近日，國債期貨價格顯著上漲，一舉突破了月初以來的振蕩區(qū)間。央行持續(xù)開展逆回購操作，完全對沖到期MLF，保持資金面寬松，同時房地產(chǎn)政策放松不及預期，地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)持續(xù)回落，經(jīng)濟面臨一定的下行壓力，支撐期債價格走強，帶動10年期國債收益率跌破2.9%，創(chuàng)階段新低。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值和消費數(shù)據(jù)好于預期，但受房地產(chǎn)投資回落影響，投資數(shù)據(jù)低于預期。具體看，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長3.5%，比2019年同期增長10.6%，今年以來同比首次走高。10月社會消費品零售總額同比增速由4.4%回升4.9%，兩年平均增速由3.8%回升至4.6%，好于市場預期，但餐飲和線上消費同比依然回落，消費的可持續(xù)性有待觀察。

1—10月全國固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，兩年平均增長3.8%。地產(chǎn)兩年平均增速由7.2%回落至6.8%，10月當月兩年平均增速由4.0%回落到3.3%，連續(xù)第7個月回落。從銷售和施工進度來看，10月施工、竣工及銷售面積持續(xù)回落，市場延續(xù)降溫，房地產(chǎn)尚未迎來政策拐點。在經(jīng)濟形勢專家和企業(yè)家座談會上，中共中央政治局常委、國務院總理李克強表示，當前國內(nèi)外形勢依然復雜嚴峻，我國經(jīng)濟出現(xiàn)新的下行壓力，要在高基數(shù)上繼續(xù)保持平穩(wěn)運行面臨很多挑戰(zhàn)，要推進改革開放，通過更大激發(fā)市場主體活力頂住困難壓力。

自11月中旬以來，央行公開市場持續(xù)開展逆回購操作，對沖到期的逆回購資金，同時在11月15日，開展10000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對11月16日和30日兩次MLF到期的續(xù)作），提前完全對沖當月16日和30日兩次到期的MLF，充分滿足了金融機構(gòu)需求，穩(wěn)定了市場信心。11月Shibor隔夜均值低于2%，Shibor1周均值維持在2.14%，低于同期逆回購操作利率，資金面持續(xù)保持合理充裕。

《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》強調(diào)，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當頭，把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)，增強經(jīng)濟發(fā)展韌性。報告刪除“不搞大水漫灌”和“管好貨幣總閘門”等字樣，預計仍以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主。近期，央行在宣布推出碳減排支持工具之后，國務院常務會議決定設(shè)立支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，促進綠色低碳發(fā)展。

今年7月以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策繼續(xù)加碼，房地產(chǎn)市場價量齊跌。一方面，商品房銷售面積兩年同比增速轉(zhuǎn)負；帶動房地產(chǎn)開發(fā)資金來源當月同比回落和地產(chǎn)投資持續(xù)回落。另一方面，房地產(chǎn)市場明顯降溫，二手房住宅價格指數(shù)環(huán)比轉(zhuǎn)負，70個大中城市二手住宅價格指數(shù)連續(xù)2月為負，且一二線城市領(lǐng)跌。此外，土拍市場也明顯降溫，已完成二輪集中土拍的部分城市流拍率超過50%。房地產(chǎn)市場整體明顯降溫。

不過近期房地產(chǎn)信貸政策有所糾正，銀行按揭貸款發(fā)放速度明顯加快，房貸供需關(guān)系也回歸正常，人民銀行公眾號還首次公布個人住房貸款月度數(shù)據(jù)。中國銀行間市場交易商協(xié)會舉行房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會，多家房企公布融資計劃，市場也傳聞收并購不納入“三道紅線”，預計在央行糾偏房地產(chǎn)相關(guān)政策的情況下，居民按揭和房企融資有望改善，社融存量增速將逐步企穩(wěn)，市場寬信用預期增強，但各地實際落地情況仍需要持續(xù)觀察。

短期在經(jīng)濟面臨下行壓力，地產(chǎn)政策放松不及預期和央行保持資金面寬松的背景下，將推動債市收益率繼續(xù)下行，國債期貨價格在突破振蕩區(qū)間之后有可能繼續(xù)走強。不過隨著美聯(lián)儲逐步縮減QE，美債收益率回升，中美利差收窄，國內(nèi)債市收益率下行空間有限。同時，房地產(chǎn)政策仍存在繼續(xù)邊際寬松的可能，2022年專項債也有可能前置。在滯漲寬信用背景下，國債期貨價格上漲持續(xù)性有待觀察，謹防高位回落。