近期豬價(jià)下行的主要原因

我們認(rèn)為，近期豬價(jià)開(kāi)啟下行通道的主要原因：一是龍頭企業(yè)出欄量環(huán)比大幅下跌，引發(fā)供給后置擔(dān)憂加劇，是豬價(jià)快速下跌的導(dǎo)火索；二是需求端不確定性加大，存在一定消費(fèi)前置的預(yù)期。

11月龍頭企業(yè)出欄量不及預(yù)期，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)今年12月及明年1月生豬集中出欄的再次擔(dān)憂。近期，牧原和溫氏兩家生豬上市龍頭企業(yè)公布了11月生豬銷(xiāo)售情況，兩家公司生豬出欄量分別為387.4萬(wàn)頭和119.56萬(wàn)頭，環(huán)比分別下降了26.32%和34.29%。我們認(rèn)為，11月生豬價(jià)格仍在上行通道，而龍頭企業(yè)出欄量不增反降，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)壓欄的擔(dān)憂，或是本輪價(jià)格下行的導(dǎo)火索。1-11月，牧原股份完成出欄3523.9萬(wàn)頭，我們認(rèn)為12月出欄或?qū)⒊^(guò)476萬(wàn)頭，這樣才能突破4000萬(wàn)頭出欄計(jì)劃。同時(shí)12月和明年1月，亦是散戶出欄高峰期，因此市場(chǎng)看空預(yù)期得到進(jìn)一步強(qiáng)化，豬價(jià)快速下行。

盡管季節(jié)性消費(fèi)支撐仍在，但我們認(rèn)為存在一定的需求前置問(wèn)題，旺季消費(fèi)不確定性加大。據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至12月3日，全國(guó)白條豬肉鮮銷(xiāo)率為95.48%，較10月初88.72%，上漲6個(gè)百分點(diǎn)。從表觀消費(fèi)量來(lái)看，截至10月底，我國(guó)豬肉月度表觀消費(fèi)量為569.5萬(wàn)噸，較9月底增加13.86%。但我們需要認(rèn)識(shí)到：一方面今年10月以來(lái)，氣溫下降過(guò)快，疊加肥豬供應(yīng)存在缺口，因此南方腌臘需求啟動(dòng)早于往年，買(mǎi)漲不買(mǎi)跌導(dǎo)致前期下游備貨積極，豬價(jià)快速上行，但也存在一定消費(fèi)前置的問(wèn)題；另一方面，受疫情影響導(dǎo)致消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化難以迅速回歸，同時(shí)各地疫情仍時(shí)有反復(fù)（如遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古、江蘇、浙江等），聚集等活動(dòng)仍受限，消費(fèi)端不確定性較大。

豬價(jià)或?qū)⒗^續(xù)下行

短期三個(gè)月，我們認(rèn)為，供給或?qū)⒊掷m(xù)釋放，過(guò)剩局面或?qū)⑦M(jìn)一步加劇，豬價(jià)大概率繼續(xù)探底

從能繁母豬存欄量看，存欄絕對(duì)量仍位于高位。三季度末，能繁母豬存欄量為4459萬(wàn)頭，較二季度下降2.3%，同比增長(zhǎng)18.2%，可以看到，能繁母豬絕對(duì)數(shù)量仍較大，生產(chǎn)仍在慣性增長(zhǎng)。據(jù)中國(guó)政府網(wǎng)數(shù)據(jù)，10月我國(guó)能繁母豬存欄量為4348萬(wàn)頭，雖環(huán)比下降2.49%，但據(jù)農(nóng)業(yè)部印發(fā)《生豬產(chǎn)能調(diào)控實(shí)施方案（暫行）》中能繁母豬正常保有量穩(wěn)定在4100萬(wàn)頭左右仍高出6個(gè)百分點(diǎn)。

