北半球集中開(kāi)榨，食糖供給充裕，此刻又恰逢疫情再爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于全球消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂；而國(guó)內(nèi)糖市前期 “進(jìn)口糖成本高企帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)糖定價(jià)”的最大利好，在運(yùn)費(fèi)腰斬、內(nèi)外價(jià)差迅速收縮后反而成為鄭糖上行的壓制，鄭糖跌下制糖成本線以下，市場(chǎng)情緒突然悲觀。

本文將圍繞以下幾個(gè)話題回顧和展望內(nèi)外糖市：

1、 國(guó)際糖市供給寬松，又失去能源市場(chǎng)的支撐后，市場(chǎng)情緒悲觀，原糖會(huì)陷入“跌跌不休”的局面嗎？

2、 原糖跌下印度出口平價(jià)線，鄭糖跌下制糖成本線，超跌后是入場(chǎng)的機(jī)會(huì)嗎？

乙醇跟隨原油價(jià)格繼續(xù)下行，投機(jī)性基金多頭離場(chǎng)

機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)21/22年度全球食糖會(huì)繼續(xù)出現(xiàn)缺口，但當(dāng)前北半球集中開(kāi)榨供給寬松，在巴西減產(chǎn)的利多出盡后，市場(chǎng)沒(méi)有新的故事可講，市場(chǎng)一度缺乏明確方向陷入盤整。

此刻恰逢南非疫情一出，原油閃崩，乙醇價(jià)格也跟隨其大幅回落，導(dǎo)致能源市場(chǎng)的支撐減弱。

截至12月3日，含水乙醇折糖價(jià)格約為18.3美分/磅，原糖價(jià)格近期雖也經(jīng)歷回落，但幅度小于乙醇；對(duì)于巴西糖廠而言，制糖帶來(lái)的收益高于制醇，制糖意愿的回暖意味著原糖產(chǎn)量有增加的預(yù)期，也就導(dǎo)致能源市場(chǎng)對(duì)于原糖價(jià)格下方的支撐減弱。

此外，盡管市場(chǎng)普遍認(rèn)為21/22年度會(huì)延續(xù)20/21年度的供需缺口，但是這種缺口的造成被歸因給21/22年度疫情恢復(fù)和全球補(bǔ)庫(kù)需求預(yù)期下帶來(lái)的消費(fèi)上量；由于疫情的再次爆發(fā)，需求復(fù)蘇的時(shí)間區(qū)間被拉長(zhǎng)；能源市場(chǎng)支撐減弱和對(duì)消費(fèi)復(fù)蘇的擔(dān)憂共同作用下，有了原糖價(jià)格超預(yù)期的跌幅。

能源市場(chǎng)支撐減弱，基金凈多頭持倉(cāng)在連續(xù)4周增持后，開(kāi)始大幅減少

在長(zhǎng)達(dá)數(shù)月的盤整后，市場(chǎng)多頭有些失去耐心，隨著疫情再爆發(fā)，多頭大幅離場(chǎng)。截至11月30日，非商業(yè)多頭持倉(cāng)減少23359手至274020手，空頭持倉(cāng)增加11272手至59025手，凈多頭大幅減少34631手。

能源市場(chǎng)對(duì)于原糖的拉踩還將持續(xù)多久？

能源市場(chǎng)和糖市最重要的紐帶依然是將甘蔗制醇運(yùn)用得爐火純青的巴西，隨著巴西榨季的落幕，兩個(gè)市場(chǎng)的紐帶有所松動(dòng)，也就意味著原油、乙醇和糖之間的博弈關(guān)系和支撐作用變?nèi)?。在?guó)際市場(chǎng)缺乏明顯話題，價(jià)格在18.5~20.5美分/磅盤整數(shù)月之后，原油下跌的影響存在被市場(chǎng)放大的可能性，價(jià)格甚至跌下了印度出口平價(jià)線，因此超跌之后預(yù)計(jì)原糖有反彈的可能性。

