價(jià)值投資君丨查理 · 芒格論普世智慧與期貨股票投資的關(guān)系，讀完受益匪淺！

如果你們只是記得一些孤立的事物，試圖把它們硬湊起來(lái)，那么你們無(wú)法真正地理解任何東西。如果這些事物不在一個(gè)理論框架中相互聯(lián)系，你們就無(wú)法把它們派上用場(chǎng)。你們必須在頭腦中擁有一些思維模型。你們必須依靠這些模型組成的框架來(lái)安排你的經(jīng)驗(yàn)，包括間接的和直接的。你們也許已經(jīng)注意到，有些學(xué)生試圖死記硬背，以此來(lái)應(yīng)付考試。他們?cè)趯W(xué)校中是失敗者，在生活中也是失敗者。你必須把經(jīng)驗(yàn)懸掛在頭腦中的一個(gè)由許多思維模型組成的框架上。

你必須擁有多元思維模型。這些模型必須來(lái)自各個(gè)不同的學(xué)科——因?yàn)槟銈儾豢赡茉谝粋€(gè)小小的院系里面發(fā)現(xiàn)人世間全部的智慧。所以讓我們來(lái)簡(jiǎn)單地看看哪些模型和技巧構(gòu)成了每個(gè)人必須擁有的基礎(chǔ)知識(shí)，有了這樣的基礎(chǔ)知識(shí)之后，他們才能夠精通某項(xiàng)專門的藝術(shù)，比如說(shuō)選股票。

首先要掌握的是數(shù)學(xué)。很明顯，你必須能夠處理數(shù)字和數(shù)量問(wèn)題，也就是基本的數(shù)學(xué)問(wèn)題。除了復(fù)利原理之外，一個(gè)非常有用的思維模型是基本的排列組合原理。在我年輕的時(shí)候，高中二年級(jí)就會(huì)學(xué)到這些。目前在比較好的私立學(xué)校，我想應(yīng)該八年級(jí)左右就開始學(xué)了吧。這么多年來(lái)，我一直跟巴菲特同事；他擁有許多優(yōu)勢(shì)，其中之一就是他能夠自動(dòng)地根據(jù)決策樹理論和基本的排列組合原理來(lái)思考問(wèn)題。而且它也并不難理解。第二種可靠的思維模型來(lái)自生物學(xué)，因?yàn)槲覀兇蠹耶吘乖诨驑?gòu)造方面都是相同的。第三個(gè)是心理學(xué)，它更加復(fù)雜。但如果你想擁有任何普世的智慧，心理學(xué)是太過(guò)重要了。原因在于，人類的感知器官有時(shí)候會(huì)短路。大腦的神經(jīng)線路并非總是暢通無(wú)阻的，也不擁有無(wú)窮多的線路。所以那些懂得如何利用這種缺點(diǎn)、讓大腦以某種錯(cuò)誤方式運(yùn)轉(zhuǎn)的人能夠使你看到根本不存在的東西。

從個(gè)人的角度來(lái)講，我已經(jīng)養(yǎng)成了使用一種雙軌分析的習(xí)慣。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益？其次，當(dāng)大腦處于潛意識(shí)狀態(tài)時(shí)，會(huì)自動(dòng)形成哪些潛意識(shí)因素——這些潛意識(shí)因素總的來(lái)講有用但（在具體情況下）卻又常常失靈？

我發(fā)現(xiàn)把自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——或者部分自由的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)——當(dāng)做某種生態(tài)系統(tǒng)是很有用的思維方式。動(dòng)物在合適生長(zhǎng)的地方能夠繁衍，同樣地，那些在商業(yè)世界中專注于某個(gè)領(lǐng)域——并且由于專注而變得非常優(yōu)秀——的人，往往能夠得到他們無(wú)法以其他方式獲得的良好經(jīng)濟(jì)回報(bào)?？上苓@么想的人不多，因?yàn)樵缭谶_(dá)爾文時(shí)代以來(lái)，工業(yè)大亨之類的人認(rèn)為適者生存的法則證明他們確實(shí)擁有過(guò)人的能力——你們也知道的，他們會(huì)這么想：“我最富有。所以，我是最好的。真是老天有眼?！比藗儗?duì)工業(yè)大亨的這種反應(yīng)很反感，所以很不愿把經(jīng)濟(jì)想成一種生態(tài)系統(tǒng)。但實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)確實(shí)很像生態(tài)系統(tǒng)。它們之間有很多相似之處。

