一、行情回顧

10月份PTA市場(chǎng)偏強(qiáng)震蕩。國(guó)慶節(jié)后PTA大廠集中停車(chē)，行業(yè)開(kāi)工率驟降至6成左右，而下游聚酯及織機(jī)負(fù)荷小幅回升，短期供需顯著改善，加之市場(chǎng)樂(lè)觀情緒帶動(dòng)，PTA市場(chǎng)連續(xù)兩日大幅拉漲，然而10月13日起逸盛及虹港石化陸續(xù)重啟，市場(chǎng)供需重新走弱，但在成本端油價(jià)強(qiáng)勢(shì)支撐下，PTA盤(pán)面轉(zhuǎn)為震蕩整理，期間創(chuàng)下年內(nèi)新高。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，期現(xiàn)基差先擴(kuò)后縮、現(xiàn)貨持續(xù)貼水盤(pán)面，1/5跨期價(jià)差延續(xù)小幅走弱。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，國(guó)信期貨

圖2：跨期價(jià)差

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二、基本面分析

1．短期供應(yīng)恢復(fù)、預(yù)期累庫(kù)，關(guān)注后續(xù)大廠檢修

國(guó)慶歸來(lái)，PTA裝置停車(chē)急劇增加，其中逸盛大化全線因鍋爐故障停車(chē)，恒力5期及嘉興1期計(jì)劃內(nèi)檢修，高峰停車(chē)產(chǎn)能達(dá)到2417.5萬(wàn)噸，行業(yè)開(kāi)工率驟降至60.2%。大廠集中停車(chē)導(dǎo)致短期供應(yīng)劇烈收縮，市場(chǎng)連續(xù)大幅拉漲，PTA加工費(fèi)也擴(kuò)張900元/噸以上，但10月12-15日川能、逸盛大化及虹港石化2線陸續(xù)重啟，21-22日嘉興石化1期及恒力5期重啟，PTA開(kāi)工率隨之明顯提升，市場(chǎng)供需重新走弱。

表1：PTA檢修計(jì)劃（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

目前來(lái)看，虹港石化1期預(yù)計(jì)11月中旬重啟，川能化學(xué)10月底檢修計(jì)劃取消，恒力3#計(jì)劃11月初停車(chē)檢修，而其他大廠暫無(wú)明確停車(chē)計(jì)劃。展望后市，當(dāng)前PTA負(fù)荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及織機(jī)仍受限電困擾，開(kāi)工率被繼續(xù)壓制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市場(chǎng)預(yù)期累庫(kù)，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注PTA檢修及下游生產(chǎn)恢復(fù)情況。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費(fèi)

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圖4：PTA流通庫(kù)存

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2．庫(kù)存顯著去化，但限電制約下游開(kāi)工提升，關(guān)注政策變化

1-9月紡織服裝累計(jì)出口14738.9億元，同比下降2.63%，較2019年同期增長(zhǎng)6.65%，其中紡織品類、服裝類累計(jì)出口6813.2億元、7925.7億元，同比增長(zhǎng)-17.7%、15.5%，較2019年同期增長(zhǎng)11.81%、2.58%。9月紡織服裝出口1890.0億元，同比下降3.96%，較2019年同期增長(zhǎng)10.04%，其中紡織品類、服裝類累計(jì)出口805.1億元、1084.9億元，同比增長(zhǎng)-11.75%、2.78%，較2019年同期增長(zhǎng)17.74%、4.94%。

1-9月紡織服裝類零售額累計(jì)9641.4億元，同比增長(zhǎng)20.6%，其中9月份零售額為1062.9億元，同比增長(zhǎng)-4.8%。目前來(lái)看，受東南亞生產(chǎn)恢復(fù)及航運(yùn)費(fèi)影響，紡織服裝出口已顯疲態(tài)，而國(guó)內(nèi)消費(fèi)受收入預(yù)期及疫情散點(diǎn)爆發(fā)影響表現(xiàn)平淡。

圖5：紡織服裝出口

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圖6：紡織服裝零售

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8月份起織造開(kāi)工一路走低，尤其是9月份受雙控限電政策影響，織造開(kāi)工率呈現(xiàn)斷崖式下降，國(guó)慶節(jié)后開(kāi)工雖有所回升但仍顯著低于往年同期。目前來(lái)看，織機(jī)開(kāi)工仍處于較低水平，但鑒于坯布庫(kù)存降至低位且利潤(rùn)尚可，若后續(xù)限電政策放松，織造工廠提負(fù)節(jié)奏應(yīng)該會(huì)比較迅速，但由于終端需求疲弱表現(xiàn)，開(kāi)工率要回到前期高位仍有難度，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注政策調(diào)整及終端需求。