在原糖跌下印度出口平價(jià)線，鄭糖跌下制糖成本線之后，不宜過(guò)度悲觀

對(duì)于國(guó)際原糖市場(chǎng)而言，當(dāng)前印度依然是供給主力，原糖需要到達(dá)一定價(jià)格高度才能夠激發(fā)印度的出口意愿。

印度出口平價(jià)隨著匯率和本國(guó)現(xiàn)貨價(jià)格有適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，但基本維持在18.5~19.5美分/磅的位置。而在本周，原糖價(jià)格已近乎跌破這個(gè)價(jià)格區(qū)間，意味著印度出口意愿減弱，全球其他國(guó)家難以依靠印度出口滿足需求，這種邏輯下，盡管能源市場(chǎng)的支撐減弱，但是價(jià)格和供需之間的相互作用下，國(guó)際市場(chǎng)會(huì)以印度出口平價(jià)為基準(zhǔn)，為原糖提供較強(qiáng)的支撐。

而對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，鄭糖本次超預(yù)期的跌幅歸咎于運(yùn)費(fèi)的攔腰折斷，在短短周左右的時(shí)間里，巴西糖的運(yùn)費(fèi)折算到進(jìn)口成本每噸下降了近300元，這也和近期鄭糖的跌幅基本一致；此外加上原糖的快速回落，巴西糖的進(jìn)口成本由11月中旬6200元/噸快速回落至5690元/噸，折算到鄭糖盤面，進(jìn)口糖已經(jīng)由最初500-600元/噸的利潤(rùn)倒掛，快速轉(zhuǎn)化成有利潤(rùn)空間的局面。

但是從國(guó)產(chǎn)糖的制糖成本和前期進(jìn)口糖高企的成本兩個(gè)方面考量，對(duì)于鄭糖的后市也不宜過(guò)度悲觀。

本年度由于燃料費(fèi)用的大幅上漲，甘蔗糖和甜菜糖制糖成本均有明顯的上漲——甘蔗糖的制糖成本在5800元/噸以上；甜菜減產(chǎn)導(dǎo)致其收購(gòu)成本增加，甜菜糖的含稅成本預(yù)計(jì)已經(jīng)在6000元/噸以上。因此綜合來(lái)看國(guó)產(chǎn)糖含稅成本在5850/噸以上，這也是制糖成本給鄭糖的安全邊際。而隨著前期提前點(diǎn)價(jià)的低價(jià)進(jìn)口糖被市場(chǎng)消耗殆盡以后，成本偏高的進(jìn)口糖流入市場(chǎng)也將從成本的邏輯上為國(guó)內(nèi)糖價(jià)提供支撐。

此外，疫情的再爆發(fā)，運(yùn)輸和集裝箱問(wèn)題或再次返場(chǎng)，雖然單從可獲得的海運(yùn)費(fèi)數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前的運(yùn)費(fèi)還是維持在46美元/噸的水平，遠(yuǎn)低于11月初的70美金/噸，但是從波羅的海干散貨指數(shù)上看，運(yùn)費(fèi)又有拐頭的跡象，或又通過(guò)進(jìn)口糖成本轉(zhuǎn)化成對(duì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)的支撐。

本輪下跌是多方面共同作用的結(jié)果，進(jìn)口糖利潤(rùn)空間出現(xiàn)后，鄭糖最大的利好突然消失，進(jìn)口放量和高庫(kù)存問(wèn)題又再次打壓多頭的信心，再伴隨疫情再次爆發(fā)、原糖市場(chǎng)跟隨原油回落，種種原因?qū)е铝肃嵦浅A(yù)期的跌幅，但是目前鄭糖已跌至本榨季制糖成本以下，超預(yù)期的跌幅之后，鄭糖預(yù)計(jì)有反彈的可能，盡管預(yù)計(jì)難以達(dá)到之前預(yù)計(jì)的高度，但是從本榨季高企的制糖成本考量，也不宜過(guò)度悲觀。

操作上，周五晚原糖價(jià)格有掉頭的跡象，將給鄭糖帶來(lái)一定利好，因此激進(jìn)者可以在鄭糖企穩(wěn)后，在成本線附近布多單。