4 全球產(chǎn)業(yè)和區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整

基于前文的分析，全球大宗商品價格可能仍然處于周期下行期，不過像金屬及礦產(chǎn)品等部分商品價格或?qū)⒙氏扔|底反彈，那么，這會給經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的影響？

工資決定通脹趨勢，增速難以快速下移。首先，宏觀層面對于大宗商品價格變化的關(guān)注很大程度上是源于其對通脹的影響，既然全球大宗商品價格周期仍然趨于下行，是否意味著通脹并無較大壓力？事實上，根據(jù)美聯(lián)儲近期工作論文的研究，勞動力市場短缺是決定通脹趨勢的主要因素，而大宗商品特別是能源品的價格變化，主要影響的是通脹水平圍繞趨勢的波動。從美國當(dāng)前情況來看，結(jié)構(gòu)性勞動力短缺依然比較明顯，季調(diào)后的職位空缺率保持高位，勞動力的就業(yè)參與意愿仍然不高，這或?qū)用绹墓べY水平繼續(xù)攀升，美國通脹增速中樞很難快速下移。

美聯(lián)儲貨幣政策被動轉(zhuǎn)向，明年加息概率加大。我們認(rèn)為，當(dāng)前美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)向很大程度上是通脹高企“倒逼”的被動調(diào)整，而不是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶來的主動應(yīng)對，這也就意味著，通脹水平的高居不下很可能使得政策收緊步伐有所加快。目前預(yù)期美聯(lián)儲明年加息的概率大幅上升。

匯率存在貶值壓力，實體經(jīng)濟(jì)利大于弊。而如果美聯(lián)儲選擇加息的方式來應(yīng)對通脹上行，則意味著明年美元指數(shù)或?qū)②呌谧邚?qiáng)，對于我國實體經(jīng)濟(jì)而言利大于弊。當(dāng)然，如果美聯(lián)儲延續(xù)鴿派的政策思路而并不對利率進(jìn)行調(diào)整，恐將引發(fā)匯率貶值，使得美元指數(shù)走弱，我們認(rèn)為，明年出現(xiàn)這一情況的概率不大。

成本影響存在差異，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整。其次，各類大宗商品價格變化規(guī)律的不同，會給各行業(yè)成本帶來差異化的影響，進(jìn)而引發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的深層次調(diào)整。例如農(nóng)副產(chǎn)品實際價格中樞的趨勢下移，意味著依賴于這類產(chǎn)品作為投入品的行業(yè)成本面臨下降，如果需求端能夠保持較高景氣度，則行業(yè)利潤從中長期來看有望得到增厚。像醫(yī)藥行業(yè)盈利可能就會同時受益于人口老齡化程度加深帶來的需求增加和農(nóng)副產(chǎn)品實際價格的下降。

部分行業(yè)“雙重擠壓”，穩(wěn)定盈利難度加大。而如果行業(yè)投入對于實際價格長期趨勢上行的能源品和周期波動或?qū)⒂|底反彈的金屬品有較強(qiáng)依賴，一旦行業(yè)需求端面臨景氣度下行，就可能形成對于利潤的“雙重擠壓”。例如在我國房住不炒的政策基調(diào)下，房地產(chǎn)及相關(guān)建筑行業(yè)快速發(fā)展時期可能已經(jīng)過去，像金屬品投入占比較高的建筑業(yè)和能源品投入占比較高的鋼鐵等行業(yè)，實現(xiàn)穩(wěn)定盈利的難度有所加大。

價格上漲緩解壓力，大宗影響地緣格局。最后，大宗商品價格變動同樣會影響到全球的地緣經(jīng)濟(jì)乃至政治格局。受到新冠肺炎疫情沖擊以來，多數(shù)經(jīng)濟(jì)體通過加大財政資源投入的方式來加以應(yīng)對，雖然很大程度上降低了疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的損害程度，但也同樣使得財政赤字規(guī)模有所擴(kuò)大，公共債務(wù)壓力上升。如果金屬及礦產(chǎn)品等大宗商品價格能夠步入周期上行期，則會緩解這類資源品主要出產(chǎn)國的財政壓力，從全球金屬及礦產(chǎn)品產(chǎn)出結(jié)構(gòu)來看，東南亞的印尼和南美的智利、秘魯?shù)炔糠纸?jīng)濟(jì)體或?qū)⑹芤?。而如果原油價格上行態(tài)勢短期無法持續(xù)，則OPEC+特別是中東主要產(chǎn)油國財政壓力可能會有加大，地緣政治風(fēng)險難以降溫。

擺脫制造國困境，主動提前應(yīng)對。此外，從五到十年的時間維度來看，屆時全球大宗商品價格周期下行期或?qū)⒔Y(jié)束，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體人口老齡化程度的加深、貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭以及中美競爭態(tài)勢的長期存在或?qū)⑹沟萌蛸Q(mào)易量增速漸趨平緩。這意味著，在全球產(chǎn)業(yè)分工鏈條上的中游制造國，發(fā)展壓力會有明顯加大。而我國在此時通過推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和的國家戰(zhàn)略，倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向高級化轉(zhuǎn)型，是對全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境變化的主動和提前應(yīng)對。