12月6日央行公告，為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%。此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約1.2萬億元。消息一出有市場人士就歡呼雀躍，房市、股市迎來1.2萬億大利好，準(zhǔn)備滿倉殺進(jìn)股市大干幾票。

我們認(rèn)為，此次全面降準(zhǔn)正當(dāng)時。保守估計釋放大約1.2萬億流動性。雖然本次降準(zhǔn)幅度大，但不是向樓市、股市輸血。由此釋放的政策信號無論是從貨幣松動還是流動性釋放角度都不會對摟市、股市產(chǎn)生太大利好?？囱胍曅侣劊晃恢?jīng)濟(jì)學(xué)家解讀為：此次降準(zhǔn)是為了緩解經(jīng)濟(jì)下行的速度。

那么，降準(zhǔn)后資金會流向哪里？首先，從流向方面看，這次定向降準(zhǔn)的范圍廣，明顯是一種提高貨幣質(zhì)量的信號。降準(zhǔn)不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，加強跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，支持中小企業(yè)、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

提高貨幣質(zhì)量主要還是支持實體經(jīng)濟(jì)，比如，聚焦單戶授信500萬元以下的小微科技創(chuàng)新企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款，以及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保、建檔立卡貧困人口、助學(xué)等貸款，特別是鼓勵和引導(dǎo)金融機構(gòu)更多地將信貸資源配置到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等領(lǐng)域。此次降準(zhǔn)就是要鼓勵商業(yè)銀行等金融機構(gòu)將資金更多地配置到實體經(jīng)濟(jì)中需要支持的領(lǐng)域，確保貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)渠道更加順暢。一般理解，要么是釋放出的資金流向包括三農(nóng)、小微企業(yè)等特定的對象，要么是對主要服務(wù)三農(nóng)或綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新小微企業(yè)的金融機構(gòu)實行不同的政策。因此，樓市、股市當(dāng)然也就難有大行情了。

其次，降準(zhǔn)是為了救房市嗎？如果僅僅是房價在跌，那也許是調(diào)控造成的。但與此同時，一般商品價格在跌，比特幣在跌，甚至黃金也在跌，那說明啥？說明貨幣總量變少了，錢變得值錢了。水放多了會引起系統(tǒng)性風(fēng)險，水少了照樣會引起系統(tǒng)性風(fēng)險。所以，貨幣就要寬松一點了。目前房市的確出現(xiàn)了一些問題，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)及就業(yè)形成了較大的沖擊。但本著“房住不炒”的原則，各地花樣繁多的“限售”并沒有松動，有的城市想換著花樣松動，也被立即叫停。事實上，全球都在寬松，如果我們不寬松，但又能扛多久呢？同吋，在全球通脹抬頭，全球樓市一房難求的大背景下，很明顯政策的核心訴求就是防止已經(jīng)花了大力氣抑止住了的投機炒房風(fēng)潮再次來襲。這樣，前期忍痛付出的代價就會功虧一簣。有關(guān)監(jiān)管部門在降準(zhǔn)后強調(diào)，應(yīng)繼續(xù)堅持“房住不炒”定位，加大監(jiān)管力度，嚴(yán)格控制用于支持實體經(jīng)濟(jì)的貸款輾轉(zhuǎn)違規(guī)進(jìn)入樓市。對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)而言，應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，整個行業(yè)高杠桿、高負(fù)債的模式已經(jīng)難以為繼，一旦吃緊的資金鏈獲得改善，應(yīng)該用于提高產(chǎn)品力和維持健康良性運轉(zhuǎn)，并將降杠桿、降負(fù)債、避免踩到“三條紅線”作為長期堅持，不應(yīng)再試圖盲目擴(kuò)張。因此，穩(wěn)預(yù)期、促理性，引導(dǎo)房產(chǎn)市場向更健康理性方向發(fā)展。這不是單純的“救”房市，而是“穩(wěn)”房市，所以，流向房市的資產(chǎn)，也會被嚴(yán)格“限流”。

再次，全面降準(zhǔn)股市難以形成波瀾壯闊的牛市。股市從來都不缺資金，股市缺的是信心及賺錢效應(yīng)。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)對股市的利好會有一時的促進(jìn)作用。本次降準(zhǔn)大體上在市場預(yù)期之內(nèi)，可能改變市場調(diào)整的路徑，但不會改變市場仍然處于箱體運行的大格局。

資金面寬松會刺激股市正面反應(yīng)，但資金大規(guī)模直接或間接流入股市是有限的，基本不會對股市存量資金面產(chǎn)生較大影響。因此，央行降準(zhǔn)對股市的利好，并非像有些市場人士所想象的那么值得歡呼雀躍。影響股市的因素，毫無疑問是多元的，除了資金，還有整體宏觀經(jīng)濟(jì)及上市公司的盈利等很多因素。

好鋼要用在刀忍上。此次降準(zhǔn)資金流向，地方銀行為緩解地方債務(wù)違約風(fēng)險，有可能將部分資金流向樓市，但有一點是肯定的：不會“管涌”似的流向股市。