A

債券與國債

債券是國家或地方政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會籌集資金時向投資者發(fā)行的，承諾按約定的利率支付利息、按約定的條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

債券包括下面幾層含義：第一，債券的發(fā)行人是資金的借入者；第二，購買債券的投資者是資金的借出者；第三，發(fā)行人需要按照債券約定的條件還本付息；第四，債券是債的證明文件，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，債券持有人是債權(quán)人。

債券盡管種類多種多樣，但是在內(nèi)容上都需包含一些基本的要素。這些要素是指發(fā)行的債券上必須載明的基本內(nèi)容，這是明確債權(quán)人和債務(wù)人權(quán)利與義務(wù)的主要約定，具體包括：

債券面值，是指債券的票面價值，是發(fā)行人對債券持有人在債券到期后應(yīng)償還的本金數(shù)額，也是企業(yè)向債券持有人按期支付利息的計算依據(jù)。債券的面值與債券實際的發(fā)行價格并不一定是一致的。發(fā)行價格大于面值稱為“溢價發(fā)行”，小于面值稱為“折價發(fā)行”，等價發(fā)行稱為“平價發(fā)行”。

還本期限，是指債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日之間的時間間隔。公司要結(jié)合自身資金周轉(zhuǎn)狀況及外部資本市場的各種影響因素來確定公司債券的償還期。

付息周期，是指企業(yè)發(fā)行債券后利息支付的時間。它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3個月支付一次。在考慮貨幣時間價值和通貨膨脹因素的情況下，付息期對債券投資者的實際收益有很大影響。到期一次付息的債券，其利息通常是按單利計算的；而年內(nèi)分期付息的債券，其利息是按復(fù)利計算的。

債券票息，是指債券利息與債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時期支付給債券持有人報酬的計算標(biāo)準(zhǔn)。債券票面利率的確定主要受銀行利率、發(fā)行者的資信狀況、償還期限和利息計算方法以及當(dāng)時資金市場上資金供求情況等因素的影響。

發(fā)行主體指明了債券的債務(wù)主體，為債權(quán)人到期追回本金和利息提供依據(jù)。

此外，債券還有提前贖回、稅收待遇、拖欠可能性、流通性等方面的規(guī)定。

國債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過向社會籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（例示見表1）。由于國債的發(fā)行主體是國家，市場通常認(rèn)為國債擁有最高的市場信用，因而國債被公認(rèn)為是最安全的投資工具。

國債因其具有最高的市場信用和流動性，因而還有以下特點：

（1）國債利息收入免稅；

（2）國債是商業(yè)銀行保持其資產(chǎn)流動性的最佳資產(chǎn)儲備；

（3）國債形成的收益率曲線是債券市場定價的基準(zhǔn)；

（4）其他固定收益產(chǎn)品與國債收益率的差異，主要反映信用、稅收、流動性等差異因素。

表1 國債基本要素表

資料來源：財政部。

B

債券不是銀行存款——債券的風(fēng)險特征

雖然債券是固定收益證券的一種，能夠提供相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但債券并非沒有風(fēng)險。實際上，債券投資同樣面臨著諸多潛在風(fēng)險，包括利率風(fēng)險、再投資風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、通貨膨脹風(fēng)險等。

利率風(fēng)險，是指債券發(fā)行之后市場利率會發(fā)生變化而導(dǎo)致的債券價格與利率水平反向變化。如果投資者將債券持有至到期，則不存在利率風(fēng)險，但仍會遭受再投資風(fēng)險。

再投資風(fēng)險，同樣來源于市場利率水平的變動。由于債券在到期之前會持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，對這些現(xiàn)金流進(jìn)行再投資時，如果利率下降，再投資收益將會減少，而如果利率上升再投資收益將會增加?？梢?，利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險其實是反向的。

信用風(fēng)險，是指債券發(fā)行人不能履行按期還本付息的義務(wù)，或是債務(wù)人信用等級下降導(dǎo)致債券價格下跌的風(fēng)險。一般而言，國債不存在信用風(fēng)險，所以通常被稱作“無風(fēng)險債券”或“利率債”。而私人部門發(fā)行的債券，如公司債，存在不同程度的信用風(fēng)險，通常被稱作“信用債”。投資者必然要求額外的收益率來補(bǔ)償其承擔(dān)的信用風(fēng)險，這部分額外的收益率被稱為“信用價差”。

