10月份美國(guó)的通脹率同比勁漲6.2%，連續(xù)5個(gè)月超過(guò)5%，且破了過(guò)往30年的最高歷史紀(jì)錄，同時(shí)扣除食品和能源的核心CPI同比上漲4.6%，同樣創(chuàng)下30年以來(lái)的最大同比增幅。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)將提前加息的市場(chǎng)聲音此起彼伏，甚至有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)誤判通脹走勢(shì)的推斷也不絕于耳。

從今年3月開始，美國(guó)的通脹就開始拐頭向上，一舉突破美聯(lián)儲(chǔ)眼中2%的政策底線，至5月份，通脹突破5%，至今依然沒(méi)有放慢腳步。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)11月的貨幣政策會(huì)議作出減碼縮債的決議，也算是對(duì)物價(jià)過(guò)熱的一個(gè)態(tài)度回應(yīng)。不過(guò)，鮑威爾在這次會(huì)議上也明確告訴市場(chǎng)，減碼購(gòu)債的時(shí)機(jī)對(duì)加息沒(méi)有直接信號(hào)意義?？吹贸?，盡管有10月通脹數(shù)據(jù)的施壓，但要想讓美聯(lián)儲(chǔ)放棄“初心”來(lái)個(gè)180度的政策大轉(zhuǎn)彎而提前加息似乎并不容易，但由此也可進(jìn)一步看到市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)之間的博弈與分歧。

首先，市場(chǎng)反映的是短期現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)需要觀察的則是長(zhǎng)期走勢(shì)。不錯(cuò)，已經(jīng)連續(xù)七個(gè)月走高的通貨膨脹讓很多市場(chǎng)分析人士繃緊神經(jīng)，并給出繼續(xù)看高通脹的預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為物價(jià)上漲只是一個(gè)短期表現(xiàn)，并不具有長(zhǎng)期效應(yīng)，而且去年確立的“平均通脹目標(biāo)制”已經(jīng)明示短期內(nèi)對(duì)物價(jià)超出2%是可以容忍的。何為長(zhǎng)期？經(jīng)濟(jì)學(xué)界定是一年以上。就此市場(chǎng)也一定會(huì)發(fā)問(wèn)，長(zhǎng)期是否意味著時(shí)間上無(wú)節(jié)制的永遠(yuǎn)？對(duì)此，鮑威爾的最新解讀是，高通脹將“持續(xù)到明年”，而且到2022年第二或第三季度價(jià)格上漲會(huì)放緩。對(duì)比之下，現(xiàn)在物價(jià)僅上漲了大半年時(shí)間，自然就沒(méi)有到美聯(lián)儲(chǔ)該出手的時(shí)候。

其次，市場(chǎng)盯住的是單一目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)側(cè)重的是關(guān)鍵目標(biāo)。傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策將通貨膨脹作為調(diào)控的第一目標(biāo)，只要出現(xiàn)了物價(jià)的過(guò)快上漲，往往就會(huì)從資金價(jià)格與貨幣流量上進(jìn)行干預(yù)，這種政策目標(biāo)導(dǎo)向也讓市場(chǎng)對(duì)物價(jià)顯得十分敏感。不過(guò)作為一種政策視角矯正，美聯(lián)儲(chǔ)的目光如今卻沒(méi)有全部聚焦到物價(jià)上面，更多的卻是在意就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)指標(biāo)的實(shí)質(zhì)性改善。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，除了看到失業(yè)率下降之外，更要發(fā)現(xiàn)勞動(dòng)參與率回復(fù)至疫情的63%以上的事實(shí)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)至少出現(xiàn)兩個(gè)季度以上的環(huán)比增長(zhǎng)。而在這些目標(biāo)出現(xiàn)之前，即便是通脹還在制造壓力，也并不足以令它斷然踩下貨幣政策“剎車”。

再次，市場(chǎng)評(píng)價(jià)的是物價(jià)結(jié)果，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的是事實(shí)歸因。不僅通脹指數(shù)刷出階段性歷史新高，而且從汽油到新車和二手車以及家具、房屋租金等都出現(xiàn)全面性上漲，同時(shí)，因許多工作崗位勞動(dòng)力短缺導(dǎo)致的工資上漲也在推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)價(jià)格的加快上漲，由此，成本推動(dòng)式與需求拉上式成為了許多市場(chǎng)分析人士眼中的美國(guó)通脹鏡像。但是，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為物價(jià)上漲最終是由產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈的不暢所引起，比如新冠疫情使得本土產(chǎn)能被抑制，芯片短缺導(dǎo)致汽車價(jià)格上漲，國(guó)際海運(yùn)受阻導(dǎo)致海外消費(fèi)品供給的中途或者在港滯留等，而且美聯(lián)儲(chǔ)相信所有這些都是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期看都會(huì)得到恢復(fù)和改善，進(jìn)而也可以令物價(jià)回落到貨幣政策的范圍之內(nèi)。

最后，市場(chǎng)擔(dān)憂的是未來(lái)物價(jià)曲線還會(huì)變陡，美聯(lián)儲(chǔ)不能忘記的是過(guò)去教訓(xùn)之痛。美國(guó)即將進(jìn)入假日季，11月的感恩節(jié)和12月的圣誕節(jié)很可能從需求端進(jìn)一步拉動(dòng)物價(jià)走高，而且基于目前通脹情勢(shì)，有人甚至擔(dān)心美國(guó)說(shuō)不定會(huì)重蹈上世紀(jì)70年代惡性通脹的覆轍。作為貨幣政策的中樞，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)然看到了這些，只是美聯(lián)儲(chǔ)做決策同樣也會(huì)檢視一下走過(guò)的路程。金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)2013年開始縮表，標(biāo)普500指數(shù)一個(gè)月之內(nèi)發(fā)生下挫5%的“縮減恐慌”，不僅如此，2016-2017年美聯(lián)儲(chǔ)三次高頻加息，隨后2018年第二季度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速回落，并最終迫使美聯(lián)儲(chǔ)在次年重啟降息。前事不忘，后事之師。

回過(guò)頭去看，無(wú)論是市場(chǎng)還是美聯(lián)儲(chǔ)，對(duì)于通脹的判斷都在主觀上打上了不少“猜”的成分，但二者一定不會(huì)都對(duì)。如果市場(chǎng)一方猜錯(cuò)了，法不責(zé)眾，到時(shí)誰(shuí)都會(huì)尋找另一種理由為自己當(dāng)初的判斷“證偽”，可若美聯(lián)儲(chǔ)錯(cuò)了，白紙黑字與權(quán)威官宣怎么也抵賴不了，至少因此難逃一個(gè)無(wú)能與失職的道德罵名，甚至美聯(lián)儲(chǔ)的金字招牌也不得不為此蒙羞。

（作者系中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）