一、行情回顧

圖1：活躍合約收盤價

資料來源：Wind，信達期貨研發(fā)部

11月滬鋅價格總體呈現(xiàn)出窄幅震蕩的形態(tài)。月初時，伴隨著前期空頭，滬鋅價格延續(xù)10月末止跌的情況，之后由于Taper如期落地滬鋅價格在11月5日再次下跌。但Taper只是縮減了購債規(guī)模，并未對于加準加息有太過明確的指導，其Taper規(guī)模小于市場預期，因此其影響大大小于預期。此后鋅價小幅反彈，走的便是這個邏輯。至中旬，10月經濟數(shù)據出爐，經濟數(shù)據偏弱使得鋅價再次下行，與18日見底。之后由于嘉能可表示，由于能源價格高企將在歐洲其他地區(qū)已經削減的基礎上，在意大利關閉部分鋅生產。12月底前對年產10萬噸的Portovesme硫化鋅生產線進行檢修和維護。鋅價快速上行至24000元/噸左右的前期小平臺，并在25日于26日再次下跌，原因主要是因為南非宣布發(fā)現(xiàn)新變異病毒Omicron，初步數(shù)據顯示其傳染性顯著高于Delta變異病毒，并可能具有更強的免疫逃逸特性，引發(fā)全球擔憂。短期市場風險偏好將會受到抑制。從技術面上來看，當前鋅價位于MA120日均線附近，受到較強支撐。

二、年度供需關系分析

雖然單獨來看，2021年度供需中需求量的漲幅將大于供給量漲幅，但是基于2020年供應剩余較大，2021年仍將有470千噸的供給剩余，延續(xù)供大于求的局面。然而歷史統(tǒng)計來看，滬鋅價格的變化與供需平衡的邊際量關系更大，2021年預估的供需平衡邊際量為供應剩余減少15萬噸。而根據安泰科的調研報告來看2020年的供應過剩沒有那么嚴重，但是可以肯定的是，對于供應過剩這一點是于ILZSG是一致的。

表1：至2021年全球鋅供需關系及預測

資料來源：ILZSG，信達期貨研發(fā)中心

表2：至2021年國內精煉鋅供需關系及預測

資料來源：安泰科，信達期貨研發(fā)中心

1．加工費未變化，港口庫存累計

據鋼聯(lián)數(shù)據庫提供的數(shù)據來看，10月國內鋅精礦產量36.92噸，同比增加0.56萬噸，增幅1.54%。環(huán)比減少0.72萬噸，減幅1.91%。進入11月，據了解西北地區(qū)煉廠采購壓力增加，廠家場內不足30天。華北地區(qū)維持現(xiàn)有生產原料儲備，約在25-35天左右，相比其他地區(qū)偏寬松，華南地區(qū)因有減產，鋅礦采買積極性稍有下降。進口礦上，鋅精礦港存量增加5.6萬噸，主要黃埔港、防城港到港貨源增加。

圖2：中國鋅精礦產量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖3：TC價格 單位：元/噸；美元/噸

資料來源：Mysteel，信達期貨

進口礦上，月內鋅精礦港存量減少3.3萬噸，主要連運港、防城港到港貨源增加。鋅精礦港口庫存累庫程度較大，相較于10月底，11月底去庫至22萬噸，環(huán)比下降13.04%，同比上升25.71%，從五年周期來看處于較高位置。結合TC價格來看，國內北方加工費維持在4500元/金屬噸，南方TC價格保持在3900元/金屬噸，國內鋅精礦供應變化不大。進口TC溢價依然維持在85美元/干噸，海外各國鋅精礦的產出并未如預料中那般轉松，依然維持在一個中下的水平。

2．精煉鋅供應持續(xù)偏緊

根據國家統(tǒng)計局數(shù)據，2021年10月國內精煉鋅產量53.20萬噸，同比減少5.4萬噸，減幅9.22%；環(huán)比減少2.4萬噸，減幅4.32%。11月后半段，云南、廣西地區(qū)延續(xù)限產狀態(tài)，限產程度根據當?shù)毓╇娗闆r有所緩解，百川了解云南部分廠家仍限產影響15-20%不等，四川地區(qū)四環(huán)鋅鍺限電影響20%左右，恢復時間待定。檢修方面，11月江銅鉛鋅停產檢修1個月左右，預計當月產量不多，葫蘆島地區(qū)限電加上檢修等因素11月預計生產，安徽地區(qū)寶徽實業(yè)檢修停產3日左右，預計影響產量不多。呼倫貝爾馳宏雖未出具體復產時間，但預計今年有望復產（百川資訊）。

