最近，期貨市場(chǎng)在遭遇了南非變異病毒Omicron的襲擾之后，棉花盤面也跌破了高位區(qū)間。今天我們就對(duì)當(dāng)前棉花基本面格局進(jìn)行詳細(xì)地梳理，并試圖探討病毒襲擾后的棉花期貨價(jià)格將何去何從？

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當(dāng)前（2021/2022)棉花供需狀況分析

國(guó)際棉花市場(chǎng)產(chǎn)銷概況

我們參考美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月份的報(bào)告看看今年全球棉花產(chǎn)銷的總體預(yù)期：11月USDA報(bào)告上調(diào)全球棉花產(chǎn)量與消費(fèi)，期末庫(kù)存變化不大。

詳細(xì)情況為：產(chǎn)量方面上調(diào)巴西棉產(chǎn)量15.2萬(wàn)噸至 287.4萬(wàn)噸，上調(diào)澳大利亞棉花產(chǎn)量13.1萬(wàn)噸至115.4萬(wàn)噸，最終全球棉花產(chǎn)量調(diào)增32.9萬(wàn)噸至2651.7萬(wàn)噸；消費(fèi)方面，下調(diào)印度消費(fèi)6.5萬(wàn)噸至561.7萬(wàn)噸，此外巴基斯坦和孟加拉國(guó)消費(fèi)也調(diào)增，全球棉花消費(fèi)調(diào)增15.2萬(wàn)噸至2702萬(wàn)噸；全球棉花期末庫(kù)存調(diào)減4.4萬(wàn)噸至1892.7萬(wàn)噸，其中印度庫(kù)存大幅調(diào)減23.9萬(wàn)噸至246.9萬(wàn)噸，巴西庫(kù)存調(diào)增13.1萬(wàn)噸至284萬(wàn)噸。全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比略降至 70.05%。

國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)產(chǎn)銷概況

分析國(guó)內(nèi)今年棉花市場(chǎng)的產(chǎn)銷情況，就不得不提9-10月份出現(xiàn)的棉花搶收行情：當(dāng)時(shí)在新疆新棉開始上市的時(shí)候，采棉機(jī)器剛下地，各路棉花收購(gòu)商、軋花廠就已蜂擁而至，競(jìng)價(jià)搶收。

火爆的搶收主要源于以下三個(gè)方面：

一是新疆棉產(chǎn)量同比減少，棉花資源較去年有所削減。

首先是今年新疆棉種植面積下降。新疆耕地面積受水資源以及環(huán)保政策等，近年來(lái)一些原有的開荒地、黑地等陸續(xù)被要求退耕還林。往后，疆棉的總種植面積也已趨于飽和。然后是畝產(chǎn)下降。

近年4-5月份棉花苗期，新疆遭遇大風(fēng)沙暴降溫天氣，很多地區(qū)棉苗受損，之后不得不補(bǔ)種棉苗，到了9月份，新疆又有一輪降溫天氣，直接影響到棉鈴?fù)滦?，都?yán)重影響到了今年的畝產(chǎn)。最后是從今年新棉的加工情況看，衣分也有所下降。市場(chǎng)預(yù)估今年新疆棉花存量有5-10%的下降。

二是軋花生產(chǎn)線繼續(xù)增加，最近兩年新疆軋花廠大部分處于盈利狀態(tài)，進(jìn)而帶來(lái)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，另外許多國(guó)企也在擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，而且新設(shè)備的加工能力都非常強(qiáng)，新增一條生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力可能是之前的兩倍，籽棉加工產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象嚴(yán)重。

三是許多國(guó)企、央企為了擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模都提前鎖定棉花資源，剩下給私營(yíng)企業(yè)的資源其實(shí)不太多了。

搶棉帶來(lái)的結(jié)果就是籽棉收購(gòu)價(jià)格的持續(xù)高漲，也是在這種背景下，9月下旬棉花期貨盤面跟隨著走出急漲行情。截至目前，新疆籽棉收購(gòu)基本結(jié)束，籽棉的收購(gòu)加工成本也基本定型，全疆棉花平均成本價(jià)格在23000-24000元/噸。

從目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，供應(yīng)端新花大量上市，從新花加工以及公檢進(jìn)度來(lái)看，今年新疆棉花預(yù)計(jì)會(huì)如期減少，但是減幅和之前預(yù)期的相差不大，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量仍在520萬(wàn)噸上下，僅僅是比去年低，和往年相比相差不大。

從左上圖“中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)”歷年棉花價(jià)格指數(shù)對(duì)比，可以看出，減產(chǎn)的預(yù)期和今年高企的收購(gòu)成本，已經(jīng)反映到了棉花的現(xiàn)貨價(jià)格中。這也是目前多頭手中的底牌。

