一、我們?yōu)槭裁纯春孟M板塊行情？

第一，PPI與CPI剪刀差迎來反轉(zhuǎn)。今年以來，PPI與CPI的剪刀差持續(xù)走高，10月PPI達(dá)到了史詩級的13.5%，而CPI維持溫和，同比上漲1.5%，導(dǎo)致PPI與CPI的剪刀差擴大至10.6%的歷史高位。大宗商品價格上漲加大了下游行業(yè)的成本壓力，縮減了下游消費品行業(yè)的盈利空間。但11月，PPI與CPI的剪刀差年內(nèi)首次回落，一方面得益于國內(nèi)工業(yè)品保供穩(wěn)價政策落實力度加大，PPI同比漲幅回落至12.9%；另一方面，CPI在食品項的支撐下同比增速繼續(xù)回升，錄得2.3%。本期剪刀差為10.6%，較上月回落1.4個百分點，這意味著下游的成本壓力正逐步緩解，行業(yè)景氣度有望持續(xù)改善?；仡櫄v史，PPI與CPI剪刀差收窄的時期，消費板塊均有不錯的表現(xiàn)，如2007-2008、2017-2019。

第二，下游行業(yè)紛紛提價，PPI生活資料顯著上漲。通過三季度上市公司的財報可以發(fā)現(xiàn)，在原料、包材、能源成本壓力增大的情況下，食品、調(diào)味品這兩個具有代表性的消費品行業(yè)毛利率較疫情前明顯下滑。9月以來，消費品上市公司開啟了一輪漲價潮。海天味業(yè)、安琪酵母、恒順醋業(yè)、洽洽食品等公司紛紛宣布漲價。

從本月PPI生活資料的走勢中，下游行業(yè)的漲價行為已經(jīng)得到體現(xiàn)。本月PPI生活資料環(huán)比增長0.4%，較9月、10月有所加速。食品、衣著、一般日用品的PPI環(huán)比均超過了前兩個月，其中食品的漲幅達(dá)到了0.8%。目前部分產(chǎn)品仍在陸續(xù)提價，伴隨自上而下的價格傳導(dǎo)，明年P(guān)PI生活資料有望保持正增長。

復(fù)盤前一輪提價潮，上市公司提價后毛利率在1-2個季度后迎來提升。上一輪食品行業(yè)漲價潮發(fā)生在2018年Q2-Q3，2018年Q4至2019年Q1食品行業(yè)上市公司毛利率出現(xiàn)回升；調(diào)味品提價則是在2017年Q1，行業(yè)毛利率在一個季度后迅速提升，利潤隨之增厚。

第三，促消費政策有望加快出臺，幫助社零穩(wěn)定恢復(fù)。12月政治局會議提出，要“實施好擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進消費持續(xù)恢復(fù)，積極擴大有效投資，增強發(fā)展內(nèi)生動力”，預(yù)示刺激消費是明年的重點工作之一。12月8日，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會，表明將實施家具家裝下鄉(xiāng)補貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)。我們預(yù)計各地促銷費政策有望陸續(xù)推出，幫助居民消費穩(wěn)定恢復(fù)。

二、豬肉價格由降轉(zhuǎn)升，CPI同比漲幅擴大

豬肉價格環(huán)比上漲，CPI漲幅擴大。11月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴大0.8個百分點.從環(huán)比看，CPI上漲0.4%，漲幅比上月回落0.3個百分點。

扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲 1.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點。分項來看，除去食品煙酒、交通和通信、教育文化和娛樂環(huán)比增速高于季節(jié)性，其余5大類均低于季節(jié)性水平。

豬肉價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲支撐CPI食品項。11月食品價格環(huán)比上漲2.4%，漲幅比上月擴大0.7個百分點，主要拉動項是豬肉。受季節(jié)性消費需求增長及短期肥豬供給偏緊等因素影響，豬肉價格本期由降轉(zhuǎn)漲，上漲幅度為12.2%，貢獻(xiàn)CPI環(huán)比上漲約4成。另一方面，鮮菜價格環(huán)比上漲6.8%。各地多措并舉保障“菜籃子”供應(yīng)，隨著蔬菜上市量逐漸增加，鮮菜價格漲幅比上月大幅回落9.8個百分點。

非食品方面，能源價格漲幅收窄，服務(wù)價格受到疫情抑制。非食品價格由上月上漲0.4%轉(zhuǎn)為持平。一方面，國際原油價格漲幅收窄，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲3.1%、3.3%和1.2%，漲幅比上月均有回落；服務(wù)價格受節(jié)后出行減少及疫情散發(fā)影響，由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.3%。

三、國內(nèi)“保供穩(wěn)價”政策效果顯現(xiàn)，PPI進入下行區(qū)間

PPI進入下行區(qū)間。PPI同比上漲12.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點。其中，生產(chǎn)資料價格上漲17.0%，漲幅回落0.9個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅擴大0.4個百分點。從環(huán)比看，PPI由上月上漲2.5%轉(zhuǎn)為持平。其中，生產(chǎn)資料價格由上漲3.3%轉(zhuǎn)為下降0.1%；生活資料價格上漲0.4%，漲幅擴大0.3個百分點。

國內(nèi)“保供穩(wěn)價”政策效果顯現(xiàn)，國內(nèi)定價大宗商品價格高位回落。11月中上游PPI下行，PPI采掘工業(yè)環(huán)比-2.1%，原材料工業(yè)環(huán)比0.9%。一方面，多部門聯(lián)動遏制煤炭價格非理性上漲，煤炭產(chǎn)量和市場供應(yīng)量持續(xù)增加，煤炭開采和洗選業(yè)價格由上漲20.1%轉(zhuǎn)為下降4.9%，煤炭加工價格由上漲12.8%轉(zhuǎn)為下降8.4%；金屬行業(yè)保供穩(wěn)價效果顯現(xiàn)，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉行業(yè)價格由漲轉(zhuǎn)跌。另一方面，全球定價大宗商品，如原油、天然氣價格高位波動，帶動國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價格上行，成為PPI的拉動項。

PPI環(huán)比持平的主要原因在于下游消費品價格顯著上行。代表下游制造業(yè)的PPI加工工業(yè)環(huán)比下降0.3%，漲幅較上月回落2.1個百分點。下游消費品中PPI食品、衣著、一般日用品環(huán)比增速均出現(xiàn)上升，增速分別由上期的0.2%、0.3%、0.3%，轉(zhuǎn)為0.8%、0.4%、0.4%；耐用消費品價格環(huán)比增速持平。

風(fēng)險因素：疫情變異導(dǎo)致疫苗失效；國內(nèi)政策超預(yù)期等。