11月以來市場持續(xù)回暖，滬指在本周站上3600點，全A指數(shù)距離新高僅一步之遙。臨近年末，穩(wěn)增長預期再度發(fā)酵，實際上從7月國常會以來，關于穩(wěn)信用、穩(wěn)增長的討論就開始增多，截至目前穩(wěn)增長的實際效果究竟如何？歷史上的年末行情與春季躁動帶給我們什么啟示？

穩(wěn)增長方向既定，跨年階段是重要窗口

從7月國常會提出“跨周期調節(jié)”，到11月重提“六穩(wěn)”、“六?！?，再到本周總理提出“適時降準，加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度”，穩(wěn)增長的方向不斷被確認，跨年階段跨周期調節(jié)力度有望升級。12月3日，廣東省人民政府同意向恒大地產集團有限公司派出工作組推進企業(yè)風險處置工作，銀保監(jiān)會表示現(xiàn)階段，合理發(fā)放房地產開發(fā)貸款、并購貸款，促進房地產行業(yè)和市場平穩(wěn)健康發(fā)展，房地產業(yè)信用風險有望得到穩(wěn)妥有序化解。

四季度以來，穩(wěn)增長措施已經(jīng)初見成效

自7月國常會以來，關于穩(wěn)信用、穩(wěn)增長的討論就開始增多。從產生的實際效果來看，除了10月社融增速探底企穩(wěn)之外，高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)歷了10月的坍塌式回落后，房地產上下游數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)邊際好轉，土地成交量、樓市施工量明顯恢復，表征地產基建工程上游需求的螺紋、線材表觀消費量顯著回升，百大城市土地成交面積也回歸至歷史正常區(qū)間。

年末好風光：歷史年末行情與春季躁動復盤

以A股歷史經(jīng)驗來看，12月是一年當中僅次于2月的做多窗口期。2010年以來，寬基指數(shù)在12月單月上漲的概率均能達到60%以上，且漲幅均值、中位數(shù)僅落后于2月。從風格來看，低估值-高估值、大盤-小盤、價值-成長相對占優(yōu)，也即價值風格通常更具優(yōu)勢。進一步觀察歷年春季躁動行情，我們總結出如下幾點特征：1)春節(jié)前后20個交易日各類指數(shù)均有較高的漲幅；2)風格角度看，高估值-低估值、小盤-大盤、成長-價值相對占優(yōu)，也即市場更傾向于進攻性板塊；3)以春節(jié)時點為軸，高估值、小盤、成長股相對占優(yōu)的時間點主要集中于春節(jié)前后6-8個交易日，這也是進攻型風格占優(yōu)的主要時段。

跨年躁動的方向逐漸清晰

保在建、保交付、穩(wěn)預期的基調下，房企現(xiàn)金流和樓市銷售壓力得到緩釋；近期地方專項債發(fā)行提速，地方政府換屆完成，瀝青需求出現(xiàn)反季節(jié)性回升，此情景下對傳統(tǒng)基建不宜過度悲觀。信用條件年底將迎來真正意義上的企穩(wěn)，經(jīng)濟悲觀預期也有望轉向。對于后市而言，海外市場的高波動可能還將持續(xù)一段時間，但A股的核心矛盾在內而不在外，一方面重視本月召開的政治局會議以及中央經(jīng)濟工作會議，另一方面，重點關注M1增速企穩(wěn)以及地產信用風險進一步扭轉的信號。若M1-PPI剪刀差在未來確認拐點，將打開指數(shù)的上行空間。

核心結論與策略建議

年末好風光，行情重心繼續(xù)偏向穩(wěn)增長。(一)穩(wěn)增長方向既定，且初見成效，年底信用條件有望迎來真正意義上的企穩(wěn)，中期繼續(xù)看好價值股回暖，大消費推薦食品飲料、消費者服務，低估值關注優(yōu)質銀行、國企開發(fā)商和電力運營；(二)新老基建發(fā)力方向，首推：建筑/建材、風光儲、特高壓；(三)上游成本反轉的汽車零部件、小家電，以及獨立主線軍工。

風險提示：1、疫情發(fā)展失控；2、經(jīng)濟大幅衰退；3、政策超預期變化。