隨著明年通脹高位運(yùn)行和供需雙雙承壓，美國將面臨“類滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，其貨幣政策調(diào)控空間或越來越小。

美國經(jīng)濟(jì)增速三季度超預(yù)期放緩至2%，但10月份以來又出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象。10月，美國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）達(dá)60.8，仍處于景氣區(qū)間，非制造業(yè)PMI攀升至66.7，創(chuàng)下歷史新高。國際貨幣基金組織（IMF）將美國明年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長預(yù)測從4.9%上調(diào)至5.2%。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)11月初的議息會(huì)議明確從11月開始削減購債；近期，超過半數(shù)的委員預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年開始加息。不過，在美國經(jīng)濟(jì)向好的背后，由供需失衡導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷暴露，美聯(lián)儲(chǔ)開始強(qiáng)調(diào)通脹壓力的持續(xù)性。展望2022年，上述因素將給美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來挑戰(zhàn)。

挑戰(zhàn)一，通脹保持高位運(yùn)行。從推升通脹的六大因素來看，明年美國高通脹環(huán)境仍將持續(xù)。一是貨幣政策正常化進(jìn)程顯著滯后，極度寬松的貨幣政策仍將持續(xù)；二是供不應(yīng)求引發(fā)價(jià)格上漲壓力，而供需方面的不匹配短期之內(nèi)難以緩解；三是勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致企業(yè)提升工資水平，服務(wù)業(yè)工資上漲尤為明顯，6月到10月，休閑與酒店業(yè)勞動(dòng)報(bào)酬持續(xù)保持兩位數(shù)增長，存在工資和物價(jià)螺旋式上升風(fēng)險(xiǎn)；四是全球能源供應(yīng)緊張、價(jià)格飆升，10月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）能源分項(xiàng)大幅走高，同比上漲30%，其中汽油價(jià)格同比上漲49.6%；五是美國房價(jià)與房租持續(xù)上漲，10月美國CPI住宅項(xiàng)創(chuàng)疫情以來新高；六是美國自各經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口品價(jià)格明顯攀升，加大了輸入性通脹壓力。

前美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘近日警告，美國通脹將居高不下；現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也指出，高通膨可能更具“持續(xù)性”。美聯(lián)儲(chǔ)近期宣布從11月開始以每月150億美元的速度縮減當(dāng)前每月1200億美元的購債規(guī)模，但對(duì)于控制通脹而言，力度可能還是不夠大。

挑戰(zhàn)二，供給側(cè)修復(fù)仍然滯后。疫情以來，美國生產(chǎn)端恢復(fù)不及預(yù)期，截至9月，美國全部工業(yè)部門產(chǎn)能利用率僅緩慢回升至75.87，未達(dá)到2019年的平均水平。11月5日，拜登的基建法案獲批，其主要用于道路、橋梁等公共設(shè)施建設(shè)，但新增支出的資金規(guī)模大幅縮水至5500億美元；而另一項(xiàng)1.75萬億美元的支出法案（Build Back Better）依然擱淺。美國鐵路、港口及橋梁等基建設(shè)施年久失修、老化嚴(yán)重，直接影響了經(jīng)濟(jì)效率的提升。

供給結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致勞動(dòng)力短缺，人員密集、高接觸性行業(yè)的勞動(dòng)力供給明顯不足，休閑與酒店業(yè)等服務(wù)業(yè)缺工的絕對(duì)人數(shù)最多。美國因提前退休而退出勞動(dòng)力市場的人群比例已從2020年4月的31.5%上升至目前的42.7%，疫情沖擊下“永久性失業(yè)”的影響不容忽視。

此外，原材料漲價(jià)、投資不足、“缺芯”等因素持續(xù)影響供應(yīng)，預(yù)計(jì)美國供給瓶頸或持續(xù)到明年上半年。與此同時(shí)，近期越南、孟加拉等制造業(yè)基地因疫情面臨用工短缺、產(chǎn)能受限的問題，疊加貿(mào)易運(yùn)力不足，已直接影響到美國消費(fèi)品的供應(yīng)。

挑戰(zhàn)三，刺激拉動(dòng)需求的作用減弱。2020年美國疫情暴發(fā)以來，轉(zhuǎn)移支付收入一度成了美國居民收入和消費(fèi)增長的主要?jiǎng)恿Α５绹褯Q定不再延期美國聯(lián)邦疫情失業(yè)救助，9月6日兩項(xiàng)聯(lián)邦疫情失業(yè)補(bǔ)助政策宣告終止，同日每周300美元的聯(lián)邦補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)金也已終止。

同時(shí)，在持續(xù)的通脹環(huán)境下，原材料價(jià)格上漲壓力將通過最終消費(fèi)品價(jià)格的提升，由企業(yè)端傳導(dǎo)至居民端，進(jìn)一步壓低消費(fèi)者的實(shí)際購買力。今年4月以來，美國居民可支配收入的名義增速與實(shí)際增速差距由1%左右拉大至4%左右?？梢灶A(yù)見，前期高增的消費(fèi)需求將逐步回歸常態(tài)，未來對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用將會(huì)減弱。

隨著明年通脹高位運(yùn)行和供需雙雙承壓，美國將面臨“類滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)，其貨幣政策調(diào)控空間或越來越小。我國出口在美國制造業(yè)供給側(cè)增長乏力的狀態(tài)下，短期內(nèi)有望持續(xù)保持較快增長，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移壓力也將有所緩解。但仍需關(guān)注美國貨幣政策轉(zhuǎn)向帶來的新興市場貨幣貶值壓力，或增加我國政策調(diào)控的難度。對(duì)此，我國應(yīng)未雨綢繆：短期需提高跨周期調(diào)控政策的針對(duì)性，并從保市場主體適當(dāng)向保終端消費(fèi)傾斜，積極應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力；中長期則需推動(dòng)需求側(cè)管理與供給側(cè)改革的有效協(xié)同，重點(diǎn)推進(jìn)收入分配改革，積極釋放數(shù)字經(jīng)濟(jì)動(dòng)力，著力實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈提升工程，加快構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局。