一、行情回顧

截止10月29日周五收盤，焦炭01合約以收盤價(jià)計(jì)相比9月下跌13.39%，報(bào)價(jià)2978.0元/噸，焦煤01合約收盤價(jià)計(jì)相比9月下跌27.75%，報(bào)價(jià)2268.0元/噸。截止11月2日收盤，焦炭01報(bào)3001.0元/噸，焦煤報(bào)2205.0元/噸。

焦炭與焦煤價(jià)格走勢(shì)相似呈現(xiàn)倒V型，主要分為兩個(gè)階段，第一階段為10月8日至19日的上漲階段，上漲的驅(qū)動(dòng)在于動(dòng)力煤大幅度上行，拉動(dòng)各種煉焦煤價(jià)格上行，從而推動(dòng)焦炭成本，疊加市場(chǎng)對(duì)焦炭采暖季的限產(chǎn)預(yù)期，雙焦市場(chǎng)大幅度拉漲。第二個(gè)極端為10月20日至10月29日，主要受部分動(dòng)力煤價(jià)格管制影響，在發(fā)改委對(duì)煤企利潤(rùn)管制情況下，市場(chǎng)以動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)焦煤進(jìn)行定價(jià)，從而對(duì)焦炭進(jìn)行定價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期焦煤價(jià)格大幅度下行，焦炭成本崩塌，雙焦價(jià)格大幅度下行。

圖表1：焦炭、焦煤及相關(guān)品種當(dāng)周市場(chǎng)交易表現(xiàn)（9.30-10.29）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

二、雙焦市場(chǎng)現(xiàn)狀

（一）焦炭市場(chǎng)：

1．供需方面：供需雙弱，小幅度去庫(kù)

供給方面，截至10月29日，焦企及鋼廠合計(jì)焦炭日均產(chǎn)量為108.01萬(wàn)噸，相較前周下降1.06萬(wàn)噸/日；需求方面，鐵水產(chǎn)量小幅度回弱，247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量211.31萬(wàn)噸/日，相較前周下降3.27萬(wàn)噸/日，供需雙弱格局將繼續(xù)延續(xù)。

庫(kù)存方面，貿(mào)易商加速去庫(kù)，焦企按單生產(chǎn)，鋼廠按需采購(gòu)。截至10月29日，Mysteel統(tǒng)計(jì)的焦炭總庫(kù)存（全樣本獨(dú)立焦化企業(yè)+247家鋼廠+四大港口）為977.12萬(wàn)噸，較前周下降4.01萬(wàn)噸。分環(huán)節(jié)看，全樣本獨(dú)立焦化企業(yè)庫(kù)存為120.78萬(wàn)噸，下降2.05萬(wàn)噸，247家鋼廠樣本焦化廠為729.34萬(wàn)噸，下降7.86萬(wàn)噸，天津等四大港口庫(kù)存合計(jì)127.00萬(wàn)噸，上升5.90萬(wàn)噸，總庫(kù)存相比20年同期下降約200.54萬(wàn)噸。從庫(kù)存天數(shù)上看，230家焦化企業(yè)可用庫(kù)存天數(shù)為16.22天，247家鋼企可用庫(kù)存天數(shù)為14.99天，焦企庫(kù)存低于去年四季度而鋼廠庫(kù)存高于去年四季度。

2．價(jià)格利潤(rùn)方面：政策調(diào)控下，下游觀望心態(tài)較重，利潤(rùn)小幅度回調(diào)

截至10月29日，日照港(600017,股吧)準(zhǔn)一級(jí)焦出庫(kù)價(jià)格為4220元/噸，較10月22日下降20元/噸。利潤(rùn)方面，Mysteel煤焦事業(yè)部調(diào)研全國(guó)30家獨(dú)立焦化廠噸焦盈利數(shù)據(jù)顯示全國(guó)平均噸焦盈利258元（含副產(chǎn)品），較前周下跌11元/噸，當(dāng)周煤價(jià)均有所上漲。

（二）焦煤市場(chǎng)：

1．供需方面：供需雙弱，庫(kù)存小幅度回升

供給端，煤礦權(quán)重開工率為105.1%，環(huán)比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口端蒙煤通關(guān)車輛受疫情影響回落至200-300車/日水平。據(jù)10月21日蒙古IKON網(wǎng)報(bào)道，后續(xù)蒙煤進(jìn)口運(yùn)輸或分為三段，其中最后一段通關(guān)煤炭將由口岸附近的集裝箱貨運(yùn)港專門運(yùn)輸出口至中國(guó)境內(nèi)，從做好疫情防控的角度考慮，在運(yùn)行初期，將會(huì)在集裝箱貨運(yùn)港附近建設(shè)專用房，集中安排150-200名司機(jī)，夜間組織進(jìn)行由查干哈達(dá)堆場(chǎng)至集裝箱貨運(yùn)港的煤炭運(yùn)輸任務(wù)，晝間組織進(jìn)行由集裝箱貨運(yùn)港至中國(guó)境內(nèi)的煤炭運(yùn)輸出口工作。后續(xù)月份甘其毛都口岸日通關(guān)600車的目標(biāo)或短期內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)。

