最近，期貨市場在遭遇了南非變異病毒Omicron的襲擾之后，棉花盤面也跌破了高位區(qū)間。今天我們就對當(dāng)前棉花基本面格局進行詳細地梳理，并試圖探討病毒襲擾后的棉花期貨價格將何去何從？

01

當(dāng)前（2021/2022)棉花供需狀況分析

國際棉花市場產(chǎn)銷概況

我們參考美國農(nóng)業(yè)部11月份的報告看看今年全球棉花產(chǎn)銷的總體預(yù)期：11月USDA報告上調(diào)全球棉花產(chǎn)量與消費，期末庫存變化不大。

詳細情況為：產(chǎn)量方面上調(diào)巴西棉產(chǎn)量15.2萬噸至 287.4萬噸，上調(diào)澳大利亞棉花產(chǎn)量13.1萬噸至115.4萬噸，最終全球棉花產(chǎn)量調(diào)增32.9萬噸至2651.7萬噸；消費方面，下調(diào)印度消費6.5萬噸至561.7萬噸，此外巴基斯坦和孟加拉國消費也調(diào)增，全球棉花消費調(diào)增15.2萬噸至2702萬噸；全球棉花期末庫存調(diào)減4.4萬噸至1892.7萬噸，其中印度庫存大幅調(diào)減23.9萬噸至246.9萬噸，巴西庫存調(diào)增13.1萬噸至284萬噸。全球棉花庫存消費比略降至 70.05%。

國內(nèi)棉花市場產(chǎn)銷概況

分析國內(nèi)今年棉花市場的產(chǎn)銷情況，就不得不提9-10月份出現(xiàn)的棉花搶收行情：當(dāng)時在新疆新棉開始上市的時候，采棉機器剛下地，各路棉花收購商、軋花廠就已蜂擁而至，競價搶收。

火爆的搶收主要源于以下三個方面：

一是新疆棉產(chǎn)量同比減少，棉花資源較去年有所削減。

首先是今年新疆棉種植面積下降。新疆耕地面積受水資源以及環(huán)保政策等，近年來一些原有的開荒地、黑地等陸續(xù)被要求退耕還林。往后，疆棉的總種植面積也已趨于飽和。然后是畝產(chǎn)下降。

近年4-5月份棉花苗期，新疆遭遇大風(fēng)沙暴降溫天氣，很多地區(qū)棉苗受損，之后不得不補種棉苗，到了9月份，新疆又有一輪降溫天氣，直接影響到棉鈴?fù)滦酰紘乐赜绊懙搅私衲甑漠€產(chǎn)。最后是從今年新棉的加工情況看，衣分也有所下降。市場預(yù)估今年新疆棉花存量有5-10%的下降。

二是軋花生產(chǎn)線繼續(xù)增加，最近兩年新疆軋花廠大部分處于盈利狀態(tài)，進而帶來企業(yè)擴產(chǎn)，另外許多國企也在擴大經(jīng)營規(guī)模，而且新設(shè)備的加工能力都非常強，新增一條生產(chǎn)線的生產(chǎn)能力可能是之前的兩倍，籽棉加工產(chǎn)能過?，F(xiàn)象嚴重。

三是許多國企、央企為了擴大經(jīng)營規(guī)模都提前鎖定棉花資源，剩下給私營企業(yè)的資源其實不太多了。

搶棉帶來的結(jié)果就是籽棉收購價格的持續(xù)高漲，也是在這種背景下，9月下旬棉花期貨盤面跟隨著走出急漲行情。截至目前，新疆籽棉收購基本結(jié)束，籽棉的收購加工成本也基本定型，全疆棉花平均成本價格在23000-24000元/噸。

從目前國內(nèi)市場來看，供應(yīng)端新花大量上市，從新花加工以及公檢進度來看，今年新疆棉花預(yù)計會如期減少，但是減幅和之前預(yù)期的相差不大，預(yù)計總產(chǎn)量仍在520萬噸上下，僅僅是比去年低，和往年相比相差不大。

