近期新冠病毒變異體B.1.1.529受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注，投資者關(guān)心新型毒株對(duì)市場(chǎng)造成的影響。我們認(rèn)為，從之前疫情看，其本身會(huì)造成多重影響，有正面有負(fù)面，除了破壞服務(wù)業(yè)、干擾供應(yīng)鏈等對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響之外，另一個(gè)實(shí)際結(jié)果是全球央行寬松加碼，中國(guó)一些行業(yè)出口上升加強(qiáng)了對(duì)全球供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的替代。就目前來(lái)看首先還不能明朗新的變異毒株的傳播力度和破壞力，更還談不上由此帶來(lái)的寬松預(yù)期。因此目前研判其影響為中性，但不確定性有所上升，建議多看少動(dòng)，以觀望等待為主，等待新一輪疫情的影響范圍、破壞力和政策應(yīng)對(duì)逐步清晰，等待12月中旬政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)短期的大幅下跌，則可以對(duì)后市更加樂(lè)觀一些。配置上注重明年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定和高景氣的確定性，建議暫時(shí)避開(kāi)可能受到疫情爆發(fā)影響的部分行業(yè)。

配置上：當(dāng)前重點(diǎn)配置以“寧組合”為代表的高景氣長(zhǎng)賽道，包括光伏、新能車（汽車零部件、鋰資源、鋰電池）、CXO、軍工等。繼續(xù)關(guān)注食品飲料等板塊估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。規(guī)避旅游、餐飲、航空等可能受到疫情爆發(fā)影響的行業(yè)。

新型變異病毒出現(xiàn)，海外不確定性或帶來(lái)短期擾動(dòng)

1.1. 新型變異病毒再度引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

據(jù)紐約時(shí)報(bào)，25日，南非的科學(xué)家發(fā)現(xiàn)了一種新冠病毒變異體B.1.1.529，該病毒由B.1.1變種病株演化而來(lái)。南非公共衛(wèi)生專家德奧利維拉表示，B.1.1.529病毒的突變點(diǎn)位更多，在刺突蛋白（Spikeprotein）上含有的突變數(shù)量超過(guò)30個(gè)，在ACE2受體（ACE2 receptor）上的突變數(shù)量達(dá)到10個(gè)，后者與病毒的感染能力密切相關(guān)，預(yù)計(jì)B.1.1.529病毒的感染能力或強(qiáng)于Delta病株。目前，該國(guó)南非豪滕省周三登記的約1100例病毒病例中，約90%是由這種變異引起的。目前已知的第一個(gè)Omicron確診病例來(lái)自2021年11月9日收集到的樣本。新聞報(bào)道后僅一天，26日世衛(wèi)組織將B.1.1.529變種株已定性為“值得關(guān)切的變異株”（VOC），并命名為Omicron。相應(yīng)地，Delta病株于2020年10月在印度被最早發(fā)現(xiàn)，直到2021年5月世衛(wèi)組織才為其命名。

近期歐洲疫情再度惡化，疊加新型變異病毒的出現(xiàn)，市場(chǎng)擔(dān)憂未來(lái)疫情再度惡化將打斷復(fù)蘇進(jìn)程且導(dǎo)致通脹飆升，而發(fā)達(dá)國(guó)家能夠用于應(yīng)對(duì)未來(lái)的疫情的政策空或間已不足。近一周海外市場(chǎng)出現(xiàn)小幅恐慌，原油等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)一輪劇烈調(diào)整；避險(xiǎn)情緒下美債收益近一周明顯下行。

南非新型變異病毒傳播能力如何？

根據(jù)南非國(guó)家傳染病研究所（NICD）在媒體招待會(huì)上的發(fā)布的數(shù)據(jù)，自發(fā)現(xiàn)Omicron以來(lái)，Omicron在南非境內(nèi)快速傳播，基因測(cè)序表明Omicron已經(jīng)超過(guò)Delta成為南非的主流毒株。

