一、我們?yōu)槭裁纯春孟M(fèi)板塊行情？

第一，PPI與CPI剪刀差迎來反轉(zhuǎn)。今年以來，PPI與CPI的剪刀差持續(xù)走高，10月PPI達(dá)到了史詩級(jí)的13.5%，而CPI維持溫和，同比上漲1.5%，導(dǎo)致PPI與CPI的剪刀差擴(kuò)大至10.6%的歷史高位。大宗商品價(jià)格上漲加大了下游行業(yè)的成本壓力，縮減了下游消費(fèi)品行業(yè)的盈利空間。但11月，PPI與CPI的剪刀差年內(nèi)首次回落，一方面得益于國內(nèi)工業(yè)品保供穩(wěn)價(jià)政策落實(shí)力度加大，PPI同比漲幅回落至12.9%；另一方面，CPI在食品項(xiàng)的支撐下同比增速繼續(xù)回升，錄得2.3%。本期剪刀差為10.6%，較上月回落1.4個(gè)百分點(diǎn)，這意味著下游的成本壓力正逐步緩解，行業(yè)景氣度有望持續(xù)改善?；仡櫄v史，PPI與CPI剪刀差收窄的時(shí)期，消費(fèi)板塊均有不錯(cuò)的表現(xiàn)，如2007-2008、2017-2019。

第二，下游行業(yè)紛紛提價(jià)，PPI生活資料顯著上漲。通過三季度上市公司的財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，在原料、包材、能源成本壓力增大的情況下，食品、調(diào)味品這兩個(gè)具有代表性的消費(fèi)品行業(yè)毛利率較疫情前明顯下滑。9月以來，消費(fèi)品上市公司開啟了一輪漲價(jià)潮。海天味業(yè)、安琪酵母、恒順醋業(yè)、洽洽食品等公司紛紛宣布漲價(jià)。

從本月PPI生活資料的走勢(shì)中，下游行業(yè)的漲價(jià)行為已經(jīng)得到體現(xiàn)。本月PPI生活資料環(huán)比增長(zhǎng)0.4%，較9月、10月有所加速。食品、衣著、一般日用品的PPI環(huán)比均超過了前兩個(gè)月，其中食品的漲幅達(dá)到了0.8%。目前部分產(chǎn)品仍在陸續(xù)提價(jià)，伴隨自上而下的價(jià)格傳導(dǎo)，明年P(guān)PI生活資料有望保持正增長(zhǎng)。

復(fù)盤前一輪提價(jià)潮，上市公司提價(jià)后毛利率在1-2個(gè)季度后迎來提升。上一輪食品行業(yè)漲價(jià)潮發(fā)生在2018年Q2-Q3，2018年Q4至2019年Q1食品行業(yè)上市公司毛利率出現(xiàn)回升；調(diào)味品提價(jià)則是在2017年Q1，行業(yè)毛利率在一個(gè)季度后迅速提升，利潤(rùn)隨之增厚。

第三，促消費(fèi)政策有望加快出臺(tái)，幫助社零穩(wěn)定恢復(fù)。12月政治局會(huì)議提出，要“實(shí)施好擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)，積極擴(kuò)大有效投資，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力”，預(yù)示刺激消費(fèi)是明年的重點(diǎn)工作之一。12月8日，國新辦舉行國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)，表明將實(shí)施家具家裝下鄉(xiāng)補(bǔ)貼和新一輪汽車下鄉(xiāng)。我們預(yù)計(jì)各地促銷費(fèi)政策有望陸續(xù)推出，幫助居民消費(fèi)穩(wěn)定恢復(fù)。

二、豬肉價(jià)格由降轉(zhuǎn)升，CPI同比漲幅擴(kuò)大

豬肉價(jià)格環(huán)比上漲，CPI漲幅擴(kuò)大。11月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn).從環(huán)比看，CPI上漲0.4%，漲幅比上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。

扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲 1.2%，漲幅比上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。分項(xiàng)來看，除去食品煙酒、交通和通信、教育文化和娛樂環(huán)比增速高于季節(jié)性，其余5大類均低于季節(jié)性水平。

豬肉價(jià)格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲支撐CPI食品項(xiàng)。11月食品價(jià)格環(huán)比上漲2.4%，漲幅比上月擴(kuò)大0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要拉動(dòng)項(xiàng)是豬肉。受季節(jié)性消費(fèi)需求增長(zhǎng)及短期肥豬供給偏緊等因素影響，豬肉價(jià)格本期由降轉(zhuǎn)漲，上漲幅度為12.2%，貢獻(xiàn)CPI環(huán)比上漲約4成。另一方面，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲6.8%。各地多措并舉保障“菜籃子”供應(yīng)，隨著蔬菜上市量逐漸增加，鮮菜價(jià)格漲幅比上月大幅回落9.8個(gè)百分點(diǎn)。

非食品方面，能源價(jià)格漲幅收窄，服務(wù)價(jià)格受到疫情抑制。非食品價(jià)格由上月上漲0.4%轉(zhuǎn)為持平。一方面，國際原油價(jià)格漲幅收窄，汽油、柴油和液化石油氣價(jià)格分別上漲3.1%、3.3%和1.2%，漲幅比上月均有回落；服務(wù)價(jià)格受節(jié)后出行減少及疫情散發(fā)影響，由上月上漲0.1%轉(zhuǎn)為下降0.3%。

三、國內(nèi)“保供穩(wěn)價(jià)”政策效果顯現(xiàn)，PPI進(jìn)入下行區(qū)間

PPI進(jìn)入下行區(qū)間。PPI同比上漲12.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲17.0%，漲幅回落0.9個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.0%，漲幅擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，PPI由上月上漲2.5%轉(zhuǎn)為持平。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格由上漲3.3%轉(zhuǎn)為下降0.1%；生活資料價(jià)格上漲0.4%，漲幅擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。

國內(nèi)“保供穩(wěn)價(jià)”政策效果顯現(xiàn)，國內(nèi)定價(jià)大宗商品價(jià)格高位回落。11月中上游PPI下行，PPI采掘工業(yè)環(huán)比-2.1%，原材料工業(yè)環(huán)比0.9%。一方面，多部門聯(lián)動(dòng)遏制煤炭?jī)r(jià)格非理性上漲，煤炭產(chǎn)量和市場(chǎng)供應(yīng)量持續(xù)增加，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格由上漲20.1%轉(zhuǎn)為下降4.9%，煤炭加工價(jià)格由上漲12.8%轉(zhuǎn)為下降8.4%；金屬行業(yè)保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，黑色金屬冶煉、有色金屬冶煉行業(yè)價(jià)格由漲轉(zhuǎn)跌。另一方面，全球定價(jià)大宗商品，如原油、天然氣價(jià)格高位波動(dòng)，帶動(dòng)國內(nèi)相關(guān)行業(yè)價(jià)格上行，成為PPI的拉動(dòng)項(xiàng)。

PPI環(huán)比持平的主要原因在于下游消費(fèi)品價(jià)格顯著上行。代表下游制造業(yè)的PPI加工工業(yè)環(huán)比下降0.3%，漲幅較上月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。下游消費(fèi)品中PPI食品、衣著、一般日用品環(huán)比增速均出現(xiàn)上升，增速分別由上期的0.2%、0.3%、0.3%，轉(zhuǎn)為0.8%、0.4%、0.4%；耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比增速持平。

風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情變異導(dǎo)致疫苗失效；國內(nèi)政策超預(yù)期等。