11月以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)回暖，滬指在本周站上3600點(diǎn)，全A指數(shù)距離新高僅一步之遙。臨近年末，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期再度發(fā)酵，實(shí)際上從7月國(guó)常會(huì)以來(lái)，關(guān)于穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的討論就開(kāi)始增多，截至目前穩(wěn)增長(zhǎng)的實(shí)際效果究竟如何？歷史上的年末行情與春季躁動(dòng)帶給我們什么啟示？

穩(wěn)增長(zhǎng)方向既定，跨年階段是重要窗口

從7月國(guó)常會(huì)提出“跨周期調(diào)節(jié)”，到11月重提“六穩(wěn)”、“六保”，再到本周總理提出“適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度”，穩(wěn)增長(zhǎng)的方向不斷被確認(rèn)，跨年階段跨周期調(diào)節(jié)力度有望升級(jí)。12月3日，廣東省人民政府同意向恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司派出工作組推進(jìn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)處置工作，銀保監(jiān)會(huì)表示現(xiàn)階段，合理發(fā)放房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款、并購(gòu)貸款，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)和市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)有望得到穩(wěn)妥有序化解。

四季度以來(lái)，穩(wěn)增長(zhǎng)措施已經(jīng)初見(jiàn)成效

自7月國(guó)常會(huì)以來(lái)，關(guān)于穩(wěn)信用、穩(wěn)增長(zhǎng)的討論就開(kāi)始增多。從產(chǎn)生的實(shí)際效果來(lái)看，除了10月社融增速探底企穩(wěn)之外，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)歷了10月的坍塌式回落后，房地產(chǎn)上下游數(shù)據(jù)開(kāi)始出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，土地成交量、樓市施工量明顯恢復(fù)，表征地產(chǎn)基建工程上游需求的螺紋、線材表觀消費(fèi)量顯著回升，百大城市土地成交面積也回歸至歷史正常區(qū)間。

年末好風(fēng)光：歷史年末行情與春季躁動(dòng)復(fù)盤

以A股歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，12月是一年當(dāng)中僅次于2月的做多窗口期。2010年以來(lái)，寬基指數(shù)在12月單月上漲的概率均能達(dá)到60%以上，且漲幅均值、中位數(shù)僅落后于2月。從風(fēng)格來(lái)看，低估值-高估值、大盤-小盤、價(jià)值-成長(zhǎng)相對(duì)占優(yōu)，也即價(jià)值風(fēng)格通常更具優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步觀察歷年春季躁動(dòng)行情，我們總結(jié)出如下幾點(diǎn)特征：1)春節(jié)前后20個(gè)交易日各類指數(shù)均有較高的漲幅；2)風(fēng)格角度看，高估值-低估值、小盤-大盤、成長(zhǎng)-價(jià)值相對(duì)占優(yōu)，也即市場(chǎng)更傾向于進(jìn)攻性板塊；3)以春節(jié)時(shí)點(diǎn)為軸，高估值、小盤、成長(zhǎng)股相對(duì)占優(yōu)的時(shí)間點(diǎn)主要集中于春節(jié)前后6-8個(gè)交易日，這也是進(jìn)攻型風(fēng)格占優(yōu)的主要時(shí)段。

跨年躁動(dòng)的方向逐漸清晰

保在建、保交付、穩(wěn)預(yù)期的基調(diào)下，房企現(xiàn)金流和樓市銷售壓力得到緩釋；近期地方專項(xiàng)債發(fā)行提速，地方政府換屆完成，瀝青需求出現(xiàn)反季節(jié)性回升，此情景下對(duì)傳統(tǒng)基建不宜過(guò)度悲觀。信用條件年底將迎來(lái)真正意義上的企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期也有望轉(zhuǎn)向。對(duì)于后市而言，海外市場(chǎng)的高波動(dòng)可能還將持續(xù)一段時(shí)間，但A股的核心矛盾在內(nèi)而不在外，一方面重視本月召開(kāi)的政治局會(huì)議以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，另一方面，重點(diǎn)關(guān)注M1增速企穩(wěn)以及地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)的信號(hào)。若M1-PPI剪刀差在未來(lái)確認(rèn)拐點(diǎn)，將打開(kāi)指數(shù)的上行空間。

核心結(jié)論與策略建議

年末好風(fēng)光，行情重心繼續(xù)偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。(一)穩(wěn)增長(zhǎng)方向既定，且初見(jiàn)成效，年底信用條件有望迎來(lái)真正意義上的企穩(wěn)，中期繼續(xù)看好價(jià)值股回暖，大消費(fèi)推薦食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)，低估值關(guān)注優(yōu)質(zhì)銀行、國(guó)企開(kāi)發(fā)商和電力運(yùn)營(yíng)；(二)新老基建發(fā)力方向，首推：建筑/建材、風(fēng)光儲(chǔ)、特高壓；(三)上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、小家電，以及獨(dú)立主線軍工。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟(jì)大幅衰退；3、政策超預(yù)期變化。