利時機的選擇以及價差方向的判斷。而影響價差的原因有很多，盡管事后有些原因是可分析的，但還是有很多價差是找不到原因的，或者可以歸因于隨機現(xiàn)象，因此在交易中，交易者的經(jīng)驗非常重要。最后需說明的是，上面的價差圖只起到了跟蹤觀察作用，在實際交易中眼明手快也抵不過專門的交易軟件，在套利交易中，專門的交易軟件是必不可少的。

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國債期貨的跨品種套利

跨品種套利是在同一交易所、相同到期月份、但合約標的不同的國債期貨合約之間進行的，利用合約的價差變化獲利。

我們知道，主導國債期貨價格波動的關(guān)鍵因素是市場利率，市場利率上升對國債期貨利空，這時候無論是2年期、5年期還是10年期國債期貨都將下跌；反之，市場利率下跌對國債期貨利多，2年期、5年期還是10年期國債期貨都會上漲。然而，由于2年期、5年期和10年期國債期貨的剩余時間周期并不相等，因此，同樣的利率漲跌幅度對它們的影響是有差異的，因此會出現(xiàn)利率下跌時，一些國債期貨價格的上漲幅度更大更快。不難想象，如果從兩個期貨合約的價差角度看，就會看到價差時而擴大時而縮小的現(xiàn)象。這就給從事跨品種套利的交易者提供了機會。

不妨看一下圖3，這是2020年12月到期的2年期國債期貨價格與10年期國債期貨價格30分鐘的價差圖（前者減去后者），時間從2020年6月1日至8月底。從圖中可見，價差高時達到2.6元，低的時候只有0.5元，價差高低超過2元，實際上，如果將時間周期縮小，比如使用1分鐘周期的價差圖，會看到更大的價差波動幅度。

圖3 2年期國債期貨與10年期國債期貨價差圖 

假如跨品種套利者在價差0.9元的時候分別買進5張2年期國債期貨合約和賣出10張10年期國債期貨合約（注意2年期國債期貨合約的面值為200萬元），成交價差為1.0元，1個月后在價差2.5元時平倉成交，每張合約賺到1.5元，總計賺取收益=1.5×10×1000000/100=150000萬元（不考慮手續(xù)費支出）。值得注意的是，國債期貨的跨品種套利交易所也只收單邊保證金。