一、走勢回顧

十月油脂價格受國際能源價格飆升的影響而走高，國慶后開盤跳空高開，打下了高位運行的基礎，之后在MPOB月報利多的助攻下，疊加印度宣布取消毛棕油基礎征稅，以及競爭對手印尼計劃停止毛棕油出口一系列利多題材下，BMD馬棕油不斷突破新高，帶動國內三大油脂高位運行。

圖1：CBOT大豆期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

圖2：油脂期價

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind

二、供需分析

1．美豆收獲推進順利

表1：全球大豆供需平衡表調整

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA

10月份USDA供需報告顯示，大幅調高了2021/22年度美國大豆產量以及庫存預測值。其中大豆產量調高到44.48億蒲，高于9月份預測的43.74億蒲，比上年提高5.5%；這是因為平均單產調高到了每英畝51.5蒲，高于9月份預測的50.6蒲/英畝，也高于上年的51.0蒲/英畝。大豆出口預測值維持不變，仍為20.9億蒲；大豆壓榨量調高到了21.9億蒲，高于9月預測的21.8億蒲。2021/22年度美國大豆期末庫存調高到了3.20億蒲，遠高于9月份預測的1.85億蒲，比上年的2.56億蒲高出25%。

2021/22年度全球庫存小幅上升，從9月的9889.4萬噸升至1.05億噸。與9月份相比，南美洲的產量趨于穩(wěn)定，甚至更高。巴西產量預估維持不變，為1.44億噸，而阿根廷產量比9月預估減少100萬噸，至5100萬噸。

圖3：美豆周度出口（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

圖4：美豆月度壓榨量（百萬蒲式耳）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；USDA；Wind

美豆周度出口報告顯示，截止到2021年10月14日當周，美國2021/22市場年度大豆出口銷售凈增287.84萬噸，較之前一周和前四周均值顯著增加，市場預估為凈增150-250萬噸。其中向中國大陸出口銷售188.44萬噸。隨著收獲工作的加快進行，美豆出口和裝船速度都明顯提升。

美國油籽加工商協會（NOPA）公布的9月份NOPA會員企業(yè)的豆油庫存為16.84億磅，高于市場預期，也高于8月底的16.68億磅，這也是連續(xù)第三個月庫存增長。

雖然現階段包括未來幾個月，美豆都是我國豆油的主要原材料，但近期豆油市場的走勢與CBOT大豆幾乎沒有關系。即使美農十月供需報告大幅調高了產量和庫存預估給CBOT大豆市場帶來重大利空，對連盤豆油的影響也僅是一日的回調。

因天然氣價格高企可能促使大型電力用戶轉向使用原油，市場預期未來幾個月原油供應將偏緊，推動原油價格大幅走高，這也提振了生物燃料的需求前景，而植物油作為生物燃料的摻混原料，其身價自然也水漲船高，無論是美豆油還是馬棕油都乘上了這班快車，這也直接使得國慶后首個交易日，國內三大油脂直接跳空高開。國內油脂被動跟隨上漲，短期與外盤共振為主。

USDA最新數據顯示，截至10月24日，美國大豆收獲完成73%，一周前60%，去年同期82%，五年同期均值70%，雖然中西部產區(qū)迎來強降雨令收獲工作稍有放緩，但總體影響不大?；貧w到美豆基本面來看，產量幾成定局，而收獲工作也已完成大半，當前的國際大豆市場聚焦點已轉移至南美播種與生長。

2．巴西播種開局較好

巴西外貿秘書處發(fā)布的官方海關數據顯示，2021年9月份巴西大豆出口量達到483萬噸，同比提高13.4%，接下來幾個月巴西大豆出口速度將繼續(xù)放緩。

此前巴西旱情題材在迎來降水之后戛然而止，市場暫時缺乏新的關注點。今年巴西的開局較前一年好很多，巴西咨詢機構AgRural公司發(fā)布的數據顯示，截至10月21日，巴西2021/22年度大豆播種進度達到38%，前一周為22%，創(chuàng)下歷史同期播種進度的第二高點，僅次于2018/19年度的同期進度。值得關注的是，多家機構預測今冬將迎來拉尼娜，盡管強度為弱到中度，但后續(xù)發(fā)展到何種規(guī)模，對南美到底影響多大也令市場保持高度警惕。

圖5：進口大豆升貼水

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；巴西貿易部

圖6：巴西大豆月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；Wind；巴西貿易部

3．大豆到港量偏少

海關數據顯示，9月中國進口大豆688萬噸，環(huán)比8月減少27.5%，同比去年下降29.7%，創(chuàng)下2014年以來的最低月度進口量。截至10月25日，庫存達到750萬噸，而去年此時，庫存為798萬噸。港口大豆庫存已連續(xù)下降兩個多月，據Mysteel農產品(000061,股吧)數據統(tǒng)計，10月份進口大豆到港量預計為685.75萬噸，11月進口大豆到港量預計為700萬噸，12月進口大豆到港量預計為810萬噸。