圖4：國內精煉鋅產量 單位：萬噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

2021年10月，國內精煉鋅進口量4.10萬噸，同比下降26.69%。從進口國家上來看，國內精煉鋅的進口國主要來自哈薩克斯坦，占比約45.79%，其次是韓國，占比約23.5%；從進出口省份上來看，主要來自上海市，占比約37%、其次是北京市，占比約32%。從貿易方式上來看，精煉鋅的進口貿易主要是一般貿易和保稅監(jiān)管場所進出境貨物的形式。

圖5：國內精煉鋅產量 單位：萬噸

資料來源：WIND、鋼聯(lián)數(shù)據，信達期貨研發(fā)中心

3．精煉鋅需求短期偏弱

氧化鋅企業(yè)開工率自三月以來連續(xù)下降，7月份略有好轉，但是開工率恢復極不明顯，9月份開工率下降明顯僅34.45%，依然處于歷史同期最低位置。其主要原因還是由于半導體供應鏈崩潰致使汽車芯片的缺貨導致的輪胎需求減弱?？傮w來看，由下游氧化鋅帶來的鋅錠消費明顯偏弱，而市場對于其改善的預期也不強烈。壓鑄合金企業(yè)的開工率9月份得到了一些恢復，10月份再次下行。當前雖然依舊偏低，但是已經接近歷年同期的正常水平。依然是受制于鋅價高位，壓鑄鋅合金下游延續(xù)前期采購，需求面利好支撐尚可。下游受原料和需求雙重影響，行情一般，目前來看開工尚可，但受成本大幅上漲影響，整體備貨積極性不高，價格傳導困難，僅剛需小單采購為主。

圖6：國內氧化鋅企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖7：國內壓鑄合金企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

鍍鋅板卷鋼廠開工率月內有小幅回升，但仍低于往年同期，產能利用率和產量皆有小幅的回升。目前部分涂鍍生產企業(yè)限電有所緩和，但是進入冬季需關注北方環(huán)保因素帶來的限產，如有發(fā)生鍍鋅廠家環(huán)保要求減產的情況，屆時可能會使得鍍鋅方面對于鋅的需求有較大的影響，從而影響鋅錠消費。

雖部分鋼廠復產，但近期鋼廠產量仍處于相對低位水平，供應短期內難有明顯增量；隨著天氣轉冷，下游施工節(jié)奏受到一定影響，商家對后市心態(tài)較為謹慎。綜上所述，故預計涂鍍市場價格短期或將震蕩調整。

圖8：鍍鋅板卷鋼廠開工率

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖9：鍍鋅板卷鋼廠產能利用率

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖10：鍍鋅板卷全國產量（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖11：鍍鋅板卷社會庫存（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

限電及冬季大氣污染環(huán)保管控或限制鍍鋅企業(yè)開工，疊加采購成本較高及終端需求不佳，拖累鋅錠需求下半年房地產的需求預計偏弱。此前傳言汽車芯片短缺有所緩解，但從數(shù)據上來看并不明顯，汽車消費走弱的預期仍在，那么總體來看，精煉鋅下游消費當前總體偏弱，但是之后還要看基建需求的落實和房地產具體左若的幅度。

三、利潤、庫存及其他

此輪鋅價沖高回落主要原因是能源危機帶來的電價上漲和去影響的不及預期，因此靜態(tài)利潤核算在這個階段是失效的，不能作為有效的指標來考慮。

圖12：中國冶煉廠毛利 單位：元/噸

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖13：上期所庫存季節(jié)圖（噸）

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

圖14：鋅錠社會庫存（噸）

資料來源：Mysteel，信達期貨研發(fā)中心

從庫存上來看，11月份國內交易所庫存轉為去庫，但在月末庫存再度累增，速度較快，再次已經來到較高的歷史同期位置。社會庫存也出現(xiàn)了明顯的去庫現(xiàn)象，與歷史同期相比，位置回到偏低位置。

四、觀點及建議

宏觀：南非宣布發(fā)現(xiàn)新變異病毒Omicron，初步數(shù)據顯示其傳染性顯著高于Delta變異病毒，并可能具有更強的免疫逃逸特性，引發(fā)全球擔憂。短期市場風險偏好將會受到抑制。

供應：全球礦端產出維持中下水平；國內精煉鋅產量有所下滑，歐洲方面又因嘉能可提出減產而收到影響，不能排除歐洲方面繼續(xù)擴大減產的預期。

需求：而下游的鍍鋅開工率和產能利用率迅速回升，已經回到正常區(qū)間，但是冬季需注意環(huán)保方面對于鍍鋅產量的影響。汽車產銷方面依然受到芯片短缺影響，需求偏弱。

庫存：從庫存上來看，11月份國內交易所庫存轉為去庫，但在月末庫存再度累增，速度較快，再次已經來到較高的歷史同期位置。社會庫存也出現(xiàn)了明顯的去庫現(xiàn)象，與歷史同期相比，位置回到偏低位置。

觀點：綜合來看，鋅基本面中性略偏強。

操作建議：觀望