10月官方制造業(yè)PMI連續(xù)兩個月低于榮枯線，使得市場風險偏好顯著下降，這是之前股指期貨連續(xù)調整的主要原因。面對新的市場壓力，穩(wěn)增長政策陸續(xù)加碼，市場悲觀預期逐步扭轉，滬深300和上證50指數(shù)再次探底后深V反轉，中證500指數(shù)再次開啟上升趨勢。

固定資產(chǎn)投資的跌勢趨緩，消費增速依然偏弱

受房企融資新規(guī)“三道紅線”的約束，監(jiān)管不達標的企業(yè)資金鏈緊張，拿地和儲備新項目的意愿下降，不得不加快施工進度，通過打折促銷的方式加快回款，主動去杠桿。今年以來，房地產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑，土地購置面積和房屋新開工面積連續(xù)負增長，房屋施工和竣工面積以及房地產(chǎn)銷售增速見頂回落。

圖為固定資產(chǎn)投資累計同比

國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，1—10月，房地產(chǎn)投資同比增長7.2%，較2019年同期增長14%，兩年平均增長6.8%，較1—9月下滑0.4個百分點。1—10月，土地購置面積同比下降11%，連續(xù)6個月負增長，為2020年5月以來第二低位。房屋新開工面積同比下降7.7%，連續(xù)4個月負增長，創(chuàng)去年6月以來新低。1—10月，基建投資同比增長1%，兩年平均增長0.3%，較1—9月微降0.1個百分點。隨著地方專項債發(fā)行加快以及新一輪基礎設施項目落地，基建投資有望企穩(wěn)。1—10月，制造業(yè)投資同比增長14.2%，兩年平均增長3.8%，較1—9月加快0.5個百分點，高端裝備制造業(yè)保持較快增長。

另據(jù)統(tǒng)計，1—10月，社會消費品零售總額同比增長14.9%，兩年平均增長4%，較1—9月加快0.1個百分點。其中，10月社會消費品零售總額同比增長4.9%，兩年平均增長4.6%，較上月加快0.8個百分點。從限額以上零售來看，1—10月，家用電器和音像器材類銷售額同比增長13.1%，增速連續(xù)8個月回落，創(chuàng)年內新低。1—10月，汽車類銷售額同比增長12.2%。其中，10月汽車類銷售額同比下降11.5%，連續(xù)4個月負增長。數(shù)據(jù)表明，受疫情多點散發(fā)、居民收入增長放緩等因素的影響，汽車、家電等耐用品銷售增速下降。

多項穩(wěn)增長措施陸續(xù)出臺，助企紓困力度加大

近期，政策面接連出臺穩(wěn)增長措施。為緩解企業(yè)現(xiàn)金壓力，幫助企業(yè)紓困，從而穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)經(jīng)濟，前不久召開的國務院常務會議部署對制造業(yè)中小微企業(yè)等實施階段性稅收緩繳措施，緩稅自今年11月1日起實施，至明年1月申報期結束，預計可為制造業(yè)中小微企業(yè)緩稅2000億元左右。與此同時，為助力實現(xiàn)碳達峰、碳中和目標，央行創(chuàng)設推出碳減排支持工具，引導金融機構向符合條件的企業(yè)發(fā)放優(yōu)惠利率貸款，有利于促進我國清潔能源發(fā)展，緩沖能源轉型過程中的經(jīng)濟壓力。國務院常務會議決定在前期設立碳減排金融支持工具的基礎上，再設立2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，形成政策規(guī)模，推動綠色低碳發(fā)展。隨著緩稅、再貸款等一系列政策的深入落實，宏觀經(jīng)濟有望回暖。此外，大宗商品價格回落，通脹預期降溫，有助于改善企業(yè)盈利預期。

貨幣政策加強跨周期調節(jié)，信用擴張明顯加快

11月19日，央行發(fā)布《2021年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱《報告》）。《報告》指出，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務實體經(jīng)濟放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性。把握好政策力度和節(jié)奏，處理好經(jīng)濟發(fā)展和防范風險的關系，做好跨周期調節(jié)，維護經(jīng)濟大局總體平穩(wěn)。今年第三季度以來，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，包括全球經(jīng)濟增速放緩、通脹壓力加大以及貨幣政策轉向等?！秷蟾妗愤€指出，國內經(jīng)濟恢復發(fā)展面臨一些階段性、結構性、周期性因素制約，保持平穩(wěn)運行的難度加大。

在此背景下，《報告》刪除了“不搞大水漫灌”“管好貨幣總閘門”等表述，但是這并不意味著貨幣政策轉向寬松，而是進行結構性調整，重點為中小微企業(yè)紓困，充分發(fā)揮碳減排支持工具、3000億元支小再貸款、2000億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等結構性政策工具的作用。

圖為廣義貨幣供應量M2和社會融資規(guī)模同比

相關數(shù)據(jù)顯示，10月新增人民幣貸款8262億元，同比多增1364億元，社會融資規(guī)模增量為1.59萬億元，較上年同期多增1970億元。10月底，廣義貨幣供應量M2同比增長8.7%，連續(xù)兩個月回升，創(chuàng)4月以來新高。從總量和結構來看，在10月新增貸款中，居民中長期貸款增加，企業(yè)中長期貸款下降；社會融資規(guī)模增量中，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)票據(jù)融資占比下降，企業(yè)債券和股票融資占比上升，政府債券融資占比增加。數(shù)據(jù)表明，信用擴張明顯加快，債券和股票等直接融資的比重進一步上升。

綜上所述，面對新的經(jīng)濟壓力，國務院常務會議要求加大助企紓困力度，并出臺階段性稅收緩繳、專項再貸款等規(guī)模性政策。貨幣政策加強跨周期調節(jié)，M2增速觸底回升，信用擴張明顯加快，社會融資需求改善。隨著穩(wěn)增長政策的深入落實，下游需求有望好轉。此外，大宗商品價格回落，企業(yè)生產(chǎn)成本下降，有助于企業(yè)盈利改善。在此背景下，股指期貨明年春季行情有望緩慢啟動。