由于近期美豆盤面較弱，而國內油粕基差較強，油廠的壓榨利潤好轉，或將刺激油廠采購大豆的意愿，12月到港量或將超過預期。但十一月到港量偏少已是不爭的事實，再疊加國內的限電政策，將影響油廠的開機率，目前北方部分地區(qū)已出現了豆油提貨緊張的現象，而這也將成為豆油價格的重要支撐。

圖7：大豆月度進口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國海關；WIND

圖8：進口大豆港口庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；中國海關；WIND

小結：美豆收獲工作正常推進，國際大豆市場關注點轉移至南美大豆播種和生長上。巴西今年播種開局較好，天氣也正常，但潛在威脅是今冬大概率出現的拉尼娜，市場也在持續(xù)關注。因前段時間油廠榨利較差，近兩個月我國進口大豆到港量偏低，而限電也導致油廠開機率較低，部分地區(qū)豆油供應偏緊，對價格產生較強支撐。

4．棕櫚油基本面偏強

圖9：馬來西亞棕櫚油月度產量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

圖10：棕櫚油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB

MPOB月報公布9月底棕櫚油庫存為174.65萬噸，環(huán)比下降6.99%。9月份棕櫚油產量為170.37萬噸，環(huán)比下降0.39%；9月份出口量為159.74萬噸，環(huán)比提高36.83%。由于產量略低于預期，消費遠超預期，導致庫存遠低于預期，報告影響偏多。

SPPOMA最新數據顯示，10月前25日馬來西亞毛棕櫚油單產減少2.49%，出油率增加0.17%，產量降低1.6%。在近年傳統(tǒng)的增產周期內卻頻頻出現減產，究其原因還是馬來西亞棕櫚種植業(yè)面臨嚴重的勞工短缺問題。受此影響，MPOA預測2021年馬棕油產量可能會降至1800萬噸以下，比去年減少至少6%，創(chuàng)下五年以來的最低水平。

圖11：馬來西亞棕櫚油月度出口量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

圖12：BMD棕櫚油期價（令吉/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；MPOB；Wind

船運調查機構ITS最新數據顯示，馬來西亞10月前25日棕櫚油出口量環(huán)比減少12.5%，而10月前20日的數據為環(huán)比下降14.7%，降幅縮小。此前馬來西亞棕櫚油委員會預測隨著主要消費國的經濟活動恢復，許多國家的出口步伐加強，包括棕櫚油在內的油脂需求都將得到恢復。這就意味著，馬棕油一邊減產，一邊消費需求增強，而印尼正計劃停止出口棕櫚油，因而棕櫚油有望維持偏強運行的格局。

5．豆、棕油庫存處于低位

據我的農產品網監(jiān)測，截至10月22日，全國重點地區(qū)豆油商業(yè)庫存約87.96萬噸，環(huán)比前周減少5.42萬噸，降幅5.8%；重點地區(qū)棕櫚油商業(yè)庫存約39.23萬噸，環(huán)比前周減少5.42萬噸，降幅12.14%。

圖13：全國重點油廠豆油庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農產品

圖14：棕櫚油商業(yè)庫存（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；我的農產品

因國內限電政策影響，油廠開機率下降，目前部分地區(qū)油廠限制提貨，而近兩個月大豆到港量也偏少，有的油廠因缺豆停機，因此豆油庫存下降。棕櫚油則因進口成本過高，利潤惡化，國內買船不積極，庫存走低。隨著天氣降溫，棕櫚油消費進入淡季，預計庫存將低位徘徊。

小結：由于勞工短缺，馬棕油增產不順利，且印尼計劃停止出口毛棕油，或令供應整體收緊，而印度因其本土植物油價格過高而一再下調進口征稅，利好棕櫚油進口，棕櫚油仍有一定的上行動力。國內目前豆、棕油庫存都處于低位，對油脂價格產生較強支撐，需要注意的是，面對持續(xù)上漲的大宗商品價格，國家出臺一系列政策來保供穩(wěn)價，持續(xù)加大市場監(jiān)管力度，遏制過度投機炒作，或令油脂上漲動能減弱。

三、后市展望與操作策略

美豆收獲工作正常推進，國際大豆市場關注點轉移至南美大豆播種和生長上。巴西今年播種開局較好，天氣也正常，但潛在威脅是今冬大概率出現的拉尼娜，市場也在持續(xù)關注。因前段時間油廠榨利較差，近兩個月我國進口大豆到港量偏低，而限電也導致油廠開機率較低，部分地區(qū)豆油供應偏緊，對價格產生較強支撐。

由于勞工短缺，馬棕油增產不順利，且印尼計劃停止出口毛棕油，或令供應整體收緊，而印度因其本土植物油價格過高而一再下調進口征稅，利好棕櫚油進口，棕櫚油仍有一定的上行動力。國內目前豆、棕油庫存都處于低位，對油脂價格產生較強支撐，需要注意的是，面對持續(xù)上漲的大宗商品價格，國家出臺一系列政策來保供穩(wěn)價，持續(xù)加大市場監(jiān)管力度，遏制過度投機炒作，或令油脂上漲動能減弱。