周三，逆回購(gòu)放量疊加寬松預(yù)期再起，現(xiàn)券與期貨明顯走強(qiáng)。國(guó)債期貨全線收漲，二債、五債、十債主力合約分別上漲0.09%、0.18%、0.35%，其中十債收盤(pán)創(chuàng)逾兩周新高。與此同時(shí)，銀行間主要利率債收益率明顯下行2—3BP，10年期國(guó)債收益率一路下行至2.9%下方。

一方面，逆回購(gòu)放量提振債券市場(chǎng)情緒。11月15日，央行在公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購(gòu)操作規(guī)模為100億元，此后6個(gè)交易日每日維持500億元，周三將操作規(guī)模加碼至1000億元，周四繼續(xù)維持千億元規(guī)模，提振債券市場(chǎng)重回暖意。受央行逆回購(gòu)規(guī)模倍增至千億元支撐，銀行間資金市場(chǎng)轉(zhuǎn)松，周三隔夜回購(gòu)加權(quán)利率下行近40BP至1.78%附近，創(chuàng)10月26日以來(lái)新低。

另一方面，流動(dòng)性寬松預(yù)期進(jìn)一步放大債市情緒。上周五，央行發(fā)布《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告中沒(méi)有出現(xiàn)“堅(jiān)決不搞大水漫灌”和“把好貨幣總閘門(mén)”的表述，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策寬松預(yù)期增強(qiáng)，債券市場(chǎng)情緒高漲。

近期債券市場(chǎng)對(duì)資金松、降準(zhǔn)降息預(yù)期等利多因素的反應(yīng)較為敏感和充分，對(duì)大宗反彈帶來(lái)的通脹預(yù)期、美債利率反彈等利空因素的反應(yīng)則較為鈍化。需要注意的是，寬松預(yù)期出現(xiàn)比較快，消失也比較快，降準(zhǔn)預(yù)期如果持續(xù)一段時(shí)間不兌現(xiàn)，要及時(shí)改變交易邏輯和操作方向。由于貨幣寬松預(yù)期增強(qiáng)和資金面利多因素屬于短期因素，通脹預(yù)期反彈和海外加息預(yù)期增強(qiáng)屬于中期因素，在多空因素對(duì)比下，期債短期內(nèi)或繼續(xù)高位振蕩。

海外方面，周四凌晨美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員在11月會(huì)議上討論了通脹擔(dān)憂和縮減購(gòu)債規(guī)模的問(wèn)題?！霸S多與會(huì)者指出，如果通脹率繼續(xù)高于委員會(huì)目標(biāo)水平，委員會(huì)應(yīng)準(zhǔn)備調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)步伐，并比與會(huì)者預(yù)期的更早提高聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間。”該委員會(huì)首次發(fā)出信號(hào)，表示可能撤回在新冠大流行期間提供的所有經(jīng)濟(jì)救助。

通脹方面，海內(nèi)外通脹壓力并沒(méi)有真正的緩和。一方面，近期國(guó)內(nèi)商品期貨出現(xiàn)反彈，PPI高位振蕩概率大，如果此時(shí)流動(dòng)性過(guò)度放松，是否會(huì)加快通脹的反彈，是需要考慮的問(wèn)題。另一方面，美國(guó)通脹正處于30多年來(lái)的最高水平，本周美國(guó)宣布釋放5000萬(wàn)桶戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，英國(guó)釋放150萬(wàn)桶，印度500萬(wàn)桶，日本420萬(wàn)桶。但油價(jià)卻出現(xiàn)反彈，說(shuō)明前期油價(jià)下跌市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)提前反映，而且本次釋放的規(guī)模并不能對(duì)油價(jià)的上升趨勢(shì)產(chǎn)生根本影響。

此外，《2021年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào)保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大，經(jīng)濟(jì)面臨的問(wèn)題從二季度主要強(qiáng)調(diào)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性問(wèn)題和周期性問(wèn)題疊加。近期的一系列積極的政策信號(hào)，都是希望通過(guò)寬信用、穩(wěn)杠桿的方式來(lái)穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求，主要的抓手在于穩(wěn)投資。

在穩(wěn)增長(zhǎng)、控通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間，“寬貨幣+寬信用”成為當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間的政策組合。對(duì)于債市而言，宏觀政策轉(zhuǎn)向的初期總會(huì)陷入寬貨幣與寬信用的糾結(jié)，且通常是寬貨幣力度強(qiáng)于寬信用，期債偏強(qiáng)運(yùn)行。但從金融底到經(jīng)濟(jì)底不斷確認(rèn)的過(guò)程中，預(yù)計(jì)利率下行的空間相對(duì)有限，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷增加。關(guān)注期債前期高點(diǎn)能否有效突破，中期60日均線成為多空分水嶺。