近期市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部擔(dān)憂相對(duì)較多，外部方面，在外圍回調(diào)的背景下A股指數(shù)則震蕩上行，符合我們上周提示的“中國(guó)市場(chǎng)相比海外更有韌性”的判斷?；谥袊?guó)疫情防控更好、經(jīng)濟(jì)體系更完善、增長(zhǎng)與政策周期相對(duì)有利和市場(chǎng)估值水平較為合理的四大優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)相比海外可能繼續(xù)表現(xiàn)更好。內(nèi)部方面，本周某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告稱可能無法履行2.6億美元，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于該信用風(fēng)險(xiǎn)問題的前期已有預(yù)期，對(duì)此央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也做出系統(tǒng)回應(yīng)，估計(jì)對(duì)短期股市影響有限。

更重要的是，政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性也在提升并可能在逐步接近重要窗口期，李克強(qiáng)總理本周重提“中國(guó)將適時(shí)降準(zhǔn)”可能意味著中國(guó)應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)下滑和信用風(fēng)險(xiǎn)的政策空間仍較為充足，重點(diǎn)關(guān)注本月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，我們預(yù)期會(huì)議信號(hào)可能偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。展望后市，A股可能繼續(xù)相對(duì)海外市場(chǎng)更有韌性，內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期仍是主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)的更關(guān)鍵因素，對(duì)于市場(chǎng)無需過度悲觀，年底到明年初可能是政策加力的重要窗口期，市場(chǎng)表現(xiàn)可能逐步趨向積極。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等制造機(jī)遇。

市場(chǎng)回顧：指數(shù)四周連陽(yáng)，成交保持活躍

本周事件性因素較多，新變種病毒擴(kuò)散、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策緊縮預(yù)期、中概股監(jiān)管政策變化、個(gè)別房企動(dòng)向、國(guó)內(nèi)政策預(yù)期等多空因素交織，在此背景下A股市場(chǎng)顯現(xiàn)韌性，表現(xiàn)明顯好于外圍，上證指數(shù)周度收漲1.2%，已經(jīng)連續(xù)四周收陽(yáng)。市場(chǎng)成交仍然較為活躍，A股日成交額連續(xù)31個(gè)交易日維持在萬億元上方。風(fēng)格方面，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.3%，滬深300上漲0.8%；行業(yè)層面，周期板塊表現(xiàn)相對(duì)較好，煤炭受長(zhǎng)期合同簽訂利好影響漲幅最大，穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)的建筑和建材漲幅居前，軍工板塊也有不錯(cuò)表現(xiàn)；受疫情影響的消費(fèi)者服務(wù)跌幅最大，醫(yī)藥和傳媒也表現(xiàn)低迷。

市場(chǎng)展望：無需過憂信用風(fēng)險(xiǎn)，政策可能逐步加力穩(wěn)增長(zhǎng)

近期市場(chǎng)面臨的內(nèi)外部擔(dān)憂相對(duì)較多，外部方面，新冠疫情新形勢(shì)和美國(guó)政策退出預(yù)期導(dǎo)致外圍震幅加大且明顯回調(diào)，A股指數(shù)則震蕩上行，符合我們上周提示的“中國(guó)市場(chǎng)相比海外更有韌性”的判斷。雖然當(dāng)前Omicron病毒仍有較多變數(shù)，尤其是致死率和重癥率仍有待觀察，但基于中國(guó)疫情防控更好、經(jīng)濟(jì)體系更完善、增長(zhǎng)與政策周期相對(duì)有利和市場(chǎng)估值水平較為合理的四大優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)相比海外可能繼續(xù)表現(xiàn)更好。

內(nèi)部方面，近期信用風(fēng)險(xiǎn)是持續(xù)壓制市場(chǎng)情緒的重要因素，本周某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告稱可能無法履行2.6億美元，并且已在積極制定境外重組方案。我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)于該信用風(fēng)險(xiǎn)問題的前期已有預(yù)期，對(duì)此央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也做出系統(tǒng)回應(yīng)，估計(jì)對(duì)短期股市影響有限。更重要的是，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)下滑，消費(fèi)和房地產(chǎn)整體偏弱的特征已持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間并形成共識(shí)，政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性也在提升并可能在逐步接近重要窗口期，李克強(qiáng)總理本周重提“中國(guó)將適時(shí)降準(zhǔn)”可能意味著中國(guó)應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)下滑和信用風(fēng)險(xiǎn)的政策空間仍較為充足[1]，重點(diǎn)關(guān)注本月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，我們預(yù)期會(huì)議信號(hào)可能偏向穩(wěn)增長(zhǎng)。