一旦開始談?wù)撐⒂^經(jīng)濟(jì)學(xué)，我們就會(huì)遇到規(guī)模優(yōu)勢(shì)這個(gè)概念?，F(xiàn)在我們更為接近投資分析了——因?yàn)橐?guī)模優(yōu)勢(shì)在商業(yè)的成敗中扮演了至關(guān)重要的角色。例如，全世界所有商學(xué)院都教學(xué)生說(shuō)，一個(gè)巨大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)是成本會(huì)沿著所謂的經(jīng)驗(yàn)曲線下降。那些受到資本主義的激勵(lì)和想要改善生產(chǎn)的人們只要加大產(chǎn)量，就能夠讓復(fù)雜的生產(chǎn)變得更有效率。規(guī)模優(yōu)勢(shì)理論的本質(zhì)是，你生產(chǎn)的商品越多，你就能更好地生產(chǎn)這種商品。那是個(gè)巨大的優(yōu)勢(shì)，它跟商業(yè)的成敗有很大的關(guān)系。當(dāng)然，規(guī)模太大也有劣勢(shì)。規(guī)模大的缺陷是企業(yè)變大之后，就會(huì)出現(xiàn)官僚機(jī)構(gòu)的作風(fēng)，而這種作風(fēng)會(huì)造成敷衍塞責(zé)的情況，這時(shí)企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)機(jī)制會(huì)失靈。它們還會(huì)導(dǎo)致某種程度的腐敗。所以生活就是兩種力量之間無(wú)休無(wú)止的斗爭(zhēng)，一邊是獲得上面提到的那些規(guī)模優(yōu)勢(shì)，另一邊是變得像美國(guó)農(nóng)業(yè)部那樣人浮于事——農(nóng)業(yè)部的人只是坐在那里，什么也不做。我不知道他們到底干了些什么，但我知道他們沒干幾件有用的事。

這些年來(lái)，我們總是試圖弄清楚一個(gè)問(wèn)題，為什么某些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)在投資者看來(lái)比較理性，能給股東帶來(lái)很多收益，而有些市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)卻是破壞性的，摧毀了股東的財(cái)富。如果是像機(jī)票這樣的純粹商品，你們能夠理解為什么沒人能賺錢。我們坐在這里也能想象得到航空公司給世界帶來(lái)的好處——安全的旅游、更豐富的體驗(yàn)、和愛人共度的美好時(shí)光，等等。然而，自從雛鷹號(hào)首航以來(lái)，這些航空公司的股東凈收益卻是負(fù)數(shù)——非常可觀的負(fù)數(shù)。航空業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，一旦政府管制放松，就會(huì)嚴(yán)重?fù)p害股東的財(cái)富。然而，在其他領(lǐng)域，比如說(shuō)麥片行業(yè)，幾乎所有大公司都賺錢。如果你是一家中等規(guī)模的麥片制造商，你也許能夠賺到15%的利潤(rùn)；如果你非常厲害，也許就能夠賺到40%。在我看來(lái)，麥片廠商之間的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，它們有很多促銷活動(dòng)，派發(fā)優(yōu)惠券什么的，但為什么還能賺那么多錢呢？我無(wú)法完全理解。

很明顯，麥片行業(yè)里存在著品牌認(rèn)同的因素，這是航空業(yè)所缺乏的。這肯定是（麥片行業(yè)如此賺錢的）主要原因。也有可能是大多數(shù)麥片制造商已經(jīng)學(xué)到了教訓(xùn)，不會(huì)那么瘋狂地去爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額——因?yàn)槿绻心硞€(gè)廠家拼命想要搶占更多市場(chǎng)份額的話……

當(dāng)然，在微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)里，你們會(huì)看到專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等概念。微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的偉大意義在于讓人能夠辨別什么時(shí)候技術(shù)將會(huì)幫助你，什么時(shí)候它將會(huì)摧毀你。大多數(shù)人并沒有想通這個(gè)問(wèn)題。但像巴菲特這樣的家伙就想通了。

關(guān)于基本的微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型就說(shuō)這么多了，加上一點(diǎn)心理學(xué)，再加上一點(diǎn)數(shù)學(xué)，就構(gòu)成了我所說(shuō)的普世智慧的普遍基礎(chǔ)。現(xiàn)在，如果你們想要從胡蘿卜轉(zhuǎn)到甜點(diǎn)的話，我就來(lái)談?wù)勅绾芜x擇股票——在此過(guò)程中，我將會(huì)應(yīng)用這種普世智慧。我不想談?wù)撔屡d市場(chǎng)、債券投機(jī)之類的東西。我只想簡(jiǎn)單地說(shuō)說(shuō)如何挑選股票。相信我，這已經(jīng)夠復(fù)雜的了。而且我要談?wù)摰氖瞧胀ü傻倪x擇。

相當(dāng)有意思的是，世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一竟然是伯克希爾·哈撒韋的大股東，自從巴菲特掌管伯克希爾之后不久，他就開始投錢進(jìn)來(lái)。他的教科書總是教導(dǎo)學(xué)生說(shuō)股市是極其有效率的，沒有人能夠打敗它。但他自己的錢卻流進(jìn)了伯克希爾，這讓他發(fā)了大財(cái)。所以就像帕斯卡在那次著名的賭局中所做的一樣，這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家也對(duì)沖了他的賭注。股市真的如此有效，乃至沒有人能打敗它嗎？正如我常常說(shuō)的，生活的鐵律就是，只有20%的人能夠取得比其他80%的人優(yōu)秀的成績(jī)。事情就是這樣的，所以答案是：市場(chǎng)既是部分有效的，也是部分低效的。

