大勢研判：千帆過，萬木春。國君策略于11月初提出“跨年行情”，從近一個月與一周維度來看，滬指分別上漲4.98%和1.63%，滬深兩市連續(xù)36日萬億成交，向上生長的趨勢仍在延續(xù)。展望后市，經(jīng)濟不確定性降低，由此引導的風險評價下行、風險偏好抬升將成為核心驅(qū)動：一方面， 2021年經(jīng)濟工作會議指出，當前經(jīng)濟面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，穩(wěn)增長成為經(jīng)濟工作的首要目標。隨著財政政策支出加強、節(jié)奏前置，貨幣政策穩(wěn)中偏寬，疊加結(jié)構(gòu)性產(chǎn)業(yè)政策內(nèi)生發(fā)力，經(jīng)濟下行悲觀預(yù)期有望緩解。另一方面，強調(diào)“正確認識”能耗雙控與碳中和、資本積極作用與野蠻生長等一系列重要問題，從政策糾偏的視角有效降低了市場擔憂的不確定性?；谝陨?，我們認為伴隨核心矛盾逐步清晰，盈利下行預(yù)期漸次修復(fù)，分母端發(fā)力助推跨年行情更上一層樓。

地產(chǎn)良性循環(huán)，金融價值激活。當前地產(chǎn)問題是金融板塊行情啟動的最大阻力，但近期隨著地產(chǎn)風險預(yù)期的逐步改善，以券商為代表的低估值金融方向已具備高配置價值。具體來看，政策層面強調(diào)中長期經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)型堅定不動搖，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。整體上，在“房住不炒”框架內(nèi)，更側(cè)重為供給端改善融資環(huán)境、疏通行業(yè)內(nèi)部運轉(zhuǎn)，地產(chǎn)領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性“寬松”+良性循環(huán)互補，地產(chǎn)負反饋效應(yīng)有望打破，進而激活大金融板塊的配置價值。

不可小覷：消費的修復(fù)動力。來自消費弱復(fù)蘇信號背后蘊含大眾消費的復(fù)蘇以及地產(chǎn)鏈的韌性，其中10月社零當月同比4.9%，環(huán)比提升0.4%，整體高于市場預(yù)期。本輪弱復(fù)蘇的背后反映出：1)10月疫情沖擊逐步消退，餐飲消費展露回暖信號；2)限額以上消費與整體社零復(fù)蘇差距收斂；3)必需消費仍然穩(wěn)健，通信設(shè)備、化妝品、石油制品邊際上升幅度較高；4)竣工端和商品房銷售端的壓力未對于銷售額形成嚴重拖累，整體韌性仍存。從“出口→制造→就業(yè)→消費”的邏輯出發(fā)，鑒于政策穩(wěn)增長、雙控糾偏、出口韌性三因素對2022年的就業(yè)形成支撐，消費需求得以修復(fù)。往后看，消費行情由漲價主線開啟，隨著需求端量的超預(yù)期韌性，消費行情將外延擴散。

經(jīng)濟不確定性降低，風險評價下行、風險偏好抬升，助力跨年行情。隨著重要會議的召開，政策的核心邊際劍指穩(wěn)經(jīng)濟，按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序，以及悲觀預(yù)期的修正幅度，推薦：1)消費：加速邁出預(yù)期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預(yù)期淡化的白酒、生豬、家電、家具以及社服/旅游等方向；2)金融：券商、銀行；3)科技制造：消費電子與半導體；4)新能源：光伏、新能源車等高景氣方向。