從左上圖“中國棉花價格指數(shù)”歷年棉花價格指數(shù)對比，可以看出，減產(chǎn)的預(yù)期和今年高企的收購成本，已經(jīng)反映到了棉花的現(xiàn)貨價格中。這也是目前多頭手中的底牌。

再看需求端的情況，今年國內(nèi)需求總體狀況一直不好。疫情過后，政府提出了雙循環(huán)，強調(diào)內(nèi)循環(huán)的重要性，但是從最近數(shù)月的CPI數(shù)據(jù)來看，內(nèi)需低迷。

尤其是在工業(yè)品因結(jié)構(gòu)性供求失衡以及高通脹因素導(dǎo)致價格暴漲的情況下，PPI持續(xù)爆表，所謂K型復(fù)蘇，分叉越來越大，對中下游中小企業(yè)打擊非常之大，直接影響到普通民眾的消費能力和意愿。具體到棉花下游紡織行業(yè)，紗線銷售情況較差，下游無訂單，紡織企業(yè)出現(xiàn)虧損，而下游紗布庫存大幅增加。

相比于內(nèi)需，今年外需表現(xiàn)一直搶眼。前十個月我國紡織品服裝出口額表現(xiàn)不錯，但其中也有高物價的影響，從外貿(mào)出口數(shù)量方面來看也出現(xiàn)了向下拐頭的跡象。

而東南亞國家近期大部分的國家開始放開防控政策，印度和越南的開機率都恢復(fù)，大量回流到中國的訂單開始減少。此外內(nèi)外棉價差大，印度、越南等國家占據(jù)成本優(yōu)勢，外單未來預(yù)期悲觀。

需求端的影響上，我們還要考慮新型病毒omicron的影響。總體來說，棉花最終端的產(chǎn)品是服裝和紡織品，全球性的疫情將導(dǎo)致全球經(jīng)濟增速下跌，而服裝作為消費彈性比較大的產(chǎn)品，全球經(jīng)濟下行對棉花的消費影響較大。

短期來看，這次新型病變病毒對棉花影響顯然是利空的。中長期上，從現(xiàn)有的公開信息來看，Omicron病毒雖然有著更強的傳播能力、更多的變異株，但相應(yīng)的致命性也減弱，針對性的疫苗研制更多的是時間問題，而非技術(shù)性難題，所以隨著時間的推移，其利空影響會逐步被市場消化。

02

棉花何去何從

綜合上述分析，可以看出，因減產(chǎn)搶收造成的棉花高成本，是目前支撐棉花價格的主要因素。需求端，內(nèi)需持續(xù)低迷，外需從目前數(shù)據(jù)來看尚可，但是市場更加擔(dān)憂的是未來隨著東南亞產(chǎn)能恢復(fù)之后，依托成本優(yōu)勢，訂單大量外流。

此外從下游的紡織和織造企業(yè)了解到，企業(yè)訂單少，紗布開始累庫存，紡織企業(yè)紗線降價也難銷售，紡織企業(yè)來說出現(xiàn)虧損，且有越來越大的趨勢，許多紡織企業(yè)開始考慮春節(jié)提前放假。

對應(yīng)到具體合約上看，棉花01合約臨近交割，目前注冊倉單相對持倉量占比較小，加上仍有1000多基差的影響，市場擔(dān)心棉花1月合約會有逼倉的可能，所以1月交割前棉花可能仍然走的是交割和成本邏輯，盤面可能仍然會是偏反彈的震蕩走勢，是否會出現(xiàn)軟逼倉行情需關(guān)注近期倉單的注冊情況。

而中長期來看巨大內(nèi)外棉價差則會蠶食中國的下游外單最后導(dǎo)致國內(nèi)需求變得很差，紡織企業(yè)虧損加劇，企業(yè)不得不開啟停工停產(chǎn)模式來倒逼棉價下跌。因此，棉花中長期偏弱勢。

但是也有另一種可能性存在，就是現(xiàn)在對病毒的樂觀預(yù)期是錯誤的。新型變異病毒直接再度引發(fā)全球癱瘓，而中國再度依靠強大的疫情防控能力成為全球制造業(yè)的焦點，就會使得外部訂單再度大規(guī)模流入，反而對棉花形成利多支撐。