據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月底，今年以來(lái)滬深股市沒(méi)有一例重組上市的成功案例。相對(duì)于曾經(jīng)的火爆場(chǎng)景，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，顯然是非常罕見(jiàn)的。今年以來(lái)上市公司重組上市出現(xiàn)“清零”，毫無(wú)疑問(wèn)是殼資源價(jià)值貶值的見(jiàn)證。

數(shù)據(jù)顯示，從2012年至2020年的9年期間，重組上市成功的案例數(shù)量分別為16、27、31、31、11、3、6、7、3，個(gè)中也呈現(xiàn)出非常明顯的中間高，兩頭低的特點(diǎn)。特別是2017年以來(lái)，重組上市成功案例更是只有個(gè)位數(shù)。這一現(xiàn)象的出現(xiàn)，與資本市場(chǎng)所發(fā)生的積極變化有關(guān)。

一家企業(yè)上市，既可走IPO通道，也可通過(guò)重組上市的途徑達(dá)到目的。此前，一家企業(yè)要想通過(guò)IPO的方式在滬深股市掛牌，歷經(jīng)輔導(dǎo)期與遞交上市申請(qǐng)材料后，最難熬的無(wú)疑是排隊(duì)了。一方面，由于排隊(duì)企業(yè)數(shù)量較多，等待上會(huì)審核的時(shí)間往往較為漫長(zhǎng)。另一方面，因受市場(chǎng)行情低迷等因素的影響，新股IPO曾出現(xiàn)多次暫停的現(xiàn)象，這無(wú)疑又增加了企業(yè)上市的時(shí)間成本。更何況，即使熬到了上會(huì)時(shí)間，既可能遭遇被證監(jiān)會(huì)發(fā)審委否決的尷尬，如此經(jīng)過(guò)多年排隊(duì)后不得不無(wú)功而返，又可能由于排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，行業(yè)環(huán)境出現(xiàn)變化，或企業(yè)基本面出現(xiàn)變化（比如財(cái)務(wù)指標(biāo)不再符合發(fā)行條件），導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法成功過(guò)會(huì)。

而重組上市無(wú)疑給企業(yè)上市提供了另一條“捷徑”，既不必付出歷經(jīng)漫長(zhǎng)排隊(duì)的時(shí)間成本，而且在初期對(duì)于企業(yè)的要求也沒(méi)有IPO嚴(yán)格。即使是后來(lái)將重組上市的門(mén)檻設(shè)置為與IPO“趨同”，但“趨同”畢竟與IPO標(biāo)準(zhǔn)還是有區(qū)別的。許多被否企業(yè)能夠通過(guò)重組成功實(shí)現(xiàn)上市，也證明與IPO的嚴(yán)格審核相比，“趨同”本身是存在漏洞的。

2012年開(kāi)始至2016年重組上市成功案例較多，既與其時(shí)企業(yè)上市排隊(duì)時(shí)間長(zhǎng)有關(guān)，也與證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)行松綁有關(guān)。而自2017年后重組上市案例大幅減少，直至今年前11個(gè)月“清零”，同樣并非沒(méi)有原因。

首先，重組上市監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)。由于重組上市涉及多方面的利益，對(duì)于上市公司股價(jià)也會(huì)產(chǎn)生影響，因此，須防范重組上市過(guò)程中的內(nèi)幕交易。而且，重組上市的門(mén)檻已從與IPO“趨同”改為了“等同”。對(duì)于符合IPO條件的企業(yè)而言，在重組上市監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)的背景下，走IPO通道不失為明智的選擇。

其次，重組上市不僅面臨著重組方案設(shè)計(jì)復(fù)雜、審核時(shí)間長(zhǎng)，且方案能否獲得證監(jiān)會(huì)重組委通過(guò)存在不確定性等方面的問(wèn)題。而且，由于殼資源股基本上都是業(yè)績(jī)平平的個(gè)股，個(gè)中也不乏問(wèn)題公司等，因此，重組上市也面臨著重組成本高的問(wèn)題。畢竟，買(mǎi)殼是要付出代價(jià)的。

此外，隨著注冊(cè)制開(kāi)啟試點(diǎn)，企業(yè)上市條件明顯更具包容性，這無(wú)形中會(huì)抑制企業(yè)重組上市的沖動(dòng)。更何況，對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言，在上市方式的選擇上，首選肯定是IPO，而不會(huì)是重組上市。

今年以來(lái)重組上市案例“清零”，以及近幾年來(lái)重組上市案例大幅減少，毫無(wú)疑問(wèn)將導(dǎo)致上市公司殼資源的大幅貶值，這也是市場(chǎng)發(fā)展的大勢(shì)所趨與必然。而重組上市案例的大幅減少，也意味著某些欲通過(guò)重組上市實(shí)現(xiàn)咸魚(yú)翻身，或規(guī)避退市的企業(yè)而言，其如意算盤(pán)將不可能得逞。

個(gè)人以為，如果注冊(cè)制在A股市場(chǎng)全面鋪開(kāi)的話，上市公司殼資源價(jià)值“清零”并非沒(méi)有可能。如此，將會(huì)產(chǎn)生兩方面的積極效果。一是加速劣質(zhì)上市公司的出清。重組上市規(guī)避退市變得不可能，某些劣質(zhì)企業(yè)只剩下退市一條路，這顯然有助于上市公司的優(yōu)勝劣汰，也有利于提高上市公司的質(zhì)量。二是倒逼上市公司規(guī)范運(yùn)作，誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，通過(guò)提升業(yè)績(jī)等多種手段，提升公司質(zhì)地與投資價(jià)值，這將有助于保護(hù)投資者的利益，并增強(qiáng)其持股的信心，反過(guò)來(lái)有利于維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。