中央經(jīng)濟工作會議基調(diào)非常樂觀，繼 2014 年和 2018 年以來，再次強調(diào) “以經(jīng)濟建設(shè)為中心”，“穩(wěn)”成為了最重要的關(guān)鍵詞，類比 2015 和 2019 年，穩(wěn)增長后的 1 年，股市流動性充裕，但盈利還會持續(xù)下降較長時間。我們判斷，這一次穩(wěn)增長的基調(diào)，將讓指數(shù)再次開始突破，由于政策、資金、情緒均較好，這一次突破的概率更大。如果 1 月能看到居民資金和信貸超預(yù)期，則跨年行情可以持續(xù)到 3 月?？缒晷星楹?，適當轉(zhuǎn)入防御，穩(wěn)增長可以在季度內(nèi)抬升估值，但要改變盈利趨勢，需要很長時間。

(1)穩(wěn)字當頭，經(jīng)濟建設(shè)重要性堪比 2014 年和 2018 年。中央經(jīng)濟工作會議穩(wěn)字當頭，確立了 2022 年對穩(wěn)增長的重視，2022 年全年大部分時候穩(wěn)增長都是很重要的政策熱點。歷史上有過多次持久的穩(wěn)增長熱度回升，分別是：2011 年 11 月-2012 年 12 月、2014 年 3 月-2015 年 6 月、2018 年 7 月-2020 年 3 月。一般每次回升持續(xù)時間都要 1 年以上，大多是從經(jīng)濟下降中期開始，持續(xù)到經(jīng)濟進入復(fù)蘇期，這一次穩(wěn)增長重要性提高，對應(yīng)的政策落地和市場關(guān)注度提升可能會維持 1 年左右。

相比歷年中央經(jīng)濟工作會議，這一次再次加入了“堅持以經(jīng)濟建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求”，之前兩次提到以經(jīng)濟建設(shè)為中心分別是 2014 年和 2018 年，均處在 A 股上市公司盈利下降周期。隨后的 2015 年和 2019年，股市均出現(xiàn)了盈利下降但估值有所抬升，而且大多表現(xiàn)為先抬估值，而后再反應(yīng)盈利下降。整體來看，穩(wěn)增長的年份，由于盈利和流動性兩個因素相互沖突，股市波動劇烈。

(2)跨年行情漸入佳境。由于經(jīng)濟的下行，金融、地產(chǎn)鏈、消費等和宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)的板塊先后有過較大的調(diào)整，按照比較樂觀的假設(shè)，穩(wěn)增長可能會市場會帶來 1 個季度左右的正面影響。這一次跨年行情，最樂觀的情況下，可以有三個階段。第一個階段是“估值反彈”，3 月份以來，部分板塊調(diào)整的時間和幅度均較大，存在著估值修復(fù)的必要，目前已經(jīng)兌現(xiàn)。第二個階段是“穩(wěn)增長”，從降準開始，預(yù)計能持續(xù)到 1 月份，跨年行情漸入佳境。

這一次穩(wěn)增長也將推升指數(shù)進入再次突破的臨界點，這將會是今年第四次指數(shù)嘗試突破。2 月、6 月、9 月的三次突破，均以失敗告終，指數(shù)一直沒能擺脫區(qū)間震蕩。上周陸股通北上資金大幅買入，說明年底配置資金開始增加，如果隨后的 1 個月內(nèi)能觀察到國內(nèi)居民資金增配權(quán)益資產(chǎn)，則突破的概率將會大幅增加，我們認為概率還是很大的，特別是在穩(wěn)增長預(yù)期推動的背景下。

(3)跨年行情做完后，要適當防御，因為穩(wěn)增長要產(chǎn)生效果還需要時間。按照 2014 年和 2018 年的經(jīng)驗，穩(wěn)增長可以階段性抬升市場估值，但是扭轉(zhuǎn)盈利下降的趨勢需要較長時間。背后很重要的原因是，2014 年以后的穩(wěn)增長力度，相比 2008 年和 2012 年更小，穩(wěn)增長以穩(wěn)為主，2014 年和 2018 年穩(wěn)增長后，基建投資增速抬升幅度較小，只能穩(wěn)定經(jīng)濟下滑速度。經(jīng)濟下行完全結(jié)束，需要穩(wěn)增長后至少 1 年時間。

所以穩(wěn)增長會改變投資者的悲觀預(yù)期，會階段性抬升股市估值，但 2022 年 A 股整體盈利下降的趨勢還是會對股市產(chǎn)生負面影響。建議投資者做完跨年行情后，適當轉(zhuǎn)入防御，拐點早晚取決于后續(xù)股市流動性和穩(wěn)增長政策落地情況(關(guān)注后續(xù)的信貸和社融)。

(4)短期策略：跨年行情漸入佳境。支撐這一次跨年行情的動力主要有 3 個：估值反彈+穩(wěn)增長+居民資金季節(jié)性回升。第一個動力是“估值反彈”，3 月份以來，部分板塊調(diào)整的時間和幅度均較大，存在著估值修復(fù)的必要。第二個動力是“跨年前后偏樂觀的政策”，隨著降準的落地，跨年行情將進入穩(wěn)增長預(yù)期主導(dǎo)的第二波上漲。只有前兩個力量只能支撐市場漲到 1 月，隨后需要驗證居民資金的活躍度和穩(wěn)增長政策落地情況，如果能夠持續(xù)改善，則跨年行情還可以持續(xù)到 3 月，我們目前的判斷還是樂觀的，建議投資者積極參與跨年行情。

行業(yè)配置建議：最近一個季度，股市選股邏輯發(fā)生了很大變化。估值修復(fù)成為驅(qū)動個股上漲的最重要力量，食品飲料、公用事業(yè)、TMT 等板塊先后反彈之后，景氣受疫情壓制最久的旅游、酒店板塊也開始修復(fù)。隨著降準的落地，中央經(jīng)濟工作會議的積極定調(diào)，穩(wěn)增長相關(guān)板塊估值也開始修復(fù)。由于現(xiàn)在是業(yè)績真空期、2022 年全年的業(yè)績展望偏謹慎，我們認為估值修復(fù)將會是跨年前后最核心的選股邏輯。配置建議：(1)軍工、酒店、航空等行業(yè)供需周期獨立，2022 年可以全年關(guān)注。(2)金融地產(chǎn)一般在經(jīng)濟下行的中后段進可攻退可守，穩(wěn)增長力度未來半年會逐漸加強，可以超配半年；(3)計算機、傳媒、食品飲料、家電等今年表現(xiàn)較差的板塊，處在季度性反彈的過程中。