人類的恐慌來(lái)自于未知。目前來(lái)看，雖然Omicron在南非境內(nèi)傳播非常迅速，甚至已經(jīng)超過(guò)Delta，但市場(chǎng)和醫(yī)學(xué)人員對(duì)于變異體B.1.1.529的認(rèn)識(shí)還處于初步階段，其傳播范圍、感染特性和現(xiàn)有疫苗有效性仍缺乏足夠深入的研究?；仡櫄v史上歷次變異病毒傳播情況，當(dāng)出現(xiàn)一種傳播能力更強(qiáng)的毒株后，往往引發(fā)新一輪疫情傳播，新的更具傳染性的變種病毒逐步在傳播中占據(jù)主導(dǎo)地位，比如今年以來(lái)快速傳播的Alpha（最早于英國(guó)發(fā)現(xiàn)）和Delta（最早于印度發(fā)現(xiàn)）變種病毒。此外，除了病毒自身特性，病毒能否快速傳播還取決于各國(guó)采取的防疫措施以及人口流動(dòng)情況，比如今年年初于非洲最早發(fā)現(xiàn)的Beta變種病毒實(shí)際上基本沒(méi)有對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)造成明顯沖擊，其影響明顯小于印度的Delta變種病毒（參見(jiàn)下圖）；背后的原因可能部分在于，相比于印度，南非人口密度更低、對(duì)外人口流動(dòng)更少，使得疫情傳播相對(duì)更弱。

變異病毒是否導(dǎo)致疫苗失效？

從病毒變異的原理上看，病毒刺突蛋白關(guān)鍵區(qū)域的多重突變可能導(dǎo)致病毒更具傳染性，但明確結(jié)論仍需進(jìn)一步的觀察研究。目前各國(guó)使用的疫苗基本采用S蛋白或ACE2受體作為免疫原，包括Moderna、輝瑞、阿斯利康、科興等，此類疫苗都是通過(guò)引導(dǎo)免疫系統(tǒng)針對(duì)位于病毒表面的刺突（Spike）制造抗體來(lái)產(chǎn)生對(duì)冠狀病毒的免疫力：抗體粘附于病毒表面的刺突以減弱其進(jìn)入細(xì)胞的能力。如果突變對(duì)刺突蛋白產(chǎn)生的影響很大，有可能會(huì)導(dǎo)致目前的疫苗效果減弱；但疫苗研制都會(huì)考慮到病毒在一定條件下出現(xiàn)變異的可能，從而設(shè)置多個(gè)結(jié)合靶點(diǎn)，蛋白結(jié)構(gòu)的部分變異不一定會(huì)導(dǎo)致疫苗失效。據(jù)金融時(shí)報(bào)，BioNTech表示將在兩周內(nèi)確認(rèn)它與輝瑞合作開(kāi)發(fā)的疫苗對(duì)非洲出現(xiàn)的新的B.1.1.529變種是否有效；此外，輝瑞和BioNTech表示，在mRNA的技術(shù)路線下，若變種病毒發(fā)生免疫逃逸，相關(guān)疫苗研發(fā)能夠在六周內(nèi)完成調(diào)整，在100天內(nèi)對(duì)初始批次發(fā)貨。

實(shí)際上，“抗疫”的長(zhǎng)期性基本成為各國(guó)共識(shí)，如何處理好與新冠病毒的長(zhǎng)期關(guān)系成為影響國(guó)家政策和經(jīng)濟(jì)生活的重要議題。2021年下半年以來(lái)，以色列、英國(guó)、新加坡、韓國(guó)、澳大利亞等經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始逐步推行“與病毒共存”的政策，新冠疫苗的作用定位也更多從預(yù)防感染轉(zhuǎn)向降低死亡率。

變異病毒的致病性如何？

據(jù)俄羅斯衛(wèi)星通訊社報(bào)道，南非醫(yī)學(xué)協(xié)會(huì)主席安吉麗克·庫(kù)切（Angelique Coetzee）于當(dāng)?shù)貢r(shí)間26日介紹了感染新冠病毒新毒株“奧密克戎”（Omicron）的癥狀，并稱該變體目前僅引發(fā)“輕度疾病”?！斑@是一種輕度疾病，癥狀包括肌肉酸疼、疲倦，并伴有輕微咳嗽。到目前為止，我們發(fā)現(xiàn)感染者并沒(méi)有失去味覺(jué)和嗅覺(jué)，也沒(méi)有明顯的癥狀。”庫(kù)切還透露，一部分患者正在家中接受治療。庫(kù)切稱，目前南非的醫(yī)院并未因新毒株而加重負(fù)擔(dān)，此外，暫未發(fā)現(xiàn)有接種過(guò)新冠疫苗的人群感染。

