進(jìn)入11月份之后，螺紋鋼期貨延續(xù)了10月份以來的跌勢，截止到11月16日，螺紋鋼主力合約收4128元/噸，較月初下跌518元/噸，跌幅11.1%。我們認(rèn)為導(dǎo)致目前導(dǎo)致螺紋鋼價格下跌的基本邏輯依然存在，但是隨著悲觀情緒釋放，后期市場可能會轉(zhuǎn)入?yún)^(qū)間震蕩走勢。

需求走弱&成本下移是本輪螺紋鋼下跌主因

10月份為傳統(tǒng)的螺紋鋼需求旺季，所以10.1長假過后，市場普遍預(yù)計需求可能會有所好轉(zhuǎn)。但是從10月第三周起，螺紋鋼表觀消費(fèi)量連續(xù)4周出現(xiàn)了同比30%以上的降幅，明顯超出市場預(yù)期。且隨后公布的9月、10月的地產(chǎn)、基建數(shù)據(jù)均明顯走弱，地產(chǎn)投資首次出現(xiàn)連續(xù)兩個月同比負(fù)增長，新開工和商品房銷售面積降幅均超過20%，基建投資單月增速則連續(xù)6個月負(fù)增長。而10月下旬房地產(chǎn)稅試點(diǎn)的消息，則進(jìn)一步加重了市場對地產(chǎn)中期走弱的預(yù)期。

成本支撐的松動是螺紋鋼下跌的另一個主要原因。鐵礦石應(yīng)該來說基本面變化不大，供強(qiáng)需弱下一直呈現(xiàn)累庫格局，目前港口庫存已經(jīng)突破1.5億噸，且這一趨勢預(yù)計會延續(xù)至年底，價格也將呈現(xiàn)弱勢震蕩。焦炭前期的上漲主要是因為焦煤的成本支撐，而10月中旬之后，隨著國家對煤炭價格調(diào)控力度的加大以及焦煤基本面的變化，其價格出現(xiàn)大幅下跌，焦炭價格也跟隨下行，目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)5輪下調(diào)，預(yù)計未來焦炭價格仍有3-5輪左右下調(diào)空間。

短期來講，導(dǎo)致螺紋鋼價格下跌的邏輯依然存在，隨著北方天氣的轉(zhuǎn)冷以及疫情因素的影響，需求基本處于停滯狀態(tài)；而在成本線的下移也會對螺紋鋼價格形成利空。

限產(chǎn)政策依然壓制供給釋放

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-10月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量8.77億噸，同比下降0.7%或618萬噸，平控任務(wù)提前完成；即使考慮河北、山東壓減2564萬噸的任務(wù)，后面兩個月只要實現(xiàn)粗鋼日產(chǎn)265萬噸即可完成，這遠(yuǎn)高于10月份230.9萬噸。但是這并不意味著未來限產(chǎn)政策可能會有明顯放松：一是，11月份開始進(jìn)入采暖季限產(chǎn)階段，根據(jù)《重點(diǎn)區(qū)域2021-2022秋冬季大氣污染綜合治理方案》的內(nèi)容看，今年不光限產(chǎn)區(qū)域有所增加，空氣質(zhì)量指標(biāo)的要求相比去年也有明顯提高。若在考慮冬奧會以及發(fā)改委近期再提遏制兩高項目盲目上馬，我們認(rèn)為即使已經(jīng)完成了粗鋼壓減任務(wù)，政策放松的概率也不大。二是，經(jīng)過前期鋼材價格的大幅下跌，鋼廠利潤有明顯收窄，短流程螺紋鋼利潤一度接近盈虧平衡，加之市場一直存在限產(chǎn)加嚴(yán)和需求走弱的預(yù)期，這導(dǎo)致鋼廠主動減產(chǎn)檢修的力度也在增加，11月前兩周高爐檢修量均值明顯高于9-10月。所以11-12月供應(yīng)收縮力度不排除超預(yù)期可能。

圖表 粗鋼日均產(chǎn)量季節(jié)性走勢

高基差抑制近月下跌空間

因為現(xiàn)貨價格受供應(yīng)壓縮的影響相對堅挺，10月中旬以來的這輪螺紋鋼價格下跌，導(dǎo)致其基差迅速拉大，11月初最高達(dá)到1157元/噸，僅次于2017年底的高位，之后有所回落，這表明從歷史數(shù)據(jù)看，螺紋鋼基差水平處在了相對高位。那么隨著1月交割期的臨近，螺紋鋼基差大概率回歸，考慮到目前需求依舊偏弱，市場普遍預(yù)計現(xiàn)貨下跌向期貨靠攏修復(fù)基差概率較大。

圖表 螺紋鋼基差季節(jié)性走勢

但需要注意的是，螺紋鋼庫存絕對水平不高，且依然處于下降通道之后，11月第二周為788.23萬噸，環(huán)比下降25.84萬噸。且近期針對地產(chǎn)融資的政策邊際上已經(jīng)開始有所放松，11月前半個月30個大中城市商品房成交面積均值回升至44.87萬平方米，較10月回升6.4萬平米，且11月下旬之后，冬儲需求也將逐步啟動。我們認(rèn)為，在目前基差水平偏高的情況下，一旦下游需求邊際上有所好轉(zhuǎn)，期現(xiàn)回歸的方式可能更多的表現(xiàn)為雙向回歸，即現(xiàn)貨持穩(wěn)或走弱，而盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)。

綜上所述，目前導(dǎo)致本輪螺紋鋼下跌的需求走弱和成本下移兩大邏輯依然存在，但未來在供應(yīng)超預(yù)期收縮、高基差和需求邊際好轉(zhuǎn)三大因素支撐下，價格可能更多表現(xiàn)為區(qū)間震蕩。操作上，建議考慮1-5正套操作。