中國(guó)人民銀行網(wǎng)站更新的再貸款、再貼現(xiàn)利率表顯示，自2021年12月7日起下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)后3個(gè)月、6個(gè)月、1年期再貸款利率分別為1.7%、1.9%、2%。這是時(shí)隔一年多人民銀行再度下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。

支農(nóng)、支小再貸款利率上一次的調(diào)整發(fā)生在2020年7月，其各期限利率下調(diào)幅度也是0.25個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具繼續(xù)發(fā)力

我們?cè)谥暗膱?bào)告中指出，疫情以來(lái)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的受重視程度大幅提升。再貸款、再貼現(xiàn)類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具使用量目前已接近2.2萬(wàn)億元。究其原因，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是支持綠色經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)等政策支持行業(yè)的重要抓手。

今年9月以來(lái)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具密集推出，包括人民銀行新增3000億元支小再貸款額度、推出碳減排支持工具、設(shè)立2000億煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款等。

近期，無(wú)論在12月3日李克強(qiáng)總理的講話中還是12月6日人民銀行關(guān)于降準(zhǔn)的表述中，“加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度”始終被放在重要位置，而在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具正好可以起到定向支持小微企業(yè)的作用。比如，支小再貸款工具的使用量與銀行對(duì)于小微企業(yè)貸款的同比增速有較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。

全面降準(zhǔn)與結(jié)構(gòu)性降息接踵而至，為后續(xù)銀行讓利實(shí)體提供更大空間

本次下調(diào)支小、支農(nóng)再貸款利率在微觀機(jī)制上會(huì)增大每一筆貸款對(duì)于銀行的息差，增加銀行的收益，為銀行后續(xù)繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)增大空間。在目前“先貸后借”的再貸款操作模式下，人民銀行會(huì)約定銀行給企業(yè)發(fā)放貸款的利率。

以支小再貸款為例，人民銀行要求銀行給小微企業(yè)發(fā)放貸款的利率在5.5%左右，后續(xù)如果這筆貸款符合人民銀行的要求，人民銀行會(huì)為銀行提供資金支持（本次調(diào)整后，一年期的再貸款利率為2%）。如果按照目前支小再貸款近一萬(wàn)億的規(guī)模，完全續(xù)作后，銀行每年可以增加250億收入，再加上降準(zhǔn)為銀行節(jié)約的150億成本。這些會(huì)為后續(xù)銀行繼續(xù)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供支撐。

全面降息仍需等待，但LPR利率或有變動(dòng)空間

根據(jù)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，截至2021年三季度末，金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率5.00%，較二季度末上升7 BP，其中一般貸款、個(gè)人住房貸款、企業(yè)貸款的加權(quán)平均利率分別為5.30%、5.54%、4.59%，分別較二季度末上升10BP、12BP、1BP。

市場(chǎng)有聲音認(rèn)為在當(dāng)下貸款利率回升的情況下，人民銀行應(yīng)通過(guò)全面降息或者引導(dǎo)銀行下調(diào)LPR的方式降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。但是，如果回顧近幾年的情況，貸款利率是存在一定季節(jié)性的。比如去年三季度也階段性的出現(xiàn)過(guò)貸款利率走高的情況，但在四季度該趨勢(shì)得到緩解。

在現(xiàn)在的利率體系下，全面降息操作需要調(diào)降公開(kāi)市場(chǎng)操作利率及MLF利率進(jìn)而向貨幣市場(chǎng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傳導(dǎo)。目前看來(lái)，央行的政策重心依然是通過(guò)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力。全面降息作為所有貨幣政策工具中寬松信號(hào)最強(qiáng)的，唯有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在增速時(shí)才有望被納入考慮范疇。

當(dāng)然，在最近半年內(nèi)，人民銀行多項(xiàng)舉措共同幫助商業(yè)銀行降低負(fù)債成本。比如，今年6月商業(yè)銀行調(diào)整存款利率自律上限確定方式，由“基準(zhǔn)利率*倍數(shù)”改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”，長(zhǎng)端存款利率普遍下降；7月和12月兩次全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；本次又下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率。在下調(diào)MLF利率概率不大的情況下，這些幫助銀行降低成本的舉措或可使銀行通過(guò)壓降加點(diǎn)幅度的方式下調(diào)LPR報(bào)價(jià)，進(jìn)而讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。