庫(kù)存方面，截至10月29日，焦煤總庫(kù)存為2824.27萬(wàn)噸，環(huán)比上漲10.28萬(wàn)噸。分環(huán)節(jié)來(lái)看，獨(dú)立焦企庫(kù)存為1330.75萬(wàn)噸，下降3.35萬(wàn)噸；247家鋼廠庫(kù)存為897.08萬(wàn)噸，上漲7.07萬(wàn)噸；港口庫(kù)存394.00萬(wàn)噸，下降10.00萬(wàn)噸。礦山庫(kù)存202.44萬(wàn)噸，環(huán)比上漲16.56萬(wàn)噸。政策不確定下，下游對(duì)高價(jià)采購(gòu)相對(duì)謹(jǐn)慎。總庫(kù)存水平但較2020年同期保持約下降853.05萬(wàn)噸的水平。從庫(kù)存可用天數(shù)看，獨(dú)立焦企焦煤庫(kù)存可用天數(shù)16.15天，247家鋼企焦煤庫(kù)存14.64天，較去年四季度高點(diǎn)均有4天左右的差距。

2．價(jià)格方面：中硫主焦煤偏穩(wěn)，其余瘦煤有所下跌

截至10月29日，銷地低硫高灰蒙煤沙河驛自提價(jià)為3795元/噸，環(huán)比持平，產(chǎn)地柳林中硫主焦煤約3550元/噸，環(huán)比上漲100元/噸。國(guó)慶節(jié)后反彈上漲較多的配煤有所回落。

三、雙焦邏輯分析

（一）供需方面：供需仍偏緊，鋼廠補(bǔ)庫(kù)需求放緩

碳元素庫(kù)存折合煉焦煤同比下降1019.70萬(wàn)噸，后續(xù)下游具有一定的補(bǔ)庫(kù)需求。目前焦炭供需或維持日耗平衡的趨勢(shì)，焦煤國(guó)內(nèi)生產(chǎn)或保持穩(wěn)定。后續(xù)碳元素的供應(yīng)增量在于進(jìn)口端，蒙煤端由于國(guó)內(nèi)疫情防控政策趨嚴(yán)，通關(guān)數(shù)量由400車水平下降至200車水平，但環(huán)比呈現(xiàn)修復(fù)趨勢(shì)。澳煤端，部分港口將已報(bào)關(guān)澳煤方行，由于該部分貨源多為鋼廠訂購(gòu)，補(bǔ)庫(kù)需求有所緩解，在下游利潤(rùn)較差情況下，在冬儲(chǔ)前雙焦現(xiàn)貨或下行。但從量上看，粗鋼環(huán)比呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，疊加冬儲(chǔ)需求，扣除蒙澳環(huán)比增量外，整體供應(yīng)仍偏緊。

（二）定價(jià)方面：現(xiàn)貨價(jià)格開啟補(bǔ)跌，期價(jià)觸及底部區(qū)域

11月2日，部分鋼廠開啟焦炭第一輪提跌。我們從盤面倒算，按冶金焦：準(zhǔn)一級(jí)：A13，S0.7，MT7，CSR60：出庫(kù)價(jià)格指數(shù)：日照港（日）對(duì)應(yīng)品種計(jì)算盤面對(duì)應(yīng)產(chǎn)地現(xiàn)貨價(jià)格，則盤面價(jià)格3000元/噸，對(duì)應(yīng)港口現(xiàn)貨約2800元/噸，假設(shè)運(yùn)費(fèi)200元/噸，則對(duì)應(yīng)產(chǎn)地現(xiàn)貨2600元/噸，目前冶金焦：準(zhǔn)一級(jí)：A13，S0.7，MT8，CSR60：出廠價(jià)：長(zhǎng)治：祥瑞焦化（日）為4310元/噸，按每輪提降200元/噸計(jì)算，則對(duì)應(yīng)8.5輪提降，依次類推則盤面2800對(duì)應(yīng)輪，盤面2600對(duì)應(yīng)9.5輪、10.5輪提降。按以往每周兩輪提降的基礎(chǔ)計(jì)算，則11月底共計(jì)提降8輪，則對(duì)應(yīng)盤面3000元/噸左右的01合約價(jià)格。則目前盤面價(jià)格已經(jīng)是處于底部區(qū)域，若現(xiàn)貨調(diào)整速度不及預(yù)期，很有可能焦炭開始基差修復(fù)行情。

