從基本面來(lái)看，四季度油脂高位振蕩的可能性非常大。相對(duì)單邊機(jī)會(huì)，品種間套利機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)，套利策略更加合適。

圖為豆油需求變動(dòng)幅度

油脂整體供應(yīng)偏緊，基本面沒(méi)有太大的轉(zhuǎn)向。目前國(guó)內(nèi)三大油脂的總體庫(kù)存在180萬(wàn)噸左右，雖然較二季度初的低位有所回升，但是整體仍處于近五年來(lái)的低點(diǎn)。國(guó)內(nèi)油廠的豆油庫(kù)存目前也處于近五年來(lái)的最低位置，所以供應(yīng)偏緊的情況在到港量沒(méi)有明顯上調(diào)的情況下會(huì)繼續(xù)維持。

近兩年受疫情影響，春節(jié)前后油脂的消費(fèi)情況不增反減，但是今年國(guó)慶中秋雙節(jié)的消費(fèi)提振非常明顯，從季節(jié)性消費(fèi)習(xí)慣來(lái)看，天氣轉(zhuǎn)涼也是油脂需求的高峰期。

目前1月合約豆棕價(jià)差已經(jīng)倒掛，并且有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是豆棕價(jià)差的回歸。我們認(rèn)為，近月合約價(jià)差回歸的可能性比較小，主要由于目前棕櫚油產(chǎn)地直到明年2月都處于減產(chǎn)季當(dāng)中，供應(yīng)相對(duì)偏緊，加上美豆上市，四季度大豆進(jìn)口會(huì)有所回升，1月合約價(jià)差回歸的可能性不大。近一兩個(gè)月，豆油基差總體穩(wěn)定在600元/噸附近，而棕櫚油基差從一個(gè)月前的1200元/噸快速滑落，下降到了目前的600元/噸，目前過(guò)低的豆棕價(jià)差對(duì)棕櫚油現(xiàn)貨需求已經(jīng)產(chǎn)生了影響。長(zhǎng)期來(lái)看，豆棕價(jià)差的回歸是必然的，雖然1月合約沒(méi)有充分的時(shí)間，但是5月合約依舊有很大的機(jī)會(huì)。從目前盤面來(lái)看，豆油5月合約強(qiáng)于1月合約，但是棕櫚油1月合約明顯強(qiáng)于5月合約，說(shuō)明目前市場(chǎng)更看好豆油遠(yuǎn)月合約。

單純從數(shù)據(jù)分析的角度來(lái)看，目前5月合約豆棕價(jià)差不到250元/噸，我們整理歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，低于250元/噸的5月合約豆棕價(jià)差在近15年的時(shí)間里總共出現(xiàn)了四次，并且四次全部發(fā)生在棕櫚油的增產(chǎn)季啟動(dòng)初期，從概率學(xué)和季節(jié)分析的角度看，目前的位置做多5月合約豆棕價(jià)差是比較穩(wěn)健的。

不過(guò)該策略的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)包括棕櫚油產(chǎn)地疫情加重、出口受阻以及勞工短缺所造成的產(chǎn)量大幅下降。還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是原油價(jià)格大漲，作為東亞地區(qū)生物柴油的主要原料，原油價(jià)格大漲對(duì)棕櫚油的帶動(dòng)比其他油脂品種更加直接。除此之外，棕櫚油需求的劇增也是風(fēng)險(xiǎn)之一，由于冬季溫度較低，不利于棕櫚油的運(yùn)輸使用，國(guó)內(nèi)的棕櫚油需求一般是降低的，但是印度作為主要的油脂進(jìn)口國(guó)，每年對(duì)進(jìn)口油脂需求比較大，不過(guò)今年印度進(jìn)一步擴(kuò)大進(jìn)口的可能性比較低。綜合來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率不高。