我所喜歡的模式——用來(lái)把普通股市場(chǎng)的概念簡(jiǎn)化——是賽馬中的彩池投注系統(tǒng)。如果你停下來(lái)想一想，會(huì)發(fā)現(xiàn)彩池投注系統(tǒng)其實(shí)就是一個(gè)市場(chǎng)。每個(gè)人都去下注，賠率則根據(jù)賭注而變化。股市的情形也是這樣的。

一匹負(fù)重較輕、勝率極佳、起跑位置很好等等的馬，非常有可能跑贏一匹勝率糟糕、負(fù)重過(guò)多等等的馬，這個(gè)道理就算是傻子也能明白。但如果該死的賠率是這樣的：劣馬的賠率是1賠100，而好馬的賠率是2賠3。那么利用費(fèi)馬和帕斯卡的數(shù)學(xué)，很難清清楚楚地算出押哪匹馬能賺錢。股票價(jià)格也以這種方式波動(dòng)，所以人們很難打敗股市。然后馬會(huì)還要收取17%的費(fèi)用。所以你不但必須比其他投注者出色，而且還必須出色很多，因?yàn)槟惚仨殞⑾伦⒔痤~的17%上繳給馬會(huì)，剩下的錢才是你的賭本。

給出這些數(shù)據(jù)之后，有人能夠光靠聰明才智打敗那些馬匹嗎？聰明的人應(yīng)該擁有一些優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榇蠖鄶?shù)人什么都不懂，只是去押寶在幸運(yùn)號(hào)碼上等等諸如此類的做法。因此，如果不考慮馬會(huì)收取的交易成本，那些確實(shí)了解各匹馬的表現(xiàn)、懂得數(shù)學(xué)而又精明的人擁有相當(dāng)大的優(yōu)勢(shì)?？上У氖?，一個(gè)賭馬的人再精明，就算他每個(gè)賽馬季能夠贏取10%的利潤(rùn)，扣除上繳的17%的成本之后，他仍然是虧損的。不過(guò)確實(shí)有少數(shù)人在支付了17%的費(fèi)用之后仍然能夠賺錢。

股市的情況是相同的——只不過(guò)管理費(fèi)用要低得多。股市的交易費(fèi)用無(wú)非就是買賣價(jià)差加上傭金，而且如果你的交易不是太頻繁的話，交易費(fèi)用是相當(dāng)?shù)偷摹Ｋ阅?，有些足夠狂熱、足夠自律的精明人將?huì)比普通人得到更好的結(jié)果。聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。

上天并沒有賜予人類在所有時(shí)刻掌握所有事情的本領(lǐng)。但如果人們努力在世界上尋找定錯(cuò)價(jià)格的賭注，上天有時(shí)會(huì)讓他們找得到。聰明人在發(fā)現(xiàn)這樣的機(jī)會(huì)之后會(huì)狠狠地下注。他們碰到好機(jī)會(huì)就下重注，其他時(shí)間則按兵不動(dòng)。就是這么簡(jiǎn)單。成為贏家的方法是工作、工作、工作、再工作，并期待能夠看準(zhǔn)幾次機(jī)會(huì)。這個(gè)道理非常簡(jiǎn)單。而且根據(jù)我對(duì)彩池投注系統(tǒng)的觀察和從其他地方得來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，這么做明顯是正確的。

然而在投資管理界，幾乎沒有人這么做。我們是這么做的——我說(shuō)的我們是巴菲特和芒格。其他人也有這么做的。但大多數(shù)人頭腦里面有許多瘋狂的想法。他們不是等待可以全力出擊的良機(jī)，而是認(rèn)為只要更加努力地工作，或者聘請(qǐng)更多商學(xué)院的學(xué)生，就能夠在商場(chǎng)上戰(zhàn)無(wú)不勝。在我看來(lái)，這種想法完全是異想天開。

我認(rèn)為你們一生中不需要看準(zhǔn)很多次。只要看看伯克希爾·哈撒韋及其累積起來(lái)的數(shù)千億美元就知道了，那些錢大部分是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來(lái)的。而那是一個(gè)非常聰明的人——沃倫比我能干多了，而且非常自律——畢生努力取得的成績(jī)。我并不是說(shuō)他只看準(zhǔn)了十次，我想說(shuō)的是大部分的錢是從十個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)的。所以如果能夠像彩池投注的贏家那樣思考，你們將能夠得到非常出色的投資結(jié)果。股市就像一場(chǎng)充滿胡話和瘋狂的賭博，偶爾會(huì)有定錯(cuò)價(jià)格的良機(jī)。你們可能沒有聰明到一輩子能找出1000次機(jī)會(huì)的程度。當(dāng)你們遇到好機(jī)會(huì)，就全力出擊。就是這么簡(jiǎn)單。