從母豬結(jié)構(gòu)來(lái)看，二元占比繼續(xù)提高，生產(chǎn)效率不斷優(yōu)化。母豬種群的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的養(yǎng)殖效率提高一定大程度彌補(bǔ)了存欄的下滑。據(jù)涌益咨詢數(shù)據(jù)，11月末母豬存欄結(jié)構(gòu)中，二元母豬存欄占比繼續(xù)提高達(dá)77%，環(huán)比增加2個(gè)百分點(diǎn)，同比大幅提高25個(gè)百分點(diǎn)。三元母豬存欄占比23%。我們認(rèn)為，一方面二元母豬在配種成功率、成活率及PSY等指標(biāo)上較三元母豬有明顯優(yōu)勢(shì)，另一方面種群結(jié)構(gòu)優(yōu)化也有利于行業(yè)的養(yǎng)殖成本下降。

從生豬存欄結(jié)構(gòu)看，短期供應(yīng)壓力進(jìn)一步釋放。參考涌益咨詢的生豬存欄結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)（小體重豬50KG以下：育肥出欄約4-5個(gè)月；中體重豬50-80KG：育肥出欄約3-4個(gè)月；大體重豬80KG以上：育肥出欄約2-3個(gè)月），我們預(yù)計(jì)今年12月至明年1月的生豬出欄量大概率繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。具體來(lái)看，7-9月小體重豬存欄量環(huán)比增幅分別為3.09%、2.61%、1.46%，8-10月中體重豬存欄量環(huán)比增幅分別為1.83%、1.43%、1.50%，10-11月大體重豬存欄環(huán)比增幅分別為2.06%、1.41%。基于此，我們認(rèn)為未來(lái)2個(gè)月生豬出欄量將處于增長(zhǎng)階段，供給將進(jìn)一步釋放。

從出欄體重看，生豬出欄均重逐步回升，肥豬供應(yīng)逐步上量。我們認(rèn)為，我國(guó)生豬供應(yīng)除了考慮存欄和母豬結(jié)構(gòu)之外，還需要關(guān)注出欄體重，出欄體重是豬肉供應(yīng)量的重要影響因素（豬肉供應(yīng)=生豬出欄量*出欄體重）。截至12月2日，全國(guó)生豬出欄均重（含云南、貴州）為127.21kg，較9月底120.20KG明顯回升，漲幅約6%，反映出當(dāng)前大肥豬供應(yīng)逐步恢復(fù)。

從凍品庫(kù)存看，雖逐步消化，但仍會(huì)增加豬肉供應(yīng)端壓力。今年1-10月豬肉進(jìn)口量為334萬(wàn)噸，雖有一定消耗，但庫(kù)存仍維持較高水平。截至9月，港口庫(kù)存貨不低于150萬(wàn)噸，我們認(rèn)為盡管凍品保存期限24個(gè)月，但考慮倉(cāng)儲(chǔ)成本疊加資金成本，預(yù)計(jì)多數(shù)貿(mào)易商在年前出庫(kù)，凍品庫(kù)存壓力仍是壓制豬價(jià)的重要因素。

從豬糧比來(lái)看，政策性收儲(chǔ)工作或?qū)⒎啪?。截?1月23日，據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委監(jiān)測(cè)，全國(guó)平均豬糧比價(jià)為6.69∶1，連續(xù)三周以上處于6∶1以上。按照《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》規(guī)定，豬糧比價(jià)退出過(guò)度下跌預(yù)警區(qū)間。我們認(rèn)為，前期由于豬糧比持續(xù)處于過(guò)度預(yù)警區(qū)間以下，各地生豬收儲(chǔ)工作對(duì)生豬價(jià)格起到一定的托底作用，隨著比價(jià)回歸正常，收儲(chǔ)工作或大概率有所放緩。

圖表1：牧原、溫氏生豬出欄量

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表2：能繁母豬存欄量

資料來(lái)源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，中金公司研究部

圖表3：二三元能繁母豬占比情況

資料來(lái)源：涌益咨詢，中金公司研究部

圖表4：生豬出欄體重及大豬占比

資料來(lái)源：涌益咨詢，中金公司研究部

圖表5：豬肉凍品庫(kù)存

資料來(lái)源：涌益咨詢，中金公司研究部

圖表6：生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表7：小、中、大體重豬存欄量

資料來(lái)源：涌益咨詢，中金公司研究部

圖表8：豬肉表觀消費(fèi)量及鮮銷(xiāo)率

資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，中金公司研究部