近期市場面臨的內(nèi)外部擔憂相對較多，外部方面，在外圍回調(diào)的背景下A股指數(shù)則震蕩上行，符合我們上周提示的“中國市場相比海外更有韌性”的判斷?；谥袊咔榉揽馗?、經(jīng)濟體系更完善、增長與政策周期相對有利和市場估值水平較為合理的四大優(yōu)勢，我們認為中國市場相比海外可能繼續(xù)表現(xiàn)更好。內(nèi)部方面，本周某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告稱可能無法履行2.6億美元，我們認為市場對于該信用風險問題的前期已有預(yù)期，對此央行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會也做出系統(tǒng)回應(yīng)，估計對短期股市影響有限。

更重要的是，政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性也在提升并可能在逐步接近重要窗口期，李克強總理本周重提“中國將適時降準”可能意味著中國應(yīng)對增長下滑和信用風險的政策空間仍較為充足，重點關(guān)注本月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，我們預(yù)期會議信號可能偏向穩(wěn)增長。展望后市，A股可能繼續(xù)相對海外市場更有韌性，內(nèi)部穩(wěn)增長的政策預(yù)期仍是主導(dǎo)市場表現(xiàn)的更關(guān)鍵因素，對于市場無需過度悲觀，年底到明年初可能是政策加力的重要窗口期，市場表現(xiàn)可能逐步趨向積極。

行業(yè)配置建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等制造機遇。

市場回顧：指數(shù)四周連陽，成交保持活躍

本周事件性因素較多，新變種病毒擴散、美聯(lián)儲貨幣政策緊縮預(yù)期、中概股監(jiān)管政策變化、個別房企動向、國內(nèi)政策預(yù)期等多空因素交織，在此背景下A股市場顯現(xiàn)韌性，表現(xiàn)明顯好于外圍，上證指數(shù)周度收漲1.2%，已經(jīng)連續(xù)四周收陽。市場成交仍然較為活躍，A股日成交額連續(xù)31個交易日維持在萬億元上方。風格方面，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.3%，滬深300上漲0.8%；行業(yè)層面，周期板塊表現(xiàn)相對較好，煤炭受長期合同簽訂利好影響漲幅最大，穩(wěn)增長相關(guān)的建筑和建材漲幅居前，軍工板塊也有不錯表現(xiàn)；受疫情影響的消費者服務(wù)跌幅最大，醫(yī)藥和傳媒也表現(xiàn)低迷。

市場展望：無需過憂信用風險，政策可能逐步加力穩(wěn)增長

近期市場面臨的內(nèi)外部擔憂相對較多，外部方面，新冠疫情新形勢和美國政策退出預(yù)期導(dǎo)致外圍震幅加大且明顯回調(diào)，A股指數(shù)則震蕩上行，符合我們上周提示的“中國市場相比海外更有韌性”的判斷。雖然當前Omicron病毒仍有較多變數(shù)，尤其是致死率和重癥率仍有待觀察，但基于中國疫情防控更好、經(jīng)濟體系更完善、增長與政策周期相對有利和市場估值水平較為合理的四大優(yōu)勢，我們認為中國市場相比海外可能繼續(xù)表現(xiàn)更好。

內(nèi)部方面，近期信用風險是持續(xù)壓制市場情緒的重要因素，本周某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告稱可能無法履行2.6億美元，并且已在積極制定境外重組方案。我們認為市場對于該信用風險問題的前期已有預(yù)期，對此央行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會也做出系統(tǒng)回應(yīng)，估計對短期股市影響有限。更重要的是，國內(nèi)增長下滑，消費和房地產(chǎn)整體偏弱的特征已持續(xù)較長時間并形成共識，政策逆周期調(diào)節(jié)的必要性也在提升并可能在逐步接近重要窗口期，李克強總理本周重提“中國將適時降準”可能意味著中國應(yīng)對增長下滑和信用風險的政策空間仍較為充足[1]，重點關(guān)注本月即將召開的中央經(jīng)濟工作會議，我們預(yù)期會議信號可能偏向穩(wěn)增長。

