A

債券與國債

債券是國家或地方政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)等機(jī)構(gòu)直接向社會(huì)籌集資金時(shí)向投資者發(fā)行的，承諾按約定的利率支付利息、按約定的條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

債券包括下面幾層含義：第一，債券的發(fā)行人是資金的借入者；第二，購買債券的投資者是資金的借出者；第三，發(fā)行人需要按照債券約定的條件還本付息；第四，債券是債的證明文件，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，債券持有人是債權(quán)人。

債券盡管種類多種多樣，但是在內(nèi)容上都需包含一些基本的要素。這些要素是指發(fā)行的債券上必須載明的基本內(nèi)容，這是明確債權(quán)人和債務(wù)人權(quán)利與義務(wù)的主要約定，具體包括：

債券面值，是指債券的票面價(jià)值，是發(fā)行人對(duì)債券持有人在債券到期后應(yīng)償還的本金數(shù)額，也是企業(yè)向債券持有人按期支付利息的計(jì)算依據(jù)。債券的面值與債券實(shí)際的發(fā)行價(jià)格并不一定是一致的。發(fā)行價(jià)格大于面值稱為“溢價(jià)發(fā)行”，小于面值稱為“折價(jià)發(fā)行”，等價(jià)發(fā)行稱為“平價(jià)發(fā)行”。

還本期限，是指債券上載明的償還債券本金的期限，即債券發(fā)行日至到期日之間的時(shí)間間隔。公司要結(jié)合自身資金周轉(zhuǎn)狀況及外部資本市場(chǎng)的各種影響因素來確定公司債券的償還期。

付息周期，是指企業(yè)發(fā)行債券后利息支付的時(shí)間。它可以是到期一次支付，或1年、半年或者3個(gè)月支付一次。在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和通貨膨脹因素的情況下，付息期對(duì)債券投資者的實(shí)際收益有很大影響。到期一次付息的債券，其利息通常是按單利計(jì)算的；而年內(nèi)分期付息的債券，其利息是按復(fù)利計(jì)算的。

債券票息，是指債券利息與債券面值的比率，是發(fā)行人承諾以后一定時(shí)期支付給債券持有人報(bào)酬的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。債券票面利率的確定主要受銀行利率、發(fā)行者的資信狀況、償還期限和利息計(jì)算方法以及當(dāng)時(shí)資金市場(chǎng)上資金供求情況等因素的影響。

發(fā)行主體指明了債券的債務(wù)主體，為債權(quán)人到期追回本金和利息提供依據(jù)。

此外，債券還有提前贖回、稅收待遇、拖欠可能性、流通性等方面的規(guī)定。

國債，是國家以其信用為基礎(chǔ)，按照債券的一般原則，通過向社會(huì)籌集資金所形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。國債是由國家發(fā)行的債券，是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證（例示見表1）。由于國債的發(fā)行主體是國家，市場(chǎng)通常認(rèn)為國債擁有最高的市場(chǎng)信用，因而國債被公認(rèn)為是最安全的投資工具。

國債因其具有最高的市場(chǎng)信用和流動(dòng)性，因而還有以下特點(diǎn)：

（1）國債利息收入免稅；

（2）國債是商業(yè)銀行保持其資產(chǎn)流動(dòng)性的最佳資產(chǎn)儲(chǔ)備；

（3）國債形成的收益率曲線是債券市場(chǎng)定價(jià)的基準(zhǔn)；

（4）其他固定收益產(chǎn)品與國債收益率的差異，主要反映信用、稅收、流動(dòng)性等差異因素。

表1 國債基本要素表

資料來源：財(cái)政部。

B

債券不是銀行存款——債券的風(fēng)險(xiǎn)特征

雖然債券是固定收益證券的一種，能夠提供相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但債券并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，債券投資同樣面臨著諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)，包括利率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等。

利率風(fēng)險(xiǎn)，是指債券發(fā)行之后市場(chǎng)利率會(huì)發(fā)生變化而導(dǎo)致的債券價(jià)格與利率水平反向變化。如果投資者將債券持有至到期，則不存在利率風(fēng)險(xiǎn)，但仍會(huì)遭受再投資風(fēng)險(xiǎn)。

再投資風(fēng)險(xiǎn)，同樣來源于市場(chǎng)利率水平的變動(dòng)。由于債券在到期之前會(huì)持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流，對(duì)這些現(xiàn)金流進(jìn)行再投資時(shí)，如果利率下降，再投資收益將會(huì)減少，而如果利率上升再投資收益將會(huì)增加。可見，利率風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是反向的。