在從成本計(jì)算，其中多以焦煤/動(dòng)力煤價(jià)格的比值來(lái)估算雙焦價(jià)格，則主焦煤價(jià)格在2000元/噸附近，焦炭則在2200-2500元/噸區(qū)間，則主焦煤價(jià)格在2000元/噸附近，焦炭則在2200-2500元/噸區(qū)間。若按200元/輪焦炭提降來(lái)看，現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)應(yīng)9至10.5輪提降。2500元/噸、2200元/噸的現(xiàn)貨對(duì)應(yīng)約2875元/噸，2554元/噸的盤面價(jià)格。與上文算法結(jié)論一致。

四、行情展望

按每輪提降200元/噸計(jì)算，根據(jù)以上測(cè)算，盤面3000元/噸的價(jià)格對(duì)應(yīng)11月共提降8輪，按歷史規(guī)律屬于正常輪次。若盤面超調(diào)至（2600，2800）元/噸的區(qū)間，則基本已經(jīng)按動(dòng)力煤價(jià)格對(duì)雙焦定價(jià)，則對(duì)應(yīng)政策對(duì)雙焦進(jìn)行管控的情況。對(duì)于后市，短期受情緒影響，焦炭或受現(xiàn)貨提降存在繼續(xù)下行的壓力，但下行空間有限，后續(xù)現(xiàn)貨調(diào)整速度不及預(yù)期速度下或開啟基差修復(fù)行情。焦煤，在趨勢(shì)上與焦炭或保持一致，但整體弱于焦炭。總結(jié)而言，我們建議多配焦炭，但考慮到目前市場(chǎng)波動(dòng)較大、保證金較高，建議待市場(chǎng)超調(diào)至（2550，2875）區(qū)間可以輕倉(cāng)試多，套利策略上建議逢高空配鐵礦，以滾動(dòng)方式操作，至于做多焦化利潤(rùn)方式，由于保證金比率過(guò)高，在目前高波動(dòng)下不建議執(zhí)行。

操作建議：總結(jié)而言，我們建議多配焦炭，但考慮到目前市場(chǎng)波動(dòng)較大、保證金較高，建議待市場(chǎng)超調(diào)至（2550，2875）區(qū)間可以輕倉(cāng)試多，套利策略上建議逢高空配鐵礦，以滾動(dòng)方式操作，至于做多焦化利潤(rùn)方式，由于保證金比率過(guò)高，在目前高波動(dòng)下不建議執(zhí)行。

焦炭風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求走弱（下行風(fēng)險(xiǎn)）、焦煤進(jìn)口政策大幅度寬松（下行風(fēng)險(xiǎn)）、礦區(qū)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）、焦炭環(huán)保限產(chǎn)趨嚴(yán)（上行風(fēng)險(xiǎn)）、政策調(diào)控分析（下行風(fēng)險(xiǎn)）

焦煤風(fēng)險(xiǎn)因素：焦炭復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期、環(huán)保趨嚴(yán)（下行風(fēng)險(xiǎn)）、焦煤進(jìn)口政策大幅度寬松（下行風(fēng)險(xiǎn)）、礦區(qū)復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期（上行風(fēng)險(xiǎn)）政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)（下行風(fēng)險(xiǎn)）

五、相關(guān)數(shù)據(jù)

圖表2：247家鋼企：鐵水：日均產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表3：焦企+274家鋼廠：焦炭：日均產(chǎn)量（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表4：總庫(kù)存：焦炭（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表5：焦企庫(kù)存：焦炭（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表6：247家鋼廠庫(kù)存：焦炭（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表7：港口合計(jì)庫(kù)存：焦炭（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表8：樣本（110家）洗煤廠：產(chǎn)能利用率（%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表9：樣本（110家）洗煤廠：原煤庫(kù)存（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表10：總庫(kù)存：煉焦煤（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表11：煉焦煤：礦山庫(kù)存（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表12：焦企庫(kù)存：煉焦煤（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表13：247家鋼廠庫(kù)存：煉焦煤（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表14：港口合計(jì)庫(kù)存：煉焦煤（萬(wàn)噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表15：焦炭、焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)（元/噸）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表16：焦炭主力合約日度交易數(shù)據(jù)（元/噸、手）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表17：焦煤主力合約日度交易數(shù)據(jù)（元/噸、手）

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表18：焦炭基差：準(zhǔn)一出庫(kù)價(jià)：日照港-01合約

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表19：焦煤基差：柳林中硫現(xiàn)貨-01合約

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表20：跨月價(jià)差：焦炭：01合約-05合約

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表21：跨月價(jià)差：焦煤：01合約-05合約

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、廣州期貨研究中心