再看需求端的情況，今年國(guó)內(nèi)需求總體狀況一直不好。疫情過(guò)后，政府提出了雙循環(huán)，強(qiáng)調(diào)內(nèi)循環(huán)的重要性，但是從最近數(shù)月的CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需低迷。

尤其是在工業(yè)品因結(jié)構(gòu)性供求失衡以及高通脹因素導(dǎo)致價(jià)格暴漲的情況下，PPI持續(xù)爆表，所謂K型復(fù)蘇，分叉越來(lái)越大，對(duì)中下游中小企業(yè)打擊非常之大，直接影響到普通民眾的消費(fèi)能力和意愿。具體到棉花下游紡織行業(yè)，紗線銷售情況較差，下游無(wú)訂單，紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損，而下游紗布庫(kù)存大幅增加。

相比于內(nèi)需，今年外需表現(xiàn)一直搶眼。前十個(gè)月我國(guó)紡織品服裝出口額表現(xiàn)不錯(cuò)，但其中也有高物價(jià)的影響，從外貿(mào)出口數(shù)量方面來(lái)看也出現(xiàn)了向下拐頭的跡象。

而東南亞國(guó)家近期大部分的國(guó)家開始放開防控政策，印度和越南的開機(jī)率都恢復(fù)，大量回流到中國(guó)的訂單開始減少。此外內(nèi)外棉價(jià)差大，印度、越南等國(guó)家占據(jù)成本優(yōu)勢(shì)，外單未來(lái)預(yù)期悲觀。

需求端的影響上，我們還要考慮新型病毒omicron的影響。總體來(lái)說(shuō)，棉花最終端的產(chǎn)品是服裝和紡織品，全球性的疫情將導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增速下跌，而服裝作為消費(fèi)彈性比較大的產(chǎn)品，全球經(jīng)濟(jì)下行對(duì)棉花的消費(fèi)影響較大。

短期來(lái)看，這次新型病變病毒對(duì)棉花影響顯然是利空的。中長(zhǎng)期上，從現(xiàn)有的公開信息來(lái)看，Omicron病毒雖然有著更強(qiáng)的傳播能力、更多的變異株，但相應(yīng)的致命性也減弱，針對(duì)性的疫苗研制更多的是時(shí)間問題，而非技術(shù)性難題，所以隨著時(shí)間的推移，其利空影響會(huì)逐步被市場(chǎng)消化。

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棉花何去何從

綜合上述分析，可以看出，因減產(chǎn)搶收造成的棉花高成本，是目前支撐棉花價(jià)格的主要因素。需求端，內(nèi)需持續(xù)低迷，外需從目前數(shù)據(jù)來(lái)看尚可，但是市場(chǎng)更加擔(dān)憂的是未來(lái)隨著東南亞產(chǎn)能恢復(fù)之后，依托成本優(yōu)勢(shì)，訂單大量外流。

此外從下游的紡織和織造企業(yè)了解到，企業(yè)訂單少，紗布開始累庫(kù)存，紡織企業(yè)紗線降價(jià)也難銷售，紡織企業(yè)來(lái)說(shuō)出現(xiàn)虧損，且有越來(lái)越大的趨勢(shì)，許多紡織企業(yè)開始考慮春節(jié)提前放假。

對(duì)應(yīng)到具體合約上看，棉花01合約臨近交割，目前注冊(cè)倉(cāng)單相對(duì)持倉(cāng)量占比較小，加上仍有1000多基差的影響，市場(chǎng)擔(dān)心棉花1月合約會(huì)有逼倉(cāng)的可能，所以1月交割前棉花可能仍然走的是交割和成本邏輯，盤面可能仍然會(huì)是偏反彈的震蕩走勢(shì)，是否會(huì)出現(xiàn)軟逼倉(cāng)行情需關(guān)注近期倉(cāng)單的注冊(cè)情況。

而中長(zhǎng)期來(lái)看巨大內(nèi)外棉價(jià)差則會(huì)蠶食中國(guó)的下游外單最后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)需求變得很差，紡織企業(yè)虧損加劇，企業(yè)不得不開啟停工停產(chǎn)模式來(lái)倒逼棉價(jià)下跌。因此，棉花中長(zhǎng)期偏弱勢(shì)。

但是也有另一種可能性存在，就是現(xiàn)在對(duì)病毒的樂觀預(yù)期是錯(cuò)誤的。新型變異病毒直接再度引發(fā)全球癱瘓，而中國(guó)再度依靠強(qiáng)大的疫情防控能力成為全球制造業(yè)的焦點(diǎn)，就會(huì)使得外部訂單再度大規(guī)模流入，反而對(duì)棉花形成利多支撐。