信用風(fēng)險(xiǎn)，是指債券發(fā)行人不能履行按期還本付息的義務(wù)，或是債務(wù)人信用等級(jí)下降導(dǎo)致債券價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，國債不存在信用風(fēng)險(xiǎn)，所以通常被稱作“無風(fēng)險(xiǎn)債券”或“利率債”。而私人部門發(fā)行的債券，如公司債，存在不同程度的信用風(fēng)險(xiǎn)，通常被稱作“信用債”。投資者必然要求額外的收益率來補(bǔ)償其承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)，這部分額外的收益率被稱為“信用價(jià)差”。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指市場(chǎng)流動(dòng)性不足導(dǎo)致資產(chǎn)變現(xiàn)的不便利程度。當(dāng)債券交易不活躍時(shí)，投資者變現(xiàn)較難，從而導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，新發(fā)行的債券流動(dòng)性要好于過去發(fā)行的債券。

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，是指通貨膨脹水平的變化會(huì)直接影響債券投資收益的實(shí)際購買力。

C

債券的利息、凈價(jià)和全價(jià)

債券發(fā)行后，投資者可能會(huì)在約定的票息支付日之間進(jìn)行交易。在這種情況下，買方需要向賣方支付截止到交割日的應(yīng)計(jì)利息，因?yàn)橘I方在下一付息日會(huì)獲得全額票息收入；而賣方出售了債券，在付息日無法收到任何票息收入；賣方應(yīng)該獲得持有債券期間的票息收入，因此買方需要向賣方作出一定的“補(bǔ)償”（例示見表2）。

從上一次息票支付日到交割日之間的票息稱為應(yīng)計(jì)利息：

應(yīng)計(jì)利息=債券面值×票面利率×應(yīng)計(jì)息天數(shù)/365

表2 國債019547.SH應(yīng)計(jì)利息計(jì)息表

資料來源：WIND。

債券凈價(jià)是債券全價(jià)減去應(yīng)計(jì)利息得出的價(jià)格。通常市場(chǎng)上的債券價(jià)格都是按凈價(jià)交易的，我們?cè)谏虾ＷC券交易所看到的債券價(jià)格都是凈價(jià)。債券交易采用凈價(jià)方式報(bào)價(jià)交易，即以不含自然增長的應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。凈價(jià)交易方式中的交易價(jià)格不包含應(yīng)計(jì)利息，其價(jià)格的形成和變動(dòng)能更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)債券的內(nèi)在價(jià)值、供求關(guān)系及市場(chǎng)收益率的變動(dòng)趨勢(shì)。

債券買賣結(jié)算采用全價(jià)法進(jìn)行交割：

買入全價(jià)=買入凈價(jià)+應(yīng)計(jì)利息

假設(shè)2018年12月10日，投資者按91.3元的價(jià)格買入019547.SH這只國債，那么91.3元是按凈價(jià)報(bào)價(jià)的，其對(duì)應(yīng)的持有到期收益率為3.7781%，則：

該投資者最后結(jié)算需要交付的全價(jià)=91.3+0.994438=92.2944（元）

D

無紙化的借賬方式——記賬式國債

總體來說，從債券形式來看，我國歷史上發(fā)行的國債可分為憑證式國債、無記名國債、儲(chǔ)蓄國債和記賬式國債四種。目前僅存在儲(chǔ)蓄國債和記賬式國債，而國債期貨的可交割券全部為記賬式國債。

記賬式國債又名“無紙化國債”，準(zhǔn)確定義是由財(cái)政部通過無紙化方式發(fā)行的、以電腦記賬方式記錄債權(quán)，并可以上市交易的債券。

記賬式國債主要有以下特點(diǎn)：

（1）資金安全：國債是以國家信譽(yù)為擔(dān)保的，投資者在購入記賬式國債后持有到期由財(cái)政部兌付本金。

（2）免征利息稅：按國家相應(yīng)規(guī)定，認(rèn)購國債利息免稅。因此，持有記賬式國債的投資者在享受高利率的同時(shí)還可以免繳利息稅。

（3）收益高：目前交易所國債的收益率普遍高于同期儲(chǔ)蓄存款利率，也高于同期發(fā)行的憑證式國債。

（4）購買方便：投資者開立國債投資專戶后，在交易日隨時(shí)可以辦理國債的認(rèn)購。

（5）流動(dòng)性好：記賬式國債上市后隨時(shí)可以通過證券市場(chǎng)進(jìn)行買賣。

截至2020年4月末，我國市場(chǎng)上存量債券約為102.3萬億元人民幣，其中國債所占規(guī)模約為16.8萬億元，占比為16.42%，其中絕大部分為記賬式國債。從2019年我國發(fā)行國債量來觀察，2019年我國共發(fā)行國債金額為41641億元。其中，記賬式國債發(fā)行量為37564.3億元，占比達(dá)到90.21%；儲(chǔ)蓄國債發(fā)行量為4076.7億元，占比為9.79%。由此可見，記賬式國債由于可上市交易，其流動(dòng)性好，同時(shí)收益率較高，所以為主要國債品種。2019年11月末存量國債占比情況見圖1。

圖1 2019年11月末存量國債占比

資料來源：WIND。