盡管短期自身供需面無(wú)較大變化，但PTA仍然破位下跌，主要原因在于原油。原油近期大幅下挫，PTA面臨成本坍塌。展望后市，PTA自身供需驅(qū)動(dòng)偏向下，但利潤(rùn)低，預(yù)計(jì)仍以成本主導(dǎo)為主。

原油見(jiàn)頂回落

南非發(fā)現(xiàn)新冠變毒異株，傳播迅速，抗疫苗性更強(qiáng)，新變異毒株引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和需求恢復(fù)的擔(dān)憂(yōu)，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅下跌。原油作為交通運(yùn)輸行業(yè)能源源頭，首當(dāng)其沖，WTI原油11月26日單日最大跌幅達(dá)13%。原油定價(jià)邏輯也隨之改變，需求端出現(xiàn)變數(shù)，全球原油供需平衡表也待進(jìn)一步重新評(píng)估。

病毒突變引發(fā)的恐慌情緒只是導(dǎo)火索，原油下跌早已有跡可循。原油前期多次上沖無(wú)果，高點(diǎn)呈現(xiàn)不斷下移趨勢(shì)，技術(shù)層面顯示上方壓力較大。從宏觀角度看，高企的油價(jià)令美國(guó)方面面臨較大通脹壓力，美國(guó)政府工具箱里有拋儲(chǔ)、加息、伊核談判等手段來(lái)打壓油價(jià)，油市本身就較為脆弱，面臨較大政策風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，美元指數(shù)持續(xù)上行也對(duì)油價(jià)構(gòu)成不小壓力。而此前唯一支撐油價(jià)的因素在于偏低庫(kù)存帶來(lái)的強(qiáng)勁供需面支撐，突變病毒的擴(kuò)散改變了原油的需求預(yù)期，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

往后看，由于明年原油市場(chǎng)將趨于過(guò)剩，我們認(rèn)為油價(jià)已經(jīng)見(jiàn)頂，不過(guò)由于短期下跌過(guò)快，多少帶有恐慌性超跌，油價(jià)可能暫時(shí)企穩(wěn)振蕩。需要關(guān)注12月2日OPEC+會(huì)議是否就增產(chǎn)計(jì)劃作出調(diào)整，如若OPEC+有意抬升油價(jià)，則油價(jià)下行之路將不會(huì)順暢。

供需驅(qū)動(dòng)向下

PTA供需壓力較大。供應(yīng)方面，PTA目前裝置開(kāi)工率在82.8%，短期變化不大，整體供應(yīng)偏寬松。需求方面，江浙地區(qū)限電繼續(xù)放松，聚酯開(kāi)工負(fù)荷逐步提升，目前在88%，不過(guò)由于當(dāng)下聚酯工廠(chǎng)庫(kù)存壓力較大，投機(jī)性補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力不足，對(duì)PTA僅僅維持剛需采購(gòu)。聚酯工廠(chǎng)在持續(xù)了幾周的降價(jià)去庫(kù)以后，庫(kù)存去化仍然不理想，截至11月26日，聚酯工廠(chǎng)平均庫(kù)存天數(shù)在16.6，同比處在高位。在降價(jià)去庫(kù)效果不明顯后，目前幾家聚酯長(zhǎng)絲大廠(chǎng)有自律減產(chǎn)行為。四家聚酯長(zhǎng)絲企業(yè)（合計(jì)產(chǎn)能2100多萬(wàn)噸）計(jì)劃長(zhǎng)絲減產(chǎn)25%，目前的平均負(fù)荷在95%上下（已有5%的減產(chǎn)），如若后續(xù)繼續(xù)減產(chǎn)，則PTA的直接剛性需求面臨走弱。

終端方面，目前訂單確定性轉(zhuǎn)淡，內(nèi)需已經(jīng)提早收尾，聽(tīng)聞今年江浙地區(qū)紡織行業(yè)有提早放假情況，預(yù)計(jì)難以對(duì)原料需求有拉動(dòng)作用。

PTA供應(yīng)寬松，需求有進(jìn)一步走弱趨勢(shì)，庫(kù)存水平也在高位，自身供需驅(qū)動(dòng)向下。不過(guò)目前PTA利潤(rùn)不高，加工費(fèi)在600元/噸左右，加之輔料醋酸價(jià)格偏高，實(shí)際加工費(fèi)在400元/噸左右，處于偏低水平。另外，PTA上游原料PX加工費(fèi)亦不高，在146美元/噸左右，處在歷年極低水平。因此，供需偏弱引發(fā)PTA加工費(fèi)壓縮的空間較為有限。

綜合以上分析，PTA自身加工費(fèi)定價(jià)較為有效，弱供需對(duì)應(yīng)低加工費(fèi)，供需對(duì)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)有限。PTA價(jià)格的波動(dòng)更多跟隨原油，原油經(jīng)過(guò)恐慌性殺跌以后或進(jìn)入企穩(wěn)振蕩，等待下月初OPEC+會(huì)議結(jié)果對(duì)油價(jià)的指引。