展望后市，A股可能繼續(xù)相對海外市場更有韌性，內(nèi)部穩(wěn)增長的政策預(yù)期仍是主導(dǎo)市場表現(xiàn)的更關(guān)鍵因素，市場短期在內(nèi)外部影響之下路徑可能有波折，但無需過度悲觀，四季度以來政策已逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，年底到明年初可能是政策加力的重要窗口期，市場表現(xiàn)可能逐步趨向積極。在配置上，短期更加注重穩(wěn)增長相關(guān)領(lǐng)域的階段性機會，中期關(guān)注上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的成長機遇。近期注意以下幾方面進展：

1)11月增長數(shù)據(jù)可能階段企穩(wěn)。下周11月經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)發(fā)布，11月制造業(yè)PMI超預(yù)期反彈0.9個百分點至50.1%，其中電力供應(yīng)緩解后的工業(yè)生產(chǎn)反彈是主要支撐，重點關(guān)注10月底以來全國疫情對社消的影響程度，以及金融數(shù)據(jù)中的新增社融和信貸能否企穩(wěn)，并在住房信貸等重點結(jié)構(gòu)能否有所改善。

2)信用風險事件應(yīng)對。某大型地產(chǎn)開發(fā)商公告可能無法履行2.6億美元擔保義務(wù)后，廣東省已約談企業(yè)并派出工作組入駐，央行、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會也做出回應(yīng)，未來需重點關(guān)注信用事件的具體處理和政策應(yīng)對。

3)政策寬松信號漸強。國務(wù)院總理李克強12月3日在會見國際貨幣基金組織的官員時強調(diào)“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動性合理充裕，圍繞市場主體需求制定政策，適時降準，加大對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度”，重提降準在一定程度上強化了政策偏寬松的預(yù)期，同時更要關(guān)注本月中下旬中央經(jīng)濟工作會議對政策信號和發(fā)力方向的進一步明確。

4)產(chǎn)業(yè)重要變化。本周多行業(yè)發(fā)生政策和基本面的重要變化，包括《電子煙管理辦法》征求意見稿出臺，新一輪國家藥品目錄調(diào)整和價格談判，光伏龍頭宣布硅片降價等，密切關(guān)注對相關(guān)行業(yè)基本面的影響。

5)海外變種病毒、中概股市場變化等。截至12月3日，世衛(wèi)組織稱全球共有38個國家發(fā)現(xiàn)Omicron病毒感染病例，目前病毒毒性和疫苗的有效性還有待進一步實驗證明，全球各國警惕性較高并采取入境限制，日本目前已關(guān)閉國境；本周鮑威爾在國會意外承認通脹并非“暫時性”導(dǎo)致市場預(yù)期混亂[2]，美股繼續(xù)震蕩下跌；滴滴出行本周宣布啟動紐交所退市程序，并啟動香港上市工作，引發(fā)市場對于更多中概股在新政下退市的擔憂，未來仍需密切關(guān)注相關(guān)進展。

行業(yè)建議：配置繼續(xù)向政策預(yù)期及中下游方向傾斜

具體來說，當前要注重三個方向：

1)政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領(lǐng)域，包括地產(chǎn)穩(wěn)需求相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領(lǐng)域、券商等；

2)今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、輕工家居、汽車及零部件、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；

3)高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導(dǎo)體，依據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)景氣程度變遷而擇股配置，特別關(guān)注輸配電升級、汽車零部件等環(huán)節(jié)的制造機遇。

上述三個方向可能略有所重疊，但可能代表著未來3-6個月的配置方向，其中第一個方向更偏階段性、更需要關(guān)注政策節(jié)奏。

近期關(guān)注：1)11月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)及政策動態(tài)；2)地產(chǎn)信用事件處理及政策；3)產(chǎn)業(yè)監(jiān)管政策變化；4)國內(nèi)局部疫情和海外變種病毒進展；5)美國政策退出節(jié)奏和增長數(shù)據(jù)等。