展望后市，A股可能繼續(xù)相對(duì)海外市場(chǎng)更有韌性，內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)的政策預(yù)期仍是主導(dǎo)市場(chǎng)表現(xiàn)的更關(guān)鍵因素，市場(chǎng)短期在內(nèi)外部影響之下路徑可能有波折，但無需過度悲觀，四季度以來政策已逐步朝“穩(wěn)增長(zhǎng)、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，年底到明年初可能是政策加力的重要窗口期，市場(chǎng)表現(xiàn)可能逐步趨向積極。在配置上，短期更加注重穩(wěn)增長(zhǎng)相關(guān)領(lǐng)域的階段性機(jī)會(huì)，中期關(guān)注上游價(jià)格壓力緩解帶來的中下游制造與消費(fèi)的成長(zhǎng)機(jī)遇。近期注意以下幾方面進(jìn)展：

1)11月增長(zhǎng)數(shù)據(jù)可能階段企穩(wěn)。下周11月經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，11月制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，其中電力供應(yīng)緩解后的工業(yè)生產(chǎn)反彈是主要支撐，重點(diǎn)關(guān)注10月底以來全國(guó)疫情對(duì)社消的影響程度，以及金融數(shù)據(jù)中的新增社融和信貸能否企穩(wěn)，并在住房信貸等重點(diǎn)結(jié)構(gòu)能否有所改善。

2)信用風(fēng)險(xiǎn)事件應(yīng)對(duì)。某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告可能無法履行2.6億美元擔(dān)保義務(wù)后，廣東省已約談企業(yè)并派出工作組入駐，央行、銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)也做出回應(yīng)，未來需重點(diǎn)關(guān)注信用事件的具體處理和政策應(yīng)對(duì)。

3)政策寬松信號(hào)漸強(qiáng)。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日在會(huì)見國(guó)際貨幣基金組織的官員時(shí)強(qiáng)調(diào)“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度”，重提降準(zhǔn)在一定程度上強(qiáng)化了政策偏寬松的預(yù)期，同時(shí)更要關(guān)注本月中下旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)政策信號(hào)和發(fā)力方向的進(jìn)一步明確。

4)產(chǎn)業(yè)重要變化。本周多行業(yè)發(fā)生政策和基本面的重要變化，包括《電子煙管理辦法》征求意見稿出臺(tái)，新一輪國(guó)家藥品目錄調(diào)整和價(jià)格談判，光伏龍頭宣布硅片降價(jià)等，密切關(guān)注對(duì)相關(guān)行業(yè)基本面的影響。

5)海外變種病毒、中概股市場(chǎng)變化等。截至12月3日，世衛(wèi)組織稱全球共有38個(gè)國(guó)家發(fā)現(xiàn)Omicron病毒感染病例，目前病毒毒性和疫苗的有效性還有待進(jìn)一步實(shí)驗(yàn)證明，全球各國(guó)警惕性較高并采取入境限制，日本目前已關(guān)閉國(guó)境；本周鮑威爾在國(guó)會(huì)意外承認(rèn)通脹并非“暫時(shí)性”導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期混亂[2]，美股繼續(xù)震蕩下跌；滴滴出行本周宣布啟動(dòng)紐交所退市程序，并啟動(dòng)香港上市工作，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于更多中概股在新政下退市的擔(dān)憂，未來仍需密切關(guān)注相關(guān)進(jìn)展。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來說，當(dāng)前要注重三個(gè)方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費(fèi)支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長(zhǎng)期前景依然明朗的中下游消費(fèi)，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級(jí)、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機(jī)遇。

上述三個(gè)方向可能略有所重疊，但可能代表著未來3-6個(gè)月的配置方向，其中第一個(gè)方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)11月經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)及政策動(dòng)態(tài)；2)地產(chǎn)信用事件處理及政策；3)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策變化；4)國(guó)內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進(jìn)展；5)美國(guó)政策退出節(jié)奏和增長(zhǎng)數(shù)據(jù)等。