圖7：織造開(kāi)工率

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圖8：坯布庫(kù)存

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限電政策對(duì)聚酯市場(chǎng)沖擊也非常明顯，行業(yè)開(kāi)工率自8月以來(lái)持續(xù)走低，中秋節(jié)后開(kāi)工維持8成偏下。不過(guò)，產(chǎn)業(yè)鏈集中限電降負(fù)引發(fā)供應(yīng)收縮，而商品集體大漲又激發(fā)部分投機(jī)性囤貨需求，在供需兩端利好作用下，9月下旬后滌絲庫(kù)存快速去化。目前來(lái)看，聚酯受限電影響開(kāi)工偏低，其對(duì)PTA原料剛需支撐不足，但較低的成品庫(kù)存及政策邊際放松仍給予市場(chǎng)一定想象空間。

圖9：聚酯開(kāi)工

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圖10：聚酯庫(kù)存

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3．增產(chǎn)緩慢VS取暖油需求預(yù)增，原油或延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，PTA成本支撐較強(qiáng)

由于浙石化裝置明顯降負(fù)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)PX開(kāi)工回落至73%的年內(nèi)低位，而近期PTA檢修工廠陸續(xù)重啟，短期PX國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口快速擴(kuò)大，市場(chǎng)外采需求預(yù)期增加。海外方面，F(xiàn)CFC3#及樂(lè)天2#于10月12日停車(chē)，此前韓國(guó)GS及阿曼芳烴也有檢修計(jì)劃。

表2：亞洲PX裝置動(dòng)態(tài)（單位：萬(wàn)噸）

資料來(lái)源：卓創(chuàng)，國(guó)信期貨

10月份以來(lái)，國(guó)際油價(jià)延續(xù)震蕩上行，石腦油也跟隨原油穩(wěn)步攀升，而PX價(jià)格在8月下旬后與兩者明顯背離，導(dǎo)致PX裂解價(jià)差大幅回落，當(dāng)前亞洲PX/石腦油、PX/布油的裂解價(jià)差在150美元/噸及300美元/噸附近。目前來(lái)看，由于海外天然氣供應(yīng)偏緊，冬季取暖油需求預(yù)期增加，而OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)緩慢，油價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，結(jié)合裂解價(jià)差處于低位的現(xiàn)狀，PTA成本端支撐較強(qiáng)，關(guān)注未來(lái)油價(jià)走勢(shì)及裂解價(jià)差修復(fù)情況。

圖11：上游原料價(jià)格

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圖12：亞洲裂解價(jià)差

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，國(guó)慶后PTA大廠集中停車(chē)，供應(yīng)劇烈收縮刺激市場(chǎng)大漲，但中旬起逸盛大化、虹港、嘉興及恒力陸續(xù)重啟，PTA開(kāi)工率顯著提升，市場(chǎng)供需重新走弱。虹港石化1期預(yù)計(jì)11月中旬重啟，川能檢修計(jì)劃取消，恒力3#計(jì)劃11月初檢修。展望后市，當(dāng)前PTA負(fù)荷回升至84.2%偏高水平，而下游聚酯及織機(jī)仍受限電困擾，開(kāi)工率被繼續(xù)壓制在低位，短期看PTA供需重新走弱，市場(chǎng)預(yù)期累庫(kù)，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注PTA檢修情況。

需求方面，目前聚酯及織機(jī)開(kāi)工偏低，對(duì)PTA原料剛需支撐不足，但鑒于成品庫(kù)存低位且利潤(rùn)尚可，若后續(xù)限電政策放松，下游提負(fù)節(jié)奏預(yù)計(jì)較為迅速，市場(chǎng)存在一定補(bǔ)庫(kù)空間，但受制于終端需求影響，開(kāi)工率要回到前期高位仍有難度，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注政策調(diào)整及終端需求。

成本方面，鑒于海外天然氣供應(yīng)偏緊，冬季取暖油需求預(yù)期增加，而OPEC+增產(chǎn)節(jié)奏相對(duì)緩慢，油價(jià)有望延續(xù)偏強(qiáng)震蕩，結(jié)合裂解價(jià)差處于低位的現(xiàn)狀，PTA成本端支撐較強(qiáng)，關(guān)注未來(lái)油價(jià)走勢(shì)及裂解價(jià)差修復(fù)情況。

綜合來(lái)看，短期PTA供應(yīng)顯著提升，而下游聚酯及織機(jī)負(fù)荷低位，供需邊際轉(zhuǎn)弱有累庫(kù)預(yù)期，但得益于成本端較強(qiáng)支撐，PTA下方調(diào)整空間受限，中期關(guān)注供給端彈性及成本波動(dòng)，操作上逢低可滾動(dòng)做多加工費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：裝置檢修情況、宏觀政策變化。