流動性風(fēng)險，是指市場流動性不足導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)的不便利程度。當(dāng)債券交易不活躍時，投資者變現(xiàn)較難，從而導(dǎo)致流動性風(fēng)險。一般而言，新發(fā)行的債券流動性要好于過去發(fā)行的債券。

通貨膨脹風(fēng)險，是指通貨膨脹水平的變化會直接影響債券投資收益的實際購買力。

C

債券的利息、凈價和全價

債券發(fā)行后，投資者可能會在約定的票息支付日之間進(jìn)行交易。在這種情況下，買方需要向賣方支付截止到交割日的應(yīng)計利息，因為買方在下一付息日會獲得全額票息收入；而賣方出售了債券，在付息日無法收到任何票息收入；賣方應(yīng)該獲得持有債券期間的票息收入，因此買方需要向賣方作出一定的“補(bǔ)償”（例示見表2）。

從上一次息票支付日到交割日之間的票息稱為應(yīng)計利息：

應(yīng)計利息=債券面值×票面利率×應(yīng)計息天數(shù)/365

表2 國債019547.SH應(yīng)計利息計息表

資料來源：WIND。

債券凈價是債券全價減去應(yīng)計利息得出的價格。通常市場上的債券價格都是按凈價交易的，我們在上海證券交易所看到的債券價格都是凈價。債券交易采用凈價方式報價交易，即以不含自然增長的應(yīng)計利息的價格進(jìn)行報價交易。凈價交易方式中的交易價格不包含應(yīng)計利息，其價格的形成和變動能更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)債券的內(nèi)在價值、供求關(guān)系及市場收益率的變動趨勢。

債券買賣結(jié)算采用全價法進(jìn)行交割：

買入全價=買入凈價+應(yīng)計利息

假設(shè)2018年12月10日，投資者按91.3元的價格買入019547.SH這只國債，那么91.3元是按凈價報價的，其對應(yīng)的持有到期收益率為3.7781%，則：

該投資者最后結(jié)算需要交付的全價=91.3+0.994438=92.2944（元）

D

無紙化的借賬方式——記賬式國債

總體來說，從債券形式來看，我國歷史上發(fā)行的國債可分為憑證式國債、無記名國債、儲蓄國債和記賬式國債四種。目前僅存在儲蓄國債和記賬式國債，而國債期貨的可交割券全部為記賬式國債。

記賬式國債又名“無紙化國債”，準(zhǔn)確定義是由財政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。

記賬式國債主要有以下特點：

（1）資金安全：國債是以國家信譽(yù)為擔(dān)保的，投資者在購入記賬式國債后持有到期由財政部兌付本金。

（2）免征利息稅：按國家相應(yīng)規(guī)定，認(rèn)購國債利息免稅。因此，持有記賬式國債的投資者在享受高利率的同時還可以免繳利息稅。

（3）收益高：目前交易所國債的收益率普遍高于同期儲蓄存款利率，也高于同期發(fā)行的憑證式國債。

（4）購買方便：投資者開立國債投資專戶后，在交易日隨時可以辦理國債的認(rèn)購。

（5）流動性好：記賬式國債上市后隨時可以通過證券市場進(jìn)行買賣。

截至2020年4月末，我國市場上存量債券約為102.3萬億元人民幣，其中國債所占規(guī)模約為16.8萬億元，占比為16.42%，其中絕大部分為記賬式國債。從2019年我國發(fā)行國債量來觀察，2019年我國共發(fā)行國債金額為41641億元。其中，記賬式國債發(fā)行量為37564.3億元，占比達(dá)到90.21%；儲蓄國債發(fā)行量為4076.7億元，占比為9.79%。由此可見，記賬式國債由于可上市交易，其流動性好，同時收益率較高，所以為主要國債品種。2019年11月末存量國債占比情況見圖1。

圖1 2019年11月末存量國債占比

資料來源：WIND。