從上述新聞來(lái)看，新型變異毒株的致病性似乎并不嚴(yán)重，在人類學(xué)著“與病毒共存”的背景下，病毒似乎也在朝著強(qiáng)化傳染性，弱化致病性的方向演化，逐步實(shí)現(xiàn)“與人類共存”。如果強(qiáng)大的傳染能力使得Omicron大量擠占Delta的生存空間，而Omicron對(duì)感染者健康的影響并不明顯的話，這種病毒的變異或許可以給當(dāng)前艱難的全球抗疫帶來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)?？偠灾?，仍需要繼續(xù)關(guān)注最新的研究進(jìn)展。

1.2. 變異病毒將會(huì)如何影響市場(chǎng)？

海外應(yīng)轉(zhuǎn)變對(duì)疫情即將結(jié)束的樂(lè)觀預(yù)期，將疫情持續(xù)計(jì)入定價(jià)

隨著疫苗的普及和疫情的好轉(zhuǎn)，今年7月以來(lái)英國(guó)、新加坡、泰國(guó)、丹麥、新西蘭、柬埔寨、韓國(guó)等多國(guó)改變防疫政策，明確表示將與“與新冠共存”。我們認(rèn)為“與新冠共存”是建立在疫苗廣泛接種、新增確診得到控制、死亡率大幅降低的基礎(chǔ)上的，而隨著越來(lái)越多的國(guó)家放松對(duì)疫情的防控，市場(chǎng)也越來(lái)越多的開(kāi)始反映疫情即將結(jié)束的樂(lè)觀預(yù)期。新的變異病毒或?qū)⑥D(zhuǎn)變海外的這一認(rèn)知，重新將疫情持續(xù)這一可能計(jì)入定價(jià)當(dāng)中。

首先，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，目前疫苗并未讓疫情得到有效控制，這與今年年初時(shí)市場(chǎng)普遍預(yù)期非常不同。我們注意到，去年10月以來(lái)，全球新增確診人數(shù)基本保持2個(gè)月上升、2個(gè)月下降的4月周期，不同的變異毒株在全球不同地區(qū)反復(fù)輪流爆發(fā)。例如去年冬季美國(guó)疫情、今年5月的印度疫情、今年8月的美國(guó)和東南亞疫情、當(dāng)前的歐洲疫情等。一些疫苗接種率較高的地區(qū)在開(kāi)放后也面臨疫情的挑戰(zhàn)，例如當(dāng)前的歐洲。因此，現(xiàn)有的防疫方式和基于此的市場(chǎng)定價(jià)可能面臨調(diào)整。

同時(shí)，不斷出現(xiàn)的新型變異毒株可能造成一種惡性循環(huán)。即病毒的變異可能導(dǎo)致現(xiàn)有的疫苗失效，促使發(fā)達(dá)國(guó)家大量采購(gòu)新的疫苗加強(qiáng)針，而由于疫苗/加強(qiáng)針進(jìn)一步被發(fā)達(dá)國(guó)家壟斷，大量亞非拉地區(qū)人民難以獲得足夠的疫苗覆蓋，使得疫情肆虐并最終誕生新的變異毒株，開(kāi)啟新一輪的循環(huán)。

最后，如果新型毒株導(dǎo)致的疫情迅速擴(kuò)散，且其免疫逃逸和致病性超出預(yù)期，則可能引發(fā)新的出行限制，極大影響當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。事實(shí)上，目前已有多個(gè)國(guó)家開(kāi)始針對(duì)南非實(shí)施“禁飛令”等限制措施：歐洲方面，11月25日英國(guó)衛(wèi)生大臣賈維德宣布，從26日12時(shí)起，英國(guó)將南非、納米比亞、津巴布韋、博茨瓦納、萊索托和斯威士蘭這六個(gè)非洲地區(qū)列入紅色名單，并禁止過(guò)去10天去過(guò)的這些地區(qū)的非英國(guó)公民入境，同時(shí)暫停這些國(guó)家入境英國(guó)的航班。意大利、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭和奧地利同樣進(jìn)行了航空管制。歐盟委員會(huì)主席德萊恩在推特上表示，出于對(duì)這種變體的擔(dān)憂，歐盟委員會(huì)將提議限制從南部非洲飛往歐盟的航空旅行。以色列甚至在27日宣布禁止外國(guó)人入境，成為首個(gè)為防變異毒株封鎖國(guó)境國(guó)家。亞洲方面，新加坡政府于26日宣布，于27日晚間11：59之后，禁止過(guò)去14天滯留過(guò)南非、納米比亞、津巴布韋、博茨瓦納、萊索托和斯威士蘭、莫桑比克的旅客都將禁止入境新加坡或在新加坡機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)。馬來(lái)西亞26日起禁止民眾前往以上七國(guó)，并針對(duì)過(guò)去14天自這些國(guó)家入境人士延長(zhǎng)集中隔離期限。印度則要求各邦篩查來(lái)自南非及其他「有風(fēng)險(xiǎn)」國(guó)家的國(guó)際旅客，為他們檢測(cè)。根據(jù)香港政府新聞網(wǎng)（news.gov.hk），當(dāng)前已將南非、博茨瓦納、斯威士蘭、萊索托、馬拉維、莫桑比克、納米比亞和津巴布韋共八個(gè)非洲南部地區(qū)列為高風(fēng)險(xiǎn)A組指明地區(qū)，11月27日凌晨零時(shí)起，禁止于21天內(nèi)曾逗留當(dāng)?shù)氐姆窍愀劬用袢刖场?/p>

