觀點：

在剪刀差收斂以及地產周期下行的背景下，未來通脹交易將有所降溫，明年貨幣政策和流動性整體仍值得期待，資金有望逐步流向權益類資產。

進入11月份，國內大宗商品延續(xù)了之前的下跌，下跌的導火索表面上是緣于國家發(fā)展改革委一系列保供穩(wěn)價的措施，實質上是供給增加與中國經濟下滑的共同反映。未來隨著通脹交易的降溫，中國的貨幣政策也打開了施展的空間，未來中國的權益類資產將有一定的吸引力。

中美聯(lián)手壓通脹

近期，中國的PPI和美國的CPI指數皆出現(xiàn)了大幅攀升，這給兩國增加了貨幣收緊的預期，從數據上看，美國的CPI上漲更難以解決。美國10月CPI同比上漲6.2%，是1990年12月以來最高水平。物價升幅超過工資升幅，迫使美國人將更大份額的收入用于食品及汽油等必需品。食品雜貨按年同比升5.4%，是過去20年來升幅較大的年份。相比之下，疫情爆發(fā)前的5年中，食品價格根本沒有上升。

中國的PPI同比漲幅雖然在10月份達到了13.5%，創(chuàng)1995年以來的新高；但是10月份的CPI同比漲幅為1.5%，依然在2以下。一般而言，PPI的上漲是由于供給的收縮造成的，因此中國保供穩(wěn)價的措施是對癥下藥，一些大宗商品的原材料出現(xiàn)了明顯而快速的下跌。

由于美國的通脹大大超過通脹目標，并且達到了30年以來的最高，拜登欲采取措施試圖緩解通脹，拜登指出，“通脹損害了美國人的錢包，扭轉這一趨勢是我的首要任務”。于是便有了中美之間的視頻對話。之后，美國呼吁日、中、印等亞洲國家聯(lián)手釋放石油戰(zhàn)略儲備，原油價格重挫。

本次中美視頻會議表面上還是各自為戰(zhàn)，也沒對關稅問題表態(tài)，但是未來關稅的下降還是可以預期的，之前的耶倫就表示，“正如美國貿易代表戴琪所說，拜登政府正在審議美中第一階段貿易協(xié)議的執(zhí)行狀況，并承認在某些領域降低關稅的要求，這當然是我們正在考慮的事情”。從資本市場的信息反饋來看，關稅等議題取得突破的概率也正在上升，對于市場來說，中美關系在疫情之前經常出現(xiàn)無征兆的突變，資產價格經常無所適從。往前看，我們認為目前中美關系的確定性會比此前更高，出現(xiàn)突變的概率大為降低，市場對此的預期將相對穩(wěn)定。這為資本市場尤其是權益類市場營造了很好的環(huán)境。

10月中國經濟數據預示PPI將繼續(xù)回落

10月經濟數據可謂喜憂參半，工業(yè)增加值企穩(wěn)；社會消費品零售連續(xù)第二個月回暖；但是地產和基建投資依然在縮水。

中國的地產投資繼續(xù)走弱，10月地產投資當月同比兩年平均自4%回落至3.3%。銷售面積當月同比兩年平均增速自-3.5%降至-5%，新開工面積兩年平均增速自-7.9%降至-16.8%，購置土地面積兩年平均增速自-3.5%降至-15.4%，施工面積兩年平均增速自-6.9%降至-19.7%，竣工面積兩年平均增速維持在-8%附近。

雖然基建投資增速小幅回升，但增速仍然偏低。10月基建投資當月同比兩年平均自0%升至1.1%附近，基建投資增速小幅回升但增速仍然偏低，累計同比兩年平均較9月繼續(xù)下行。雖然近期地方債發(fā)行有所提速，但政策仍然著眼于穩(wěn)杠桿調結構，尚未釋放出強烈的“穩(wěn)增長”信號，基建投資回升持續(xù)較為緩慢。

制造業(yè)投資增速回升但上行斜率放緩，10月制造業(yè)投資當月同比兩年平均自6.5%升至6.9%，累計同比兩年平均自3.6%升至4%，上行斜率較今年上半年有所放緩。

總的來說，中國經濟的內生動能仍然偏弱，固定資產投資，房屋開工以及基建投資的放緩意味著PPI已經在10月份達到了頂峰，這也為后期貨幣政策放松掃清了障礙。

最新的貨幣政策執(zhí)行報告顯示后期流動性無憂

11月19日，人民銀行發(fā)布了2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。對于下一階段主要政策思路，報告指出，要加強國內外經濟形勢邊際變化的研判分析，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務實體經濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預期，努力完成今年經濟發(fā)展主要目標任務。

對于發(fā)達經濟體貨幣政策調整，央行表示，下一步，要繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應對發(fā)達經濟體貨幣政策調整。一是穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)字當頭，以我為主，增強自主性，根據國內經濟形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏。二是深化人民幣匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，加強預期管理，完善跨境融資宏觀審慎管理，引導市場主體堅持“風險中性”理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。三是不斷深化金融雙向開放，增強境內人民幣資產吸引力。

這份第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中，刪除了“堅決不搞大水漫灌”、“管好貨幣總閘門”的表述，釋放了邊際寬松的信號。

從本輪大宗商品見頂回落來看，PPI漲價難以持續(xù)，國家發(fā)改委也指出與全球其他主要經濟體物價普遍“大漲”相比，我國物價水平總體處于可控范圍，我國才是全球物價水平的“壓艙石”與“穩(wěn)定器”。預計明年全年PPI與CPI的“剪刀差”將出現(xiàn)大幅收斂。在剪刀差收斂以及地產周期下行的背景下，明年貨幣政策和流動性整體仍值得期待，商品和地產繼續(xù)熄火，資金有望逐步流向權益類資產。