新疫情對(duì)A股市場(chǎng)的影響：目前影響中性，但不確定性上升

從之前疫情看，其本身會(huì)造成多重影響，有正面有負(fù)面，除了破壞服務(wù)業(yè)、干擾供應(yīng)鏈等對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響之外，另一個(gè)實(shí)際結(jié)果是全球央行寬松加碼，中國(guó)一些行業(yè)出口上升加強(qiáng)了對(duì)全球供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的替代。就目前來(lái)看首先還不能明朗新的變異毒株的傳播力度和破壞力，更還談不上由此帶來(lái)的寬松預(yù)期。因此目前研判其影響為中性，但不確定性有所上升，建議多看少動(dòng)，以觀望等待為主，等待新一輪疫情的影響范圍、破壞力和政策應(yīng)對(duì)逐步清晰，等待12月中旬政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)短期的大幅下跌，則可以對(duì)后市更加樂(lè)觀一些。配置上注重明年的業(yè)績(jī)穩(wěn)定和高景氣的確定性，建議暫時(shí)避開(kāi)可能受到疫情爆發(fā)影響的部分行業(yè)。

“黃金坑”難以重現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于每次疫情不同特征都有不同表現(xiàn)

如果疫情超出預(yù)期，A股是否會(huì)重現(xiàn)“黃金坑”行情？我們認(rèn)為在近兩年來(lái)多輪疫情沖擊下，資本市場(chǎng)的對(duì)疫情沖擊的敏感性已經(jīng)逐次降低，“黃金坑”難以重現(xiàn)。若海外情緒傳導(dǎo)使A股非理性下跌，則可以對(duì)后市更加樂(lè)觀，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)刺激政策即將出臺(tái)（或?qū)Υ祟A(yù)期較強(qiáng)）、且疫情總會(huì)得到控制。但這樣的預(yù)期在市場(chǎng)中已不鮮見(jiàn)，這也意味著疫情對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊將相對(duì)有限。

疫情傳播將會(huì)如何影響股票市場(chǎng)風(fēng)格？投資者也試圖總結(jié)一些規(guī)律：根據(jù)Delta疫情期間全球股市表現(xiàn)，在疫情反彈階段，市場(chǎng)交易疫情和寬松預(yù)期，科技和醫(yī)藥消費(fèi)明顯跑贏，而與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的周期和金融板塊大幅跑輸；而隨疫情改善，市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和流動(dòng)性收緊預(yù)期，周期和金融明顯跑贏，而科技和醫(yī)藥消費(fèi)板塊則明顯跑輸。

不過(guò)對(duì)于A股來(lái)說(shuō)，我們并不認(rèn)為每一輪全球疫情對(duì)其有相同的影響，不同地區(qū)發(fā)生的不同程度的疫情，對(duì)A股的影響并不相同：例如發(fā)生在歐美的疫情主要影響消費(fèi)、且可能帶來(lái)全球流動(dòng)性泛濫和強(qiáng)勁出口；發(fā)生在印度、東南亞地區(qū)的疫情則可能影響生產(chǎn)，對(duì)供應(yīng)鏈造成干擾。因此，相比于預(yù)測(cè)，對(duì)當(dāng)前疫情發